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锂电2026年中期策略：旺季行情将至，创新接力迭代
全文摘要1、锂电行业需求总量测算·动力电池需求调整：年初对动力领域增速预判接近15%，当前已作出调整。从实际运行数据看，今年1-4月国内动力电池需求同比增30%-40%，其中出口端贡献突出，同比增速达大几十到接近翻倍；国内单车带电量从去年同期的50余度提升至今年的65度，有效对冲了国内车市增速偏低的影响，上半年动力电池需求表现明显优于终端乘用车市场。区域增速调整方面，国内新能源车销量增速较年初下修至2%，美国需求下修至同比下降20%，欧洲需求从年初预期的20%上修至30%，海外整体增速为20%。全年来看，动力电池总需求约1700GWh，同比增22%，其中国内市场规模近1000GWh、同比增26%，欧洲374GWh、同比增34%，美国152GWh、同比降15%，其他地区81GWh、同比增28%，实际运行数据及全年预期均好于市场普遍预期。2、锂电产业链周期位置研判·稼动率与价格支撑：今年全年年化稼动率处于7-9成区间，行业稼动率达到7-8成即可对价格形成支撑。当前行业稼动率已回升至较高水平，据此判断今年旺季涨价行情会比前两年更加强势。·各环节周期特征对比：a. 锂电中游板块：运行周期为2-3年上行、2-3年下行，2025年触底回升，今年进入主升浪阶段，今年一季度收入累计同比、产品存货累计同比均实现近50%的高增长，当前板块处于主动补库的繁荣期，今年行情类似上一轮2021年的锂电主升浪。b. 锂电设备：周期特征为上行期更短、下行期更长，较锂电中游板块周期前置约半年，2025年一季度已进入主升浪，今年一季度收入累计同比增长40%，产成品存货同比增长27%，行情启动早于锂电中游板块。c. 碳酸锂：周期较锂电中游板块后置约半年，2025年三、四季度未出现明显拉升，今年一季度收入累计同比接近翻倍，若今年全年为锂电中游主升浪阶段，碳酸锂行情或将延续至2027年上半年。3、涨价环节筛选逻辑与潜力评估·涨价筛选框架搭建：复盘2021年锂电涨价周期各环节扣非净利率走势，强势环节包括隔膜、碳酸锂、六氟磷酸锂、铁锂正极、添加剂，今年相关赛道仍具备赛道级投资机会，本轮铜箔、铝箔环节表现也较为突出。环节筛选核心框架为结合最新单位盈利情况与3-5年回报周期测算值对比。结合一季度最新情况及当前投资强度来看，去年四季度到今年一季度多环节回报周期明显缩短，反映下游涨价行情，但当前多数环节回报周期仍在十年左右，利润仍有回升空间。各环节回报周期具体分布为：六氟、碳酸锂、VC环节回报周期缩短至1年左右，反映行情快速上行；铁锂正极、结构件、铝箔、ECP、VDF电解液、三元正极环节回报周期收窄至10年左右；隔膜、铜箔、负极等环节回报周期普遍超10年甚至数十年，长期盈利具备大幅回升潜力。·重点环节盈利空间测算：各重点环节当前盈利水平与合理盈利区间差距较大，具体提升空间如下：a. 隔膜：一季度单平利润接近0.1元，按照3-5年回报周期测算，单平投资额需对应0.2-0.3元的利润水平，有2-3倍回升空间；b. 负极：一季度吨净利约1000元，当前行业整体吨净利仅1000-2000元，理论回报对应的合理盈利水平约为5000元/吨，提升空间较大；c. 铜箔：一季度吨净利为2000-3000元，理论合理吨净利需达到1万元以上，提升空间较大；d. 电池：一季度单位盈利约0.01元/Wh，处于较低水平，当前中上游涨价背景下储能环节价格传导顺畅，储能公司盈利改善明显，后续中上游价格企稳后，集成、出口等环节单位盈利也将有所提升，具备大幅盈利提升潜力；e. 铁锂正极、结构件、铝箔、EC、PVDF等环节的加工费也存在修复空间。