作者 | 智友养基

截至6月17日，全市场13828只公募基金中，1639只正在限制大额申购。差不多每9只基金就有1只在关门谢客。

你大概猜得到其中有哪些。今年涨了400%的科技基金、翻倍的AI算力基金、净值曲线像火箭发射的半导体基金。对，它们确实在限购。但加起来只有186只，占限购总数的11.4%。

真正的限购主力是另一个群体：715只纯债基金，248只混合债券基金，合计963只，占限购总量的58.8%。近一年平均收益1.81%的纯债基金，比近一年平均收益79%的偏股混合基金更难买到。

这是一个科技股狂飙、新开户数同比增长超20%、行业规模刚突破39万亿的牛市。在这样的市场里，最难买到的东西不是涨疯了的股票基金，而是一年赚不到两个点的债券基金。为什么？

三分之二是债基

先看总量。限购不是今年才有的事。2023年6月同期限购1038只，2025年同期1451只，2026年1639只，三年增长57.9%，多了601只。限购从偶发操作变成了行业常态。

再看结构。纯债型715只独占43.6%，这一个品种就比全部权益类限购基金加起来多出三倍。混合债券型248只占15.1%，指数型债券122只占7.4%——如果把债券类全部加总，超过1087只，占限购总量的66%以上。三分之二的限购基金是固收产品。

偏股混合型148只占9.0%，普通股票型38只占2.3%，合计186只，不到限购总量的一成二。

三年变迁中增长最猛的也不在权益端。混合债券型三年翻倍，从109只到248只。QDII类三年增长近三倍，从42只到125只。权益类从132只增长到186只，增速41%，远低于混合债券型的128%和QDII的198%。牛市里最卷限购赛道的品种，不在权益端。

权益基金的限购：绩优勋章

148只限购偏股混合基金，近一年平均回报79.52%，中位数43.62%。同类正常申购的2567只基金，近一年平均回报49.0%，中位数35.3%。限购组均值是正常组的1.6倍，中位数高出8个百分点以上。

拉长到三年维度差距更大。限购组近三年非年化平均回报79.48%，中位数48.56%。正常组近三年均值38.3%，中位数27.3%。限购基金三年累计收益的均值比正常基金高出一倍。

38只限购普通股票型的数字更极端。近一年均值78.50%，正常组47.1%；近三年均值86.60%，正常组36.9%——限购基金三年收益是正常基金的2.3倍。近一年收益最高的一只达到了457%，最低的也不过亏了17%。

限购权益基金中，近一年正收益占比超过九成。从收益分布来看，偏股混合限购基金中涨幅在20%-50%区间的有34只，是最密集的一档；50%-100%的有26只；100%-200%的有20只；200%以上的有15只——尾部的超额收益极其惊人。

收益排名前五的限购权益基金依次是：财通集成电路产业股票A涨457%、华商均衡成长混合A涨394%、信澳业绩驱动混合A涨357%、华泰柏瑞质量成长混合A涨355%、富国创新科技混合A涨354%。前十名清一色科技赛道，AI算力、集成电路、TMT无一缺席。

近三年的榜单格局类似，信达澳亚基金有3只产品进入前十，易方达基金也有3只，都集中在科技成长方向。

为什么这些基金要限购？业绩太好，资金追涨，高位放量稀释老持有人的收益，基金经理在策略容量和新增资金之间做了取舍。

叠加今年4月落地的绩效考核新规——基金经理40%的绩效薪酬必须买自己的产品，"盈利投资者占比"被写进硬性考核，三年跑输基准超10个百分点且利润率为负的降薪不少于30%——高位接受大额申购就等于同时拿客户的钱和自己的饭碗冒险。

这是限购这个动作最"正当"的一种。数据支撑充分，因果链清晰。但请记住，它只覆盖了186只基金，占1639只限购基金的11.4%。剩下的近1500只，故事完全不同。

年化不到2%的基金凭什么关门？

715只限购纯债基金，近一年平均回报1.81%，中位数1.78%，收益区间在-2.41%到5.59%之间。685只正常申购的纯债基金，近一年平均1.58%，中位数1.61%。

近三年数据更有趣：限购组8.66%，正常组8.75%。限购的比不限购的还低了0.09个百分点。无论你用均值还是中位数，无论你看一年还是三年，限购纯债基金和正常纯债基金的业绩几乎趴在同一条线上。

纯债基金限购的真正驱动力，是普通投资者看不见的后台运营逻辑。大量纯债产品是银行、保险等机构的定制通道，申购赎回有严格的渠道白名单。部分产品有监管设定的规模上限，触碰天花板就自动限购。 

此外，今年6月刚刚完成过渡的货币基金T+1结算新规也波及到部分短债品种的渠道安排，超过30家中小银行在5月底集中暂停了货基和短债的申购业务。

这715只限购纯债基金，本质上是资产管理行业的管道阀门，不是面向散户的"此基金太优秀请勿打扰"的告示。

但在统计口径里，它们和涨了457%的科技基金一起被装进"1639只限购基金"这个数字，构成了一种统计层面的幻觉。

全市场限购最火的品种，交出了最魔幻的数据

在展开业绩数据之前，先看一个背景：混合债券型基金正在以惊人的速度膨胀。2026年一季度，混合债基规模净增4274亿元，环比增长27.3%，同比增速高达147.56%，是全市场增速最快的公募品类。

与此同步的是限购数量的飙升。2023年限购109只，占当年限购总量的10.5%；2025年升至182只，占比12.5%；2026年进一步膨胀到248只，占比15.1%。三年间限购数量翻了一倍多，占比每年都在加速提升。

规模在猛涨，限购也在猛涨，这是一个正在"一边狂奔一边踩刹车"的品种。

但让人意外的不是限购数量，而是限购基金的业绩。

248只限购混合债券基金近一年均值4.96%、中位数3.19%。773只正常申购的近一年均值7.57%、中位数4.66%。限购组的收益，无论均值还是中位数，都低于正常组。近三年的数据同样倒挂：限购组12.92%、正常组14.16%。

拆开内部结构就能看清原因。混合债券型基金是公募里跨度最大的品种之一。

头部的几只可转债基金弹性堪比股基：财通收益增强债券A近一年49.18%、近三年61.38%，民生加银鑫享债券A近一年31.11%、近三年50.31%，招商安瑞进取债券A近一年30.47%。这些产品因为收益爆发、规模膨胀被限购，逻辑和权益基金的限购一模一样。

但它们只是少数。248只限购混合债券基金中，收益超过20%的只有7只，超过12%的只有16只。绝大多数——70只集中在0-3%区间，52只在3-5%区间，还有19只是负收益。

这些产品限购的原因和纯债一样：机构持有结构的合规管理、规模天花板的风控安排。它们不是因为"太好"才关门的。

而正常申购组里反而包含了大量弹性较高的产品。那些还没来得及膨胀到触发限购的中小规模转债基金，收益不低，但规模还在容量范围内。它们拉高了正常组的整体均值。

结果就是这个反直觉的倒挂：限购组被大量低收益保守产品拖了后腿，正常组被中等规模高弹性产品抬了均值。

如果一个投资者仅凭"限购"二字就去买混合债券基金，大概率买到的不是那只49%的转债猛将，而是一只年化3%的保守配置。在混合债券世界里，"限购"两个字不是质量背书，甚至可能是一个误导信号。