近年来 A 股极致的结构性分化行情，并非特例，而是每隔数年就会重演的市场常态。有意思的是，每一轮分化行情，市场都会诞生形象生动的新词汇，成为对应阶段的鲜明标签。
距离现在最近的一轮分化行情，出现在 2020—2021 年，主线集中在消费与新能源两大赛道，“茅指数”“宁组合” 就此走红。当时机构资金高度抱团两大主线，绝大多数非主线板块走势平淡，市场呈现严重割裂：沪深 300 持续走高，但多数未参与抱团的投资者，基本错过了这轮局部牛市。我当年也未能提前布局，仅通过基金、指数产品间接分享了一小部分收益。
再往前追溯，2017 年至 2018 年初，市场核心主线转向核心白马资产，“漂亮 50，要命 3000” 成为当时的流行说法。这一阶段以上证 50 为代表的大盘白马股走出独立行情，甚至工商银行这类超级权重股频频涨停，市场用 “大象起舞” 形容这一罕见景象。与之相对，代表中小盘的创业板、中证 1000 持续走弱、不断创出新低。2018 年叠加外部贸易摩擦，全市场整体单边下行，中小盘板块更是跌幅居前，行情堪称惨烈。
而 2013—2015 年的杠杆牛市，虽属于全民普涨行情，但内部分化依旧显著：以创业板为代表的中小创成长股涨幅遥遥领先，远高于茅台等传统白马标的。
站在事后视角总结规律不难，但想要在行情启动前精准预判分化方向，对普通投资者而言几乎难以实现。结合多轮历史行情，我梳理出几点共性特征：
第一，结构性分化，本质是市场缺乏全面牛市基础，资金被动分流的结果。A 股出现全面大牛市，需要宏观经济、市场情绪、增量资金形成共振。回顾 2000 年之后，真正意义上的全面牛市仅有 2007 年、2015 年两轮，其余大多是局部行情、结构性牛市。2007 年牛市依托国内经济高速增长，地产带动基建、消费全面回暖，上市公司盈利大幅改善，市场流动性充裕；叠加此前多年熊市充分消化估值，赚钱效应不断扩散，最终推升市场走向狂热，后期受海外金融危机冲击，泡沫破裂。2015 年牛市同样起步于长期熊市后的低估值，恰逢 “大众创业、万众创新” 政策导向，资金扎堆创业板科技赛道，再加上场内杠杆资金泛滥，催生一轮杠杆牛市，最终也因去杠杆政策宣告终结。反观 2017 年、2020—2021 年的分化行情，既没有全行业基本面走强，也没有整体资金过热的环境，增量资金不足，存量资金只能聚焦少数赛道抱团炒作。如今 A 股总市值已突破 120 万亿，再加上港股通、QDII 等渠道持续分流资金，当下市场体量早已今非昔比，想要复刻过去那种全民普涨的大牛市，所需资金量级远大于从前，难度大幅提升。
第二，每一轮被资金抱团的主线赛道，大多具备基本面改善 + 长期估值压制两大前提。2017 年白马股行情，源于传统行业经历供给侧改革后基本面明显修复，叠加棚改落地、地产回暖，消费市场信心回升；而当时创业板仍在消化 2015 年牛市留下的高估值，基本面未有起色，自然遭到资金抛弃。2020—2021 年的消费、新能源行情，同样遵循 “基本面反转 + 估值修复” 的经典逻辑。
第三，无论是大盘整体波动，还是板块轮动分化，周期都是底层驱动力。一方面是产业周期：行业始终在产能过剩、利润下滑、去库存、淘汰落后产能、产业升级、行业出清、供需再平衡的循环中运行。另一方面是资金与情绪周期：市场情绪往复游走于乐观、分歧、悲观、恐惧、麻木、绝望、修复之间。情绪往往会在基本面基础上走向极端：若业绩持续不及预期，悲观情绪会被无限放大，市场会出现 “板块已死” 这类极端论调；反之，若基本面持续超预期，资金又会陷入盲目乐观，高估行业永续增长能力。这种情绪的过度反应，也是行情暴涨暴跌、极端分化的重要推手。
第四，板块轮动可事后复盘，却极难提前预判。即便是拥有专业研究团队、信息和工具优势的大型机构，也很难精准踩中每一轮轮动拐点。多数机构往往是在行情中后期顺势抱团，把主线行情推向极致，短期收获亮眼收益，最终又会在估值回归、风格切换中回吐利润。
从入市至今，我一直在思考、实践：普通投资者该如何应对频繁的板块轮动，在波动市场中长期生存？这些年来积累了不少经验与教训，后续再专门展开分享。