4、电池与电解液产业链分析·电池与隔膜环节：今年宁德、比亚迪、国轩等电池龙头海外份额持续提升，3月国内出口大幅增长后同比增速亮眼。中欧政策扰动主要影响韩系、日系企业，内资电池厂仅受舆论及政策小幅扰动，即便部分产能延期建设长期出海趋势不改，且欧洲锂电需求占比不高，产能可通过国内出口消化，整体影响有限。价格方面，去年底以来锂电池价格持续提升，当前储能与动力电芯价格倒挂，储能电芯价格上涨更快。盈利层面，去年底到今年一季度盈利小幅改善，宁德时代盈利逐季度提升，处于行业前列，推荐标的包括宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、国轩高科。隔膜环节去年三季度以来价格逐季度改善，当前头部隔膜厂盈利水平提升至0.1元每平，二季度仍在持续改善，干法、湿法隔膜价格均有回升。隔膜环节竞争格局清晰，扩产周期长，头部公司近期投放的产能要到2027年底-2028年才会形成有效供给，今年旺季无新增供给释放，明年上半年也将处于供给紧张阶段，利润回升潜力大。去年四季度以来恩捷、星源的利润改善幅度较大，预计今年到明年稳态行业利润水平可修复至0.2-0.3元每平，单位盈利逐季度改善甚至可能超预期，推荐标的包括恩捷股份、佛塑科技、星源材质。·三元正极与前驱体：三元正极与前驱体价格呈上涨态势，核心受上游锂盐、钴等金属价格波动影响，顺价逻辑顺畅。环节呈多强竞争格局，前驱体龙头为中伟股份、湖南邦普，三元正极龙头为南通瑞祥、巴莫、容百科技。当前环节整体开工率偏低，盈利改善情况不明显，受磷酸铁锂挤压较为显著，其中前驱体企业盈利水平优于三元正极企业。·电解液核心材料：a. 六氟磷酸锂：去年四季度价格大幅改善，今年一季度有所下滑，主要受社会库存累积消化影响，春节前后库存处于高位压制价格，当前库存已回落至合理区间，旺季需求向好下价格有望进入上行通道，目前价格较今年底部已有回升。头部企业产能利用率维持较高水平，虽部分二线及一线产能有望在三季度投放，但整体供需结构仍将保持较好状态。份额层面，二线企业份额有所抬升，天赐、多氟多等一线企业未来2-3年有较大产能扩张规划，长期头部企业将进一步抢占份额。盈利方面，2025Q4-2026Q1行业盈利大幅改善，二季度受碳酸锂上涨、六氟价格下滑影响单位盈利有一定压力，当前碳酸锂上涨势头减弱、六氟价格逐步回升，后续单位盈利仍有改善预期，关注标的包括天赐材料、多氟多、天际股份、新宙邦、永太科技等。b. VC：2025Q4价格大幅反转，当前价格维持在14万元/吨以上，价格回落幅度小于六氟。市场格局较六氟更为分散，主要集中在10家左右企业，上市标的包括华盛锂电、福日电子、富祥药业、海科等。今年二三月份企业稼动率有所下滑，五六月份已回升至高位，当前供给已出现偏紧状态，未来一周左右价格有望迎来调整，叠加板块调整充分，价格向上预期将带来投资机会。盈利层面2025Q4开始盈利反弹，2026Q1改善趋势显著，且VC在储能电芯中的添加比例显著高于动力，下半年587624大规格储能电芯应用将进一步提升VC需求，长期供需结构优异，是受益于储能赛道的中期优质品种。·溶剂环节：今年上半年溶剂价格出现明显上行，去年Q3-Q4六氟价格弹性最高，其次为VC、溶剂，今年一二季度溶剂区间涨幅高于六氟、VC。价格上涨核心驱动因素包括两点：一是上游石油炼化产业链价格受原油价格上涨推动，成本端传导带动溶剂价格上行；二是丙二醇是DMC的副产品，此前盈利性较差，今年受海外战争导致的供给运输限制，中国企业全球订单需求放大，推升丙二醇价格上涨，其中工业级丙二醇价格随成本上行传导，消费级、医用级丙二醇（应用于化妆品、医药领域）因下游价格敏感度低，价格上涨幅度更大，对应企业单位盈利大幅改善。