行情分化的底层逻辑及收敛的两点讨论
- 2026-06-10 13:39:26
周二大A迎来强势修复。
一是懂王发声“美国与伊朗的谈判已进入最后关头，将在两到三天内达成协议”，伊朗也宣布对以军事打击告一段落，极大缓解了全球通胀与流动性的担忧。
二是隔夜美股科技股强势反弹，叠加日韩股市暴力上涨，为大A股小登股修复打下了基础，PCB、CCL、光纤、MLCC全线暴涨。
从数据上看，上证上涨1.28%，收复4000点，深证上涨3.02%，创业板上涨3.93%。142家涨停，16家跌停。一片繁华景象。
不过从结构来看，仍然是极度分裂的行情。Wind全A大涨2.23%，但全市场仍然有2045家下跌，白酒、医药、地产等老登股继续下跌。
前期的文章分享过一个“结构分裂”的规律。
统计发现，2022年以来，Wind全A上涨超过1%的交易日有191个，但Wind全A上涨1%且全市场下跌超过2000家的交易日仅出现过18次（含周二），而这18次大部分时候出现在变盘的时间段。
一种是低位的转折。例如25年4月8日、24年2月7日，这两次都是市场恐慌情况下国家队进场，权重股拉升，但中小微仍然下跌，导致指数上涨但全市场下跌家数仍然较多。
另一种是高位转向横盘或调整。例如25年8月中下旬，陆续出现3次，当时和目前的场景比较相似，也是科技板块一骑绝尘。3次后大盘进入横盘震荡，到了10月下旬和11月初，这种现象又出现4次，随后市场开始调整。
今年这种情况之前出现过3次，分别是5月11日、5月19日、5月25日，3次之后行情转为震荡，节点完美契合。
6月9日是第4次，后续的行情从技术层面来说，大概率也会阶段性收敛，后续会继续跟踪这个指标。
如果只是阶段性收敛，其实也没什么好担心的，更重要的问题是AI产业叙事能持续到什么时候？
过去一年Wind全A涨了31.99%，但申万一级行业中位数只有6.64%。而从具体行业的表现来看，则可以直接概括为凡是硅基生命不需要的行业全部跑输。
美容护理、食品饮料、商贸零售、农林牧渔这些只有碳基生物才需要的行业跌的最惨。
这一轮AI行情的叙事与历史上的抱团行情的底层逻辑完全不同。
过往大A也出现过很多次抱团，例如07年的煤飞色舞，15年的移动互联网+和一带一路，20年的消费升级。
但过去的叙事不管人们是否参与其中，这些逻辑都是普惠性的。例如移动互联网+、一带一路、消费升级等概念，无论它是不是真的，至少这些概念对其他行业是普惠的，对整个经济是普惠的。
而AI则是挤压性叙事。
AI越好，逻辑越被验证，打工人的岗位越被挤压，碳基需求越萎缩。
这才是行情分化的底层逻辑。
那么行情是否会收敛？
一是取决于技术性需求。
小登股严重超买，老登股严重超卖的结构不可能长时间持续，必然有技术性收敛的需求。
这种收敛不用可能会很快很深，但不会很久。
二是取决于AI的真实回报，这一点才是最根本的。
下图是整个算力链的利润蛋糕，可以发现现在AI叙事仍然仅限于上游，而且越来越向上游延伸。所有的研报都在算产能、算缺口，但却很少有人关注下游的真实回报。
Anthropic、Openai、Minimax、智谱或许可以容忍亏损，资本市场或许也可以容忍Anthropic们亏损，但是AI用户能否通过AI提升生产力才是最根本的。
就像当年的新能车。配件厂商、电池厂商是盈利的，整车厂商是可以接受阶段性亏损的，但归根结底新能车的发展取决于消费者觉得电车好用。
消费者的认可带来新能车渗透率快速扩张，而新能车链的股价则在渗透率走完快速扩张阶段后见顶。
目前AI在生产上真正有效的领域，其实只有编程、视频生成以及小部分内容创作。这些领域是真的好用，已经好用到碳基岗位失业的地步了。
但仅靠这些领域能否支撑起全球十万亿美元计的市值确实存疑。
关于AI回报的讨论有很多，就像华尔街见闻总结的，“多头和空头两种叙事都在发生，胜负仍未分明”。
我的观点是如果只靠编程、视频生成以及小部分内容创作，AI显然高估了，但AI仍然在快速迭代，场景渗透率和用户渗透率还有很大提升空间。
最根本的变量在于是否有更好的AI应用形态。
一个典型的案例是过去爆火但现在几乎无人问津的小龙虾，小龙虾爆火时，Token的人均消耗无疑是指数级增长的。
对于极客来说，小龙虾已经接近“具备常识、能够理解用户模糊意图、并能将抽象指令分解为可执行步骤的AI助理”；但对于大部分人来说，小龙虾仍然有较高应用门槛，将其转化为生产力仍有较长的距离，并且Token很贵。
我是比较乐观的，AI的形态还在快速演化，相信未来有更好的AI应用形态实现真正的“AI个人助理”。
当然AI是否能产生真实回报我说了肯定不算，后续可以这样跟踪。
如果关于行情收敛的讨论聚焦于通胀、拥挤度，那行情收敛就是技术性回调；如果讨论聚焦于是AI否有回报，那就要等等待市场花更长的时间确认未来的产业趋势。
......
