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海峡通航落地在即,原油行情迎来关键拐点

2026-10-25 14:29:50

海峡通航落地在即,原油行情迎来关键拐点

过去数月，原油市场的核心矛盾始终绑定中东地缘冲突，霍尔木兹海峡封锁直接打乱全球原油流通节奏，油价也在地缘恐慌与基本面疲软之间反复拉扯。而近期美伊谈判迎来实质性落地，通航恢复从市场传闻逐步变为落地执行动作，叠加 EIA、OPEC 两大机构同步更新供需预估、美国周度库存与炼厂加工数据陆续出炉，原油多空逻辑正式进入切换窗口。

一边是封锁解除后供给放量的预期压制，一边是海外低库存、阶段性补库带来的短期支撑，油价后续究竟先走回落行情，还是先消化落地利空再走季节性反弹？

数据来源：Wind

一、地缘谈判落地：通航进入实操阶段，短期供给约束快速松动

本轮牵动油价走势的核心变量，当属美伊谅解备忘录的落地推进。双方已先行完成电子签约，正式签约仪式定于 19 日举办；英法德意三国同步表态，待美伊停战协议敲定后，将同步放开对伊朗原有制裁，换取伊朗在核问题上作出约束承诺。

从落地进度来看，伊朗方面已率先启动部分条款执行，当地 16 日对外透露，美国针对伊朗海上封锁措施已有部分解除，目前已有 3 艘满载原油油轮、2 艘运输民生物资船只突破封锁驶出海湾；美方也公开表态，力争在 19 日签约前完成霍尔木兹海峡全面重启通航。

海运层面积压的运力也即将释放：当前海湾区域滞留满载原油油轮共计 118 艘，合计装载原油约 7500 万桶，海峡一旦全面开放，这批滞留油轮将即刻起航外运，此前因航运受阻形成的短期供给缺口会快速填补。

这里不妨抛出第一个现实问题：通航解封不等于产量瞬间完全恢复，海运通畅与油田复产并非同步节奏，那么供给恢复的快慢，会直接决定油价利空落地的节奏快慢吗？

二、美国库存持续去化，炼厂端开工出现新变化

先看最新落地的美国 EIA 周度库存数据（截至 6 月 5 日当周）：全美原油库存单周减少 722.7 万桶，降幅大幅超出市场 397.4 万桶的前期预期，库欣地区交割库存同步回落 80.1 万桶；细分品类上出现分化，汽油库存小幅增加 18.6 万桶，和市场预判的去库走势相反，精炼油库存则延续去库趋势减少 20 万桶，整体全美油品总库存依旧保持回落态势，目前库存水平较近五年均值偏低 2.2%，海外库存低位格局依旧客观存在。

炼厂加工端同样出现变动：美国本土汽油周度加工量环比抬升 1.59%，柴油加工环比涨幅达到 11.42%，两大成品油开工同步上行，带动全美原油制品单周供应量环比上涨 1.31%；拉长周期来看，近四周油品平均供应量较去年同期提升 3.89%，柴油四年均值同比增幅更是达到 4.21%，美国炼厂开工回暖，也在逐步抬升本土原油消耗力度。

三、供需增速双双下调，复产节奏慢于市场想象

多家能源机构同步下调全年供需预期，也让中长期供需格局变得更加清晰：

通航恢复节奏存在滞后性：EIA 最新展望明确，霍尔木兹海峡海运运力最快仅能在 2026 年三季度逐步修复，直至 2027 年初都难以彻底回到冲突爆发前的常态化水平，中东部分油田因冲突造成的产量中断，或将延续至 2027 年底，意味着供给恢复是慢节奏过程，并非签约后立刻完全放量；
全年供需增速同步下修：EIA 将 2026 年全球原油总产量预估下调至 98.99 万桶 / 日，此前预估为 101.60 万桶 / 日；全年需求预估下调至 102.86 万桶 / 日，低于前期 104.15 万桶 / 日的判断；OPEC 月报同样下调需求增速，2026 年需求增速由 117 万桶 / 日下调至 97 万桶 / 日，2027 年需求增速从 154 万桶 / 日修正至 173 万桶 / 日，需求端整体复苏力度弱于早前预期；