关注标的包括海科新源、石大胜华，新进入者维远股份今年下半年有望实现放量贡献利润，也可重点关注。5、正极辅材与结构件分析·磷酸铁锂环节：提价节奏及驱动：磷酸铁锂是一季度提价明显的品种，龙头带动一梯队企业一季度联合检修，向下游传导压力顺利完成提价；受2-4月硫磺价格上涨的成本传导影响，五六月份还有一轮提价，是今年持续提价的强品种。供需结构：铁锂整体稼动率约80%，其中三代及以上高性能铁锂供给集中在头部6-7家企业，供需偏紧价格持续上行，四代铁锂产品溢价最高，其次是三代铁锂。投资逻辑分为两条：a.上游资源布局思路，代表企业包括布局贵州西南地区磷矿、可满足2030年之前一体化需求、能赚取磷矿收益的湖南裕能，布局海外澳矿、未来2-3年放量、可赚取锂矿收益的龙蟠科技，同时布局锂矿和磷矿的万润新能；b.产品升级思路，高压实密度铁锂面向中高端市场，对应续航、快充两大行业发展趋势，可享受技术升级溢价，代表企业为高压实密度龙头富临精工，其份额2024年位列第七，2025年已升至第四。盈利表现：一季度利润大幅改善，二季度预计表现较好，盈利来源于加工费上涨和碳酸锂库存收益，二季度碳酸锂收益获取难度高于一季度，但部分时点仍可实现利润增厚，整体经营改善趋势延续。·负极环节：历史规律来看，负极在涨价周期中反应偏滞后，去年Q3、Q4到今年Q1表现偏弱，后续Q3、Q4有望走强。涨价驱动因素包括两方面：一是上游石油焦成本上行，二是供需将进入偏紧状态。未来定价模式或将转变为与上游石油焦价格联动，降低企业议价难度，成本优势突出的尚太、中科等企业将获得更大价差收益。盈利层面，一季度业绩承压，二三四季度盈利预期将逐步改善。·铜箔环节：铜箔是中游材料中供需格局确定性较高的品种，核心原因是头部5-6家铜箔企业未来2-3年锂电铜箔扩张意愿较弱，企业更倾向布局回收期更短、利润更高的中高端电子铜箔，因此今年和明年锂电铜箔供需将维持紧平衡状态。价格走势：一季度已对除部分大客户外的二线客户完成提价，今年三季度供需将更为紧张，提价趋势有望延续。盈利贡献方面，除锂电铜箔、低端电子铜箔提价带来收益外，高端电子铜箔当前供给紧缺，后续随产能释放、客户导入，将成为重要利润增长点。标的选择方面，侧重电子铜箔赛道可优选德福、铜冠；侧重锂电铜箔赛道可优选嘉源、中一、诺德。·结构件环节：结构件是盈利稳定性较强的品种，核心受益于需求上行。龙头科达利盈利韧性较强，近期特斯拉相关业务取得重大突破，将开启第二增长曲线。二线标的震裕科技稼动率大幅提升，今年Q1盈利率改善明显，与科达利的利润率差距显著收窄，是二线标的崛起的标志；同时震裕科技布局机器人、商业航天等领域，同样具备第二增长曲线潜力。整体来看，结构件企业一方面主营业务随行业贝塔增长，利润率压力较小，另一方面第二增长曲线发展空间充足，值得看好。6、锂电新技术产业化进展·钠电产业化进展：当前钠电产业链工程化已落地，核心竞争优势为高放电倍率、优异低温性能，当前价格较锂电高10%-20%，已在启停电池、北方地区储能/部分动力项目场景实现初步渗透。钠资源（更多实时纪要加微信：jiyao19）国内储量充足，长期理论成本低于磷酸铁锂电池，性价比优势实现依赖规模量产能力，预计还需1-2年完成降本路径，打开更广阔的替代市场。今年钠电已有较好的产能、产量放量，后续渗透率提升核心看降本空间，是值得重点关注的品种。核心标的包括电池端维科、普利特，材料端铝箔领域鼎盛新材、万顺。·复合集流体进展：复合铜箔临近产业化拐点，核心技术突破为全金属极耳焊接技术，该突破可省去超声焊工序，无需电池厂改造现有成熟产线，大幅提升下游接受度，是今年复合铜箔产业化临近的核心支撑逻辑。当前产品每周都在和大客户开展量产验证，预计2026年下半年或三季度有望取得产品重大突破，获得下游客户大额订单。