投资庚我学 | 极致行情下,价值投资策略或许会“迟到”但不会“缺席”

2020至2021年，新能源经历了一轮史诗级行情。市场沉浸于“赛道为王”的叙事，重仓相关赛道的产品成为大赢家。然而，同期注重低估值、安全边际的价值投资策略类基金大多跑输基准，“价值投资失效”的质疑声此起彼伏。

四年后的2025年至2026年，历史似乎以另一种方式重演。AI算力、CPO、半导体等科技板块成为市场主线，科技类基金业绩“狂飙”，而价值投资策略类基金再度陷入尴尬：传统周期、消费、金融、地产等板块持续失血，价值投资类产品表现平庸，持有人体验与市场热度形成强烈反差。

六年时间，两轮结构性行情，价值投资策略两次面临“困境”。当“便宜”不再被奖励，价值投资者该何去何从？

事实上，价值投资策略的短暂“失效”，核心是市场环境、风格切换与投资心态等多重因素，具体可从以下几个层面了解。

首先，产业叙事引发资金虹吸。2020-2021年，“碳中和产业革命”叙事下新能源产业链成为焦点，锂电、光伏、储能等环节估值动辄百倍，资金大量涌入这一赛道。到了2025-2026年，AI算力、CPO、半导体接棒成为新主线，“AI产业革命”的叙事再次虹吸全市场流动性。两轮行情的共同特征是：一个宏大的产业叙事主导了市场审美，资金从低估值资产单向流出，造成“成长涨、价值跌”的极致分化。

第二，市场周期的切换。价值投资策略的“失效”本质上不是策略本身出了问题，而是市场评判标准切换。从上述两轮结构行情来看，市场评判标准从买“确定性”转变为买“想象力”。高景气资产吸引大量资金，导致热门赛道越来越拥挤，而“冷的地方更冷”。当成长风格表现极致时，价值风格像“落后生”；价值风格回归时，成长风格像“泡沫”。

第三，心理落差放大“失效”体感。面对极致分化行情，投资者不仅要承受跑输的煎熬，还要面对极致赚钱效应的对比冲击。科技类基金批量翻倍，而价值投资策略类产品持续平庸，这种落差叠加全市场对新叙事的狂热追捧，让坚守显得“不合时宜”。

价值投资策略的本质是买入市场价格显著低于其内在价值的优质资产，而非单纯买入低价标的。以中庚基金坚持的低估值价值投资策略为例，低估值价值投资策略要求投资的预期收益必须来自个股本身的盈利能力和现金流，不会通过频繁交易、追逐热点或主题、押注赛道等来获得回报。正因如此，当市场沉浸于“赛道为王”的叙事时，低估值价值投资策略的阶段性“平庸”，本质上是主动放弃透支未来的溢价，而非策略本身失去了赚钱能力。

第一，“便宜”本身就是安全边际。低估值价值投资策略的核心在于“便宜买好货”，即“买好的”、“买得好”。其中，“买好的”要求所选个股基本面风险要小、盈利模式可持续、隐含回报率要高；“买得好”要求所选个股在买入时的估值水平一定要低于企业内在价值，要“买得便宜”。这类策略阶段性的“平庸”，恰恰因为它坚持双重标准，拒绝为透支未来的“叙事溢价”买单，而这种对安全边际的严格坚守，正是它长期能够获取持续超额收益的核心根基。

第二，被冷落的地方反而藏着更大的信息不对称。高景气领域吸引大量资金，所有公开信息几乎在极短时间内被定价，超额收益的挖掘难度持续提升。而长期被资金冷落的价值板块，横盘震荡的时间更长，信息不对称的程度也相对较高。坚持左侧布局的价值投资策略，反而能够捕捉到许多被市场错误定价的投资机会。

第三，历史反复验证：风格再平衡，只会“迟到”，不会“缺席”。从2015年的创业板泡沫、2019年的核心资产抱团，到2021年的新能源极致行情，每一次单一风格走到极致后，最终都会以均值回归完成风格再平衡。市场的风格钟摆从来不会长期停留在某一个极端位置，当热门赛道的远期叙事被充分定价，价值板块的估值优势就会重新成为市场的核心定价锚点。

低估值不等于立刻涨，高估值也不等于永远涨；市场没有一种风格能够长期持续跑赢，也没有一种策略能够永远有效。短期资金或许会追逐当下最热门的叙事，但长期的收益最终只会回归资产本身的内在价值。

价值投资策略的“迟到”，是主动拒绝溢价、拒绝拥挤、拒绝被短期叙事绑架的结果；而它的“不缺席”，则是市场周期规律与策略底层本质的必然耦合。当“买好的”和“买得好”的双重标准被时间验证，当风格钟摆从极致回归均值，坚守投资纪律的人终将在“深秋”收获属于自己的“春天”。

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