3、全球库存低位格局短期难改：经合组织 OECD 预判，截至今年 12 月全球石油库存将回落至 23 亿桶下方，创下 2003 年以来近二十余年库存低位，低库存底座会限制油价下行空间，避免利空落地后出现单边暴跌行情。

四、当前全球供给现状拆解

OPEC + 主动减产收缩，美伊产量一增一减

供给端目前呈现明显分化格局：OPEC 阵营延续减产收缩节奏，5 月 OPEC 月度总产量均值 1882.9 万桶 / 日，环比 4 月继续减少 17.6 万桶 / 日；包含俄罗斯在内的 OPEC + 总产量 3313 万桶 / 日，环比回落 19 万桶 / 日，减产减量核心来自伊朗受封锁影响带来的减产，伊朗原油产量环比缩水 54.6 万桶 / 日，当前仅维持 233 万桶 / 日运行；

反观美国产量稳步走高，6 月 5 日当周美国原油产量环比增加 9.2 万桶 / 日，升至 1379.9 万桶 / 日，创下今年 1 月以来单周产量新高，依旧站稳历年同期产量高位区间，美国本土增产节奏保持平稳。

整体来看，现阶段供给逻辑可以简单概括：短期靠封锁形成供给偏紧，长期靠通航解封释放增量。当下封锁尚未完全解除前，伊朗减量依旧压制整体供给；待海峡通航全面放开，伊朗原油出口恢复、滞留油轮集中发运，叠加此前 OPEC + 配额上调、委内瑞拉增产等潜在增量集中释放，四季度供给宽松压力会逐步显现。

五、利空落地≠单边走熊，行情分两大阶段运行

结合消息落地节奏与供需变化，原油后续走势可划分为两个阶段看待：

第一阶段：短期（签约通航落地前后）

美伊协议落地属于前期市场早已博弈的预期行情，消息正式兑现后，油价会迎来一波利空兑现回落行情；但依托美国库存低位、OECD 全球库存处于多年低位、海外三季度炼厂季节性复工补库三大支撑，下行幅度存在明显约束，很难走出持续性单边大跌，震荡偏弱为主。

第二阶段：三季度至四季度中期

三季度海峡运力逐步修复，但油田复产偏慢，供给增量有限，叠加欧美出行旺季、海外炼厂集中提负荷补库，阶段性需求回暖会带来一轮反弹修复行情；进入四季度后，伊朗出口完全恢复、滞留油轮运力全部释放，叠加美国全年增产兑现，市场供需从紧平衡转向宽松，累库周期开启后，油价承压压力会再度放大，盘面大概率呈现近月偏稳、远月承压的近强远弱结构。

需要持续紧盯的核心风险点

地缘谈判反复风险：美伊核谈判分歧并未彻底消除，即便通航暂时放开，后续矛盾再度激化、海峡二次受限依旧存在可能性，地缘反复会随时催生油价脉冲式上涨；
供需恢复快慢差异：若伊朗油田复产速度远超机构预估，供给放量节奏提前，会加速油价走弱；反之复产偏慢，则短期偏紧格局延续更久；
OPEC + 政策兜底风险：四季度若油价回落幅度偏大，OPEC + 大概率重启减产调节供需，直接扭转宽松预期；
宏观需求波动：全球经济景气度、欧美货币政策变动，会直接影响成品油终端消费力度，左右全年需求兑现力度。

结尾思考

总结来看，当前原油市场正处在「地缘利空落地」与「供需季节性切换」的交叉节点，通航解封是短期最大利空，但低库存底座、季节性需求又锁住下行空间。不少朋友会纠结当下该逢空兑现利空，还是等待三季度旺季布局反弹？核心判断关键，依旧要紧盯后续海湾油轮日度发运量、伊朗实际复产数据两大先行指标，供需真实落地进度，才决定后续行情真正走向。

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