复合铜箔长期核心逻辑为降本，相关核心标的包括材料端深地精密、璞泰来、宝明科技、英联股份；设备端水电镀领域重点关注赛福星科，其次为东威科技。·固态与半固态电池趋势：全固态电池是产业长期发展趋势，理论上可去除电解液、提升电导率，核心技术难点为固固界面改善，需要大量实验累积实现小幅提升，无明显捷径，迭代速度较慢。当前全固态仍处于技术迭代阶段，今年相关中试线持续推进，但工程化放大难度高，设备要求尚未完全达标，短期不必对进展操之过急，需持续跟踪。半固态（固液电池）商业化进度更快，2027年已进入商业化应用，主打高负载、长续航、低温低氧场景，车用领域主打安全性提升，当前年产能不到10GWh，年产能达30GWh即进入放量阶段，意味着性价比接近传统锂电。相关核心标的：全固态材料端硫化物/硫化锂领域厦钨、上海洗霸；锂金属负极为天铁、英联、中一；硅负极关注宏博新材；设备端干法设备关注弘工、纳科、林戈，胶框印刷关注利元亨、德龙激光，等静压机关注容奇，高压化成关注杭可；半固态电池端关注冠盛、德尔，氧化物电解质关注三祥新材、上海洗霸。Q&AQ: 对2026年锂电板块的整体观点是什么？A: 2026年锂电板块机会明确，全球动力与储能需求持续高景气驱动行业景气度上行，当前各环节开工率处于高位。随着三季度下游动储旺季来临，开工率与产业链价格拉动趋势明确。板块经历前期调整后，旺季行情值得看好。同时，钠电、复合集流体、固态电池等新技术方向持续取得边际进展，相关投资机会丰富。
Q: 对2026年全球锂电需求的预测较年初有何调整？调整依据是什么？A: 2026年全球锂电需求预测上调至2629GWh，同比增长近30%，较年初22%的增速预期显著提升。动力电池需求预计1700GWh，其中国内带电量由50多度电升至66度电，1-4月需求同比增30%-40%，欧洲出口同比达30%-40%超预期；储能电池需求800GWh，1-4月国内新增容量同比近300%、欧洲400%，订单饱满、稼动率满产且价格传导顺畅；消费与电动工具维持10%增长。
Q: 锂电板块当前处于周期的什么位置？与2021年周期相比有何相似之处？A: 板块自2025年四季度触底，2026年一季度进入主升浪，处于主动补库的繁荣期。收入累计同比与产成品存货累计同比均接近50%，量增叠加涨价推动单位盈利提升，全年呈现倍增趋势，形态类似2021年行情。设备环节周期前置约半年，2025年已快速拉升；碳酸锂环节后置约半年，2026年一季度收入累计同比近翻倍，行情预计延续至2027年上半年。
Q: 2026年锂电产业链各环节的稼动率与供需情况如何？对价格走势有何影响？A: 2026年产业链各环节全年稼动率预计达70%-90%，头部公司基本满产。电池环节增速与材料环节形成倒挂，材料新增产能有限，预计7-8月旺季稼动率进一步提升，产能趋紧构成涨价基础。行业稼动率回升至高位水平，支撑判断2026年旺季涨价行情强度将超过前两年。
Q: 在涨价逻辑下，团队重点推荐哪些环节及标的公司？A: 重点看好碳酸锂、隔膜、铁锂正极、铜箔、六氟、VC等涨价弹性环节，以及铝箔、负极等加工费稳健修复环节。推荐标的包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、天赐材料、恩捷股份、湖南裕能、上工申贝、天际股份、多氟多、时代新材、华友钴业、鼎胜新材、诺德股份等。
Q: 电池环节的竞争格局、价格趋势与盈利情况如何？团队看好哪些企业？A: 环节呈现内资替代外资趋势，宁德时代、比亚迪、国轩高科等海外份额持续提升；锂电池价格自2025年底持续上行，当前储能电芯价格与动力形成倒挂且涨幅更快；盈利自2025年底至2026年一季度小幅改善，宁德时代逐季优化且保持行业领先。看好宁德时代、亿纬锂能与鹏辉能源、欣旺达、国轩高科。