老美跳水后深V，总的来说行情还是有震荡整固的需求。
道指涨0.17%，标普500指数跌0.26%，纳指跌0.97%。
大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数跌1.24%。苹果跌超3%，特斯拉跌3%，微软跌超2%，亚马逊跌0.42%，英伟达跌0.22%，脸书跌0.14%，谷歌涨0.26%。
芯片股多数下跌，费城半导体指数跌1.93%，迈威尔科技跌超7%，ARM跌逾6%，高通跌超5%，超威半导体跌逾3%，英特尔跌超2%。涨幅方面，阿斯麦涨超1%，应用材料涨逾1%。
纳斯达克中国金龙指数跌0.39%。
......
1.习近平结束对朝鲜国事访问回到北京。
6月9日下午，中共中央总书记、国家主席习近平在圆满结束对朝鲜国事访问后回到北京。习近平总书记、国家主席夫人彭丽媛，中共中央政治局常委、中央办公厅主任蔡奇，中共中央政治局委员、外交部部长王毅等陪同人员同机返回。
2.前5月我国货物贸易进出口延续稳定增长。6月9日，海关总署发布的数据显示，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值达到20.68万亿元，同比增长15.3%。其中，出口增长11.8%，进口增长20.5%。5月，货物贸易进出口总值为4.45万亿元，增长16.9%，连续3个月超过4万亿元。其中，出口2.59万亿元，增长13.8%；进口1.86万亿元，增长21.5%。
3.朱雀二号遥六发射成功 将开展手机直连卫星试验。6月9日，朱雀二号改进型遥六运载火箭在东风商业航天创新试验区点火升空，以“一箭双星”方式成功将千帆DTC01星和中国移动02星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
4.冲刺IPO之际，Anthropic抛出重磅产品。
美东时间9日周二，Anthropic正式发布Claude Fable 5，并同步推出Claude Mythos 5。两者基于同一底层模型架构，其中Fable 5是首个面向公众开放的Mythos级模型，而Mythos 5则保留更完整能力，目前仅向少数受信任机构开放。
Anthropic称，Fable 5已成为该司迄今公开发布的能力最强模型，在软件工程、科研、金融分析、视觉理解等多个领域达到业内领先水平。这意味着，曾因具备强大网络攻防能力而被Anthropic限制访问的Mythos技术路线，终于开始走向大众市场。
Claude Fable 5可能是短期内科技股走势的关键变量。
5.美国总统特朗普9日表示，美国与伊朗的谈判已进入“最后关头”，将在“两到三天内”达成协议。
当地时间此前一天，美国副总统万斯表示，美国在推动与伊朗达成核协议问题上的利益可能与以色列存在差异，但特朗普政府仍将继续推进谈判。万斯表示，总统特朗普相信，美方有机会达成一项长期解决伊朗核问题的协议。
6.OpenAI确认已提交保密S-1上市招股书草案。目前尚未确定具体的上市时间表。今年3月，OpenAI完成约1220亿美元融资，公司估值达到8520亿美元。AI公司Anthropic已于一周前秘密提交IPO申请，该公司最新估值达到9650亿美元，反超OpenAI成为全球估值最高的AI创业公司。
7.SpaceX美国IPO的认购需求已接近四倍超额认购，已吸引超2500亿美元投资意向资金。指数提供商MSCI确认，将采用现有规则，允许大型IPO企业提前纳入其全球标准指数。这很可能为SpaceX提速纳入MSCI指数铺平道路，从而推动被动管理型投资基金的需求。目前，有资产规模达数万亿美元的基金在跟踪MSCI的指数，若SpaceX被纳入这些基准指数，意味着海量资金将被动买入其股票。
