以下来自券商纪要要点总结：
标签：#AI算力 #液冷散热 #二季报业绩 #CDU标准化 #海外算力赛道
导语：二季度板块业绩呈现明显分化，上游零部件企业业绩确定性拉满，整机集成厂商拐点延后至三季度；谷歌开源60kW CDU方案推动行业标准化，国产液冷出海空间打开，下半年板块行情值得重点关注。
一、核心观点速览
1. 板块分为三类标的，业绩兑现节奏显著分化：台场上游零部件厂商半年报业绩确定性最强；整机Tier1、份额抢夺型企业业绩拐点集中在Q3。
2. 谷歌发布60kW CDU开源参考方案，加速全球液冷设备标准化进程，长期打开国内厂商出海空间。
3. 全年行情判断：下半年液冷板块有望走出主升浪，优先配置海外液冷业务收入规模超10亿元的核心标的。
二、三类标的业绩节奏拆解
1. 台场上游核心零部件：半年报业绩最确定
产业链上游冷板、快接头、管路、冷却液等精密结构件厂商，直接供货全球云厂商、海外ODM整机厂，订单交付集中在上半年。
- 海外算力招标持续放量，上游零部件交付周期短、收入确认快，二季度产能满产，中报营收、利润具备超预期潜力；
- 零部件毛利率稳定，不受整机项目交付周期拖累，业绩兑现确定性全板块第一。
2. Tier1系统集成商、份额抢占型企业：Q3迎来业绩拐点
以液冷整机、全套CDU方案为主的头部集成企业，订单存在“前置签订、延后交付”特征：
- 谷歌、英伟达海外大型算力集群订单集中落地交付窗口在Q3，二季度仅少量确认收入，中报业绩平淡；
- 6月中下旬起海外项目集中发货，Q3营收、利润环比大幅改善，三季度将迎来明确业绩拐点，全年业绩弹性集中释放于下半年。
三、重磅催化：谷歌60kW CDU落地，行业标准化提速
近期谷歌推出Brazos项目60kW L2A CDU开源参考设计，成为液冷板块关键中长期催化：
1. 需求端强制液冷
谷歌TPUv7及新一代芯片TDP高达980W，风冷完全无法承载，官方明确新一代算力服务器100%标配液冷；2026年谷歌TPU出货量大幅上调，直接拉动CDU、冷板、管路需求持续扩容。
2. 标准化打开国产出海天花板
开源CDU方案统一行业设计规范，降低海外云厂商认证门槛，国内头部液冷厂商完成谷歌供应链认证后，可批量供货北美算力集群；中长期削弱海外温控巨头（Vertiv、nVent）垄断优势。
3. 产业分层机会
短期中低端CDU或迎来商品化、价格竞争，但适配超高功率训练集群的高端CDU仍具备技术壁垒，头部厂商持续享受溢价。
四、全年行情推演：下半年主升浪逻辑清晰
1. 二季度：业绩分化，布局窗口期
上游零部件兑现业绩，整机标的业绩偏弱，板块震荡调整，是低位布局核心出海标的窗口。
2. 三季度：拐点验证，行情启动
海外大规模液冷项目集中交付，Tier1厂商营收、利润环比爆发，市场验证行业景气度，板块行情正式启动。
3. 四季度：业绩持续兑现，主升浪延续
英伟达Rubin高功耗平台批量落地，海内外智算中心招标常态化，液冷渗透率持续上行，全年业绩峰值出现在Q4，推动板块走出持续性行情。
五、配置思路：优先锁定海外液冷收入超10亿标的
筛选标准：液冷业务具备完整海外交付能力、北美云厂商/英伟达供应链准入、海外液冷年收入规模突破10亿元。
核心逻辑：
1. 海外AI算力资本开支增速远高于国内，谷歌、Meta、微软持续加码算力建设，液冷需求长期高增；
2. 海外项目单套设备价值量更高、回款稳定，不受国内地方项目回款周期扰动；
3. 受益谷歌CDU标准化红利，国产厂商全球份额持续提升，未来2-3年海外业务将成为第二增长曲线。
六、风险提示
1. AI资本开支不及预期，海外云厂商算力扩产放缓；
2. 液冷行业标准化后中低端产品价格竞争加剧，压缩毛利率；
3. 上游金属、化工原材料涨价，压制零部件企业盈利；
4. 海外客户认证、交付进度不及预期，业绩兑现延后。
