从4月中旬开始，科技算力方向一路走强，天天创新高，板块里涨停潮一波接一波，赚钱效应高度集中在少数方向。这段时间，部分风险偏好较高的投资者情绪相当亢奋，"全部押上、不留余地"这类说法，微信群里并不少见。这几天再看盘面，画风完全变了。前期涨幅最猛的几个核心方向，从高点回落的幅度已经相当明显；而银行、保险、煤炭、有色这些前段时间被认为"没什么机会"的方向，反而成了相对扛跌、甚至逆势上涨的一群。这种一边极度亢奋、一边持续冷清的"一九分化"，从4月份算起已经持续了大约两个月，而且越往后走越极致。市场有个老规律：任何一种结构走到极致，往往就开始酝酿反转。物极必反，这条规律在市场上反复被验证。上周四，美国半导体板块大幅上涨。按过去几个月的经验，海外科技股大涨，第二天A股的科技算力板块通常会跟着走强，这种联动在过去几个月里反复出现。但上周五，A股的科技算力、半导体板块反而明显走弱。海外大涨，A股没跟上，甚至逆势下跌。"该强不强"，在盘面观察里通常是个需要重视的信号。一个方向连最有利的外部消息都带不动它上涨的时候，往往说明这个方向的筹码结构已经悄悄发生了变化——想买的人差不多买完了，剩下的更多是想卖的人。这个信号，叠加在已经持续两个月的极致分化之上，值得留意。国内外相关标的最近经常是日内大涨大跌来回切换，单日振幅动辄两位数。这种来回剧烈的波动，本身就说明市场内部的分歧已经很大——看多看空在同一个价位上反复交锋，谁也压不住谁。这种状态一般不会一直持续，迟早会有一方占据主导。从这段时间的盘面观察来看，已经能感受到部分资金在选择离场，不再参与这种高波动的拉锯。资金"用脚投票"的变化，有时候比价格本身更值得琢磨。前期涨幅最猛、最受追捧的方向，最近开始出现明显补跌，幅度也不算小；与此同时，前期被冷落的低估值方向，开始有资金进来，表现出相对抗跌甚至上涨。这种"强转弱、弱转强"的切换，往往出现在行情阶段性见顶之后——一个方向被市场充分定价、甚至透支了未来很长一段时间的预期，市场对它的容错空间就会变得很小，一点风吹草动都容易引起大反应。这一点，在我们5月17日的文章里其实也提到过——当时算力板块的赚钱效应已经高度集中，和市场整体的体感明显背离。现在回头看，这种分化确实正在走向某种转折。最近美股那边连续出现这样的案例：有公司业绩和指引都超出预期，按理说是好消息，公布以后股价反而大跌将近20%；还有公司营收增速依然不低，但下季度指引比市场最乐观的预期略低一些，股价应声跌超10%。这说明海外市场对算力相关公司的定价，已经走到了"好消息也涨不动、甚至还要跌"的阶段——从"买预期"切换到了"卖事实"。这个变化目前主要在美股表现得比较明显，但作为产业链上紧密关联的环节，这种定价逻辑的变化，迟早会传导过来。这一轮行情里最具代表性的几家龙头公司，最近从高点的回撤幅度，已经达到过去一年里比较少见的程度。核心标的集中补跌，往往是行情见顶过程里比较靠后才会出现的信号——把前期积累的高位筹码逐步消化掉。公开报道里有一条消息值得关注：花旗、摩根大通、高盛、摩根士丹利等几家大型投行，正在收紧对冲基金对韩国芯片巨头SK海力士、三星电子的杠杆押注，部分银行甚至直接关闭了新增订单渠道。摩根大通的统计显示，对冲基金的净杠杆率短短几天内骤降至过去一年的较低水平。这看起来不是单纯的市场情绪波动，更像是金融机构在风控层面主动收紧——部分资金选择在反弹的窗口降低杠杆。最近一段时间，监管和官方媒体对一些题材概念的真实性都有过比较明确的提示，要求相关公司如实说明业务现状，避免概念脱离基本面。这种密集的提示本身，也是个值得留意的信号。这一轮科技算力的"一九行情"，不是A股一家的现象，美国、韩国、日本市场这段时间都在经历类似的事情。美股那边，科技七巨头和算力相关方向贡献了指数的大部分涨幅，把这些公司剔除掉，剩下市场的涨幅其实非常有限，能跑赢指数的个股比例相比前段时间也明显收窄了。韩国、日本的半导体存储相关板块，今年的涨幅也相当惊人，同样高度集中在少数方向，市场过热和情绪亢奋的特征都比较明显。这两个市场最近也出现了大幅波动，单日跌幅一度触发了交易所的熔断机制。也就是说，全球主要市场这段时间走的是同一种结构——少数方向涨得特别猛，绝大多数标的没跟上，分化的程度已经到了一个比较极端的水平。全球同步出现这种结构，又同步出现波动放大、分歧加剧的现象，这本身就值得我们多看一眼。第一，这段时间如果账户出现明显浮亏，这是真实存在的，不用否定，也不用轻描淡写。不管前期有没有追高，只要持仓里有这轮回调比较大的方向，账户的波动都是真实的。比起去评判"早该怎样"，更重要的是想清楚现在怎么办——自己手里的持仓，哪些有真实的业绩支撑，哪些更多是靠题材和预期撑着，分清楚了，再决定怎么处理。恐慌性的决策，往往是在已经发生的下跌之后，再做出一个让自己更难受的选择——比如低位割肉，然后又在反弹的时候追高买回去。第三，指数大概率会进入高位震荡的格局，而且可能会持续一段时间。不是说会一路向下，也不是说很快会有新一轮普涨。更可能的情况是，指数在一个区间里反复拉锯，板块轮动节奏加快，今天涨明天跌，整体感觉会比较"磨人"。第四，真正的大级别行情，需要更多经济基本面的积极变化来支撑。不是靠情绪修复，也不是靠题材轮动，而是实实在在的数据改善——比如内需的修复、企业盈利的回升、房地产市场的企稳信号。这些信号目前还在路上，还没有形成趋势性的确认。我们的态度是：耐心等待。带着一份观察清单去看，盯住那几个真正能确认趋势变化的关键信号，等它们出现，再做相应的调整。市场永远不缺机会，缺的是在机会真正出现之前，还能保持耐心和纪律的人。这一轮的主角谢幕之后，下一轮会是谁，现在下结论还太早。我们能做的，就是把市场实际发生的变化，如实地呈现给大家，帮大家在情绪之外多一个看问题的角度。数据来源：Choice数据终端、申万宏源研究所（2026年6月13日）免责声明：本文内容为作者个人观点，本站只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如需转载，注意不得篡改原文题目和内容，本站拥有对此声明的最终解释权。
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