Q: 隔膜环节的供需格局、价格趋势与盈利前景如何？A: 价格自2025年三季度逐季改善，头部企业单位盈利提升至约0.1元/平，二季度持续优化。格局清晰，扩产周期长，新增有效产能贡献预计至2027年底-2028年，2026年旺季供给紧张确定性高。单位盈利有望逐季改善，稳态水平预计修复至0.2-0.3元/平。推荐恩捷股份、佛塑科技、星源材质。
Q: 六氟磷酸锂与VC环节的供需、价格趋势及重点标的有哪些？A: 六氟磷酸锂价格2025年Q4大幅改善后，2026年一季度因社会库存累积有所回调，近期库存回落至合理水平，旺季需求向好下价格有望上行；头部企业维持高稼动率，二线企业份额受益于宁德时代加持而提升。VC价格维持14万元以上高位，5-6月加工率回升至高水平，当前供给偏紧，价格有望近期上行；其在储能中添加比例显著高于动力，是储能中期受益品种。标的推荐六氟：天赐材料、多氟多、天际股份、新宙邦、石大胜华、永太科技；VC：华一锂电、富祥药业、海科新源。
Q: 铁锂正极环节的价格趋势、竞争格局与重点企业有哪些？A: 2026年一季度完成提价，二季度5-6月因硫磺成本上行启动新一轮提价。整体稼动率约80%，但三代及以上高性能产品供给集中于头部6-7家企业，供需偏紧，四代产品溢价显著高于三代。湖南裕能为行业龙头，富临精工作为高压实密度龙头份额快速提升。推荐两类企业：具备上游资源布局的湖南裕能、龙蟠科技、万润新能；以及高压实密度技术领先、受益续航与快充趋势的富临精工。
Q: 负极与铜箔环节的供需情况、价格展望及重点标的有哪些？A: 负极环节近期价格表现转强，historically涨价反应偏后，预计2026年Q3-Q4走强；上游石油焦成本上行叠加供需趋紧，价格模式有望转向与原料联动。铜箔环节头部企业锂电铜箔扩产意愿弱，2026-2027年维持紧平衡，一季度已提价，三季度紧缺加剧下价格有望延续上行；高端电子铜箔亦紧缺，贡献利润弹性。负极推荐尚太科技、中科电气；铜箔按电子铜箔优选德福科技、铜冠铜箔，按锂电铜箔优选嘉元科技、中一科技、诺德股份。
Q: 钠电技术的产业化进展、当前应用场景与降本路径是什么？A: 钠电产业链工程化已落地，当前量产成本较磷酸铁锂高10%-20%，核心看性价比。现阶段在启停电池、北方地区储能/动力等特定场景实现小规模渗透。降本需依赖规模化量产验证，预计需1-2年时间。2026年产能与产量有放量，但长期渗透率取决于成本下降空间。标的关注电池环节维科技术、普利特，材料环节鼎胜新材、万顺新材。
Q: 复合集流体的技术突破与产业化进展如何？A: 全金属极耳焊接技术取得重大突破，解决超声焊工序问题，可直接适配电池厂现有产线，大幅提升（更多实时纪要加微信：jiyao19）下游接受度。当前产品每周与大客户进行量产验证，2026年下半年有望取得关键突破并获取大额订单，产业化拐点临近。长期核心价值在于降本。标的关注三孚新科、英联股份、东威科技、宝明科技。
Q: 固态电池的技术进展、应用场景与重点标的有哪些？A: 全固态电池技术难度高，聚焦固固界面改善，迭代速度较慢，需长期跟踪；半固态电池预计2027年实现商业化，应用场景包括高负载、长续航、低温环境，主打安全性提升，当前体量约几GWh，需靠规模化降本拓展市场。标的关注电池企业冠盛股份、德尔股份，材料企业三祥新材、上海洗霸，以及新型负极相关企业宏柏新材、天铁科技、英联股份、中一科技。
Q: 结构件环节的竞争格局与重点企业有哪些？A: 环节需求稳健，龙头科达利表现具韧性，在特斯拉产品实现重大突破，开启第二增长曲线；二线企业震裕科技稼动率显著提升，2026年Q1盈利改善明显，主营业务利润率与科达利差距缩小，同时在机器人、商业航天领域布局第二曲线。看好科达利与震裕科技，逻辑为跟随行业贝塔增长且新增长点提供弹性。
