2026 下半年医药行业展望:震荡修复行情开启,板块分化加剧,聚焦高弹性机会
交银国际在 2026 年 6 月 12 日发布医药行业下半年研报，给予行业领先评级。报告判断，经历上半年震荡后，医药板块估值、资金配置均处于历史低位，叠加政策与基本面双重支撑，下半年将迎来修复行情，但内部分化会进一步加大，投资主线建议锁定高弹性细分赛道，精选优质标的。一、上半年复盘：整体震荡走弱，细分赛道冷热不均
2026 年上半年医药板块整体区间震荡，表现弱于大盘。截至 6 月 5 日，MSCI 中国医药卫生指数年内下跌 9.5%，跑输 MSCI 中国指数 1.2 个百分点；恒生医疗保健指数跌幅达 13.6%，仅CXO一枝独秀，年内上涨 10.7%。其余细分板块全线收跌：互联网医药 (-32.4%)、器械 (-16.8%)、处方药 (-18.1%)、中药 (-13.3%) 跌幅居前，流通、医院、生物药也不同程度下行，板块分化特征十分显著。1. 基本面：利空逐步出清，行业迎来边际复苏
集采、医保控费等政策影响持续消化，1Q26 医药板块业绩正式扭转下行态势：A 股医药整体营收同比 + 2.2%，扣非净利润同比 + 10.3%。药品板块：化学制剂利润大幅修复（净利润 + 37.3%）；生物药受计税规则调整利润承压；中药、疫苗降幅收窄并实现扭亏，血液制品、原料药仍承压。非药品板块：整体营收 + 3.2%、净利润 + 14.0%，其中 CXO 表现亮眼，营收同比 + 10.9%、净利润 + 49.2%，成为增长核心支柱；医药流通、器械、医疗服务均稳步修复。2. 估值 & 资金：处于历史低位，资金悄然布局
估值层面，MSCI 中国医药卫生指数前瞻市盈率仅 19.9 倍，较历史高点大幅回落，目前低于近五年均值 0.9 个标准差，全细分板块估值均处于低位，估值修复空间充足。港股：内资、外资持续加仓，外资持股比例较 2025 年末提升 2.4 个百分点至 41.2%，中长期资金信心回暖。二、下半年核心判断：行情稳中向好，分化持续加剧
综合政策、基本面、催化、资金四大维度，2026 下半年医药板块修复行情确定性较强，但赛道、个股之间差距会进一步拉大，整体呈现 “整体修复、局部走强” 的格局。1. 政策面：创新扶持加码，集采规则持续优化
国内医药政策主线明确：鼓励创新、完善多层次支付体系、集采常态化提质。医保 + 商保双轮驱动：新版医保目录、首版商保创新药目录落地，形成 “先商保、后医保” 的准入路径；2026 年医保目录新增预申报机制，创新药准入周期缩短 3-6 个月，附条件批准药品最长可拥有 8 年申报窗口期，长期利好创新研发。药价改革深化：4 月出台药品价格形成机制文件，推动药价与临床价值、创新属性挂钩，为高价值创新药打开定价空间。集采常态化优化：第十二批国家集采正式启动，品种数量创历史新高；前八批集采接续采购落地，规则从 “单纯降价” 转向保质量、保供应，对企业业绩冲击边际减弱。DRG/DIP 3.0 版本将至：预计 7 月发布、2027 年正式执行，支付规则更贴合临床，利好高价值诊疗服务。2. 基本面：盈利预期上修，出海热潮延续
行业盈利预测持续上调，MSCI 中国医药卫生指数前瞻 EPS 增速达 21%，未来两年高增长确定性强。同时，国产创新药全球化进程提速：1Q26 国内创新药出海交易达 50 笔，总金额超 596 亿美元，接近 2025 年全年的 44%；出海模式从单品授权升级为早期研发 + 技术平台合作，代谢、神经等新兴疾病领域交易占比提升，多肽、核酸、细胞基因治疗等前沿疗法成为出海主力。目前中国创新药活跃管线达 4751 项，规模位居全球第一，源头创新（FIC）项目数量十年间从 9 项增至 120 项，全球竞争力持续提升。3. 外部环境：挑战与机遇并存
海外政策带来结构性影响：美国推动医药供应链本土化、药价管控加码，短期对 CXO、原料药出口形成压力；但美国 IRA 法案全面落地，高价原研药大幅降价，国产低价仿制药、原料药凭借成本优势迎来切入海外供应链的机会。三、两大投资主线，四大细分赛道优选标的
结合板块景气度、估值弹性、催化剂密度，下半年细分赛道优先级：创新药 > CXO > 处方药 > 民营医院，同时重点把握 AI 医疗长期机遇。主线一：坚守创新主线，布局高成长高弹性赛道
创新是医药长期核心逻辑，优先选择研发实力突出、具备出海能力、催化剂充足的企业。1. 创新药：多重催化落地，长期价值凸显
核心逻辑：出海交易、医保放量、临床数据读出、企业盈亏平衡四大催化剂共振，行业长期确定性强。重点标的：劲方医药、和黄医药、德琪医药、传奇生物（估值尚未充分反映核心单品价值，弹性突出）；同时关注百济神州、信达生物、荣昌生物等头部企业，多家企业将于 2026-2027 年集中实现盈亏平衡。2. CXO：高景气延续，行业整合提速
核心逻辑：下游创新药融资回暖、订单充足，2026-2027 年业绩有望维持高增速；行业进入整合期，头部企业优势进一步扩大。重点标的：药明合联、凯莱英、康龙化成（头部龙头，性价比突出）。3. 处方药：业绩稳健，挖掘低估标的
核心逻辑：集采影响逐步出清，港股处方药龙头收入、净利润有望维持双位数增长，创新管线与出海交易持续兑现估值。重点标的：三生制药、先声药业（估值偏低，成长逻辑清晰，催化剂丰富）。4. 民营医院：边际复苏，精选优质资产
核心逻辑：医保控费影响消化完毕，行业落后产能出清，优质机构重回增长通道。重点标的：固生堂（业绩确定性强，外延扩张与新业务布局清晰）。主线二：把握 AI 医疗拐点，掘金长期新赛道
AI 医疗正从 1.0 效率优化阶段迈向 2.0 商业化落地阶段，政策持续加码、市场空间高速扩容，预计 2028 年国内市场规模将达 976 亿元，2023-2028 年复合增速 55.6%。四大细分方向值得关注：AI 医学影像（商业化最成熟）：迈瑞医疗、联影医疗、鹰瞳科技；AI 制药（颠覆研发模式）：英矽智能、晶泰控股、恒瑞医药；四、总结与投资提醒
整体趋势：2026 下半年医药板块估值低位 + 政策友好 + 基本面修复，修复行情可期，但内部分化加剧，切忌普配，聚焦高弹性细分。核心配置方向：优先布局创新药、CXO两大高 β 赛道；兼顾低估处方药、复苏中的民营医院；长期配置 AI 医疗优质标的。风险提示：创新药临床数据不及预期、海外地缘贸易摩擦、集采政策超预期、行业竞争加剧等。医药行业正站在估值与业绩双重修复的节点，创新驱动的成长逻辑愈发清晰，在波动行情中，精选具备核心技术、全球化能力、充足催化剂的龙头与优质中小标的，方能把握结构性机会。
