高盛重磅研报拆解:行情彻底反转!AI 利润从软件转向硬件,A 股碾压海外中概

2026 年一季度财报全部落地，高盛发布一份覆盖 7000 家境内外上市公司、4500 + 场业绩电话会议的全景白皮书，直接戳破当下 A 股最核心的结构性真相。

过去两年大家扎堆炒 AI 大模型、消费软件，但今年一季度产业利润已经完成乾坤大挪移：AI 上游硬件瓜分 54% 产业链利润，下游应用持续内卷、毛利率不断压缩。同时境内指数全线吊打海外中概，科创板一季度盈利同比暴涨 198%，沪深 300 全年盈利增速预期 20%，反观明晟中国仅 8%。

今天抛开晦涩投行术语，把这份万字研报里6 大核心趋势、全部关键数据、可落地投资主线一次性讲透，普通投资者也能看懂市场底层资金逻辑。

风险前置提示：本文仅客观梳理高盛研报数据与产业逻辑，不构成任何个股买卖建议，投资有风险，入市需谨慎。

一、市场格局大分化：A 股全面领跑，港股 / 中概持续承压

先看最直观的指数盈利数据，差距一目了然：

1. 全市场 7000 余家 A+H + 美股上市公司，2026Q1 净利润同比 + 6%；
2. 境内指数强势爆发
• 沪深 300：一季度盈利同比 + 9%，机构全年盈利增速预测 20%，二季度预期 + 11%；
• 创业板：一季度同比 + 22%，2026 全年增速预期 34%；
• 科创板：一季度同比198%，2026 全年增速预期 83%；
3. 海外中概持续走弱
• MSCI 中国（海外中概股）一季度盈利同比 - 8%；机构下调全年盈利预期至 8%，二季度盈利增速预期仅 0%。

所有制、行业盈利冰火两重天

• 国企盈利修复：2026Q1 利润同比 + 7%（2025 年仅 1%）；
• 民企增速明显回落：2026Q1 利润同比 4%（2025 年 11%）；

高景气赛道（上游周期 + 硬科技）：原材料 + 73%、科技硬件 + 25%、能源 + 48%；持续承压赛道（消费、地产链）：零售 - 50%、整车制造 - 27%，线下消费、地产上下游盈利大幅收缩。

核心根源：海外互联网企业持续承担本地生活补贴、巨额 AI 资本开支，利润被持续侵蚀；而 A 股重仓半导体、算力、设备等硬科技资产，业绩持续兑现。

二、AI 产业链史诗级切换：硬件分走 54% 利润，软件彻底内卷

这是整篇研报最重磅、最改变投资思路的结论，也是 2026 全年核心主线。

1. 全球 AI 利润分配格局：美国掌握高附加值环节

全球 AI 赛道覆盖 3700 家企业，总市值 42 万亿美元：

• 美国凭借芯片设计等高壁垒知识产权，拿走全球 66% AI 利润；
• 中国 AI 全球利润占比逐年下滑：2024 年 10%→2025 年 9%→2026Q1 仅 8%；
• 日韩依托先进晶圆、存储产能，利润份额从 24% 升至 27%。

2. 国内 AI 产业链利润彻底反转

2024 年 AI 下游应用利润占比 66%，硬件仅 41%；2026Q1 硬件利润份额飙升至54%，AI 大模型、软件应用下滑至 46%。细分赛道景气度（2026Q1 盈利同比）：

1. 半导体：141%（全产业链增速第一，存储、芯片设计、材料收益最大）
2. 算力基建：70%（数据中心、PCB、覆铜板需求爆发）
3. 电源配套：32%
4. AI 模型 / 软件应用：-17%（API 价格战、研发投入高企，持续亏损内卷）

底层驱动：海内外云厂商疯狂加码算力资本开支

不管北美头部云厂商，还是国内阿里、腾讯、字节，全部上调 AI 硬件采购预算，算力基础设施长期需求确定性拉满。业绩电话会议文本统计显示：资本设备、半导体、硬件企业讨论 AI 关键词频次，是互联网软件板块 2 倍以上。

一句话总结 AI 赛道机会：卖算力、芯片、光模块、铜箔等硬件的企业持续赚钱，做大模型、C 端应用的企业持续烧钱。

三、全市场营收回暖，但赛道分化加剧，内卷行业盈利承压

2026Q1 全部上市公司营收同比 + 4%，对比 2025 年 + 1%、2024 年 - 1%，整体经济营收端明显修复，但盈利端严重割裂。

两类企业形成鲜明对比

✅ 盈利修复群体：半导体、工业金属、航空（航油价格同比下跌 8%，成本减负）；❌ 利润率持续收缩：整车、农业、电商零售、水泥、光伏设备。

核心规律：硬科技周期向上，地产、传统消费周期向下，资金持续从传统赛道流出，涌入算力、半导体、高端制造。

四、第二条长期主线：企业全球化不可逆，出口企业盈利大幅跑赢大盘

即便全球关税不确定性仍在，中国企业出海步伐没有放缓，反而持续加速：

1. 2025 年上市公司海外收入占比提升至 18%（2024 年仅 16%）；
2. 汽车行业出海领跑：整车海外营收占比 29%，一年提升 8 个百分点，电动车出口是核心动力；
3. 出海扩容赛道：半导体、工程机械、交运、高端装备、生物医药；
4. 海外天然盈利优势：绝大多数行业海外业务毛利率高于国内本土；海外收入占比超 50% 企业，营收、利润增速远超市场平均水平。

小扰动：2025 年人民币全年小幅升值，企业汇兑由 2024 年盈利 33 亿元转为全年汇兑亏损 58 亿元，出口制造企业短期利润小幅承压，但长期全球化成长逻辑不变。

五、企业现金分配大变局：2026 分红 3.4 万亿创历史新高，资金流向三大方向

高盛测算，2026 年全市场上市公司股东总回报（分红 + 回购）将达到3.8 万亿元，分红规模 3.4 万亿，同比上涨 15%，整体股东回报收益率 2.9%。

企业现金三大投向

1. 优先分红：能源、公用事业、银行等国企分红意愿最强，全市场平均分红率升至 39%；
2. 并购扩张：全年产业并购资金 7000 亿元，同比大增 46%，龙头借政策宽松整合行业、布局海外；
3. 加码研发：全年研发投入 2.1 万亿元，同比 + 3%，核心投向国产半导体、AI 硬件。

资本开支结构分化：科技硬件、零售、传媒扩产；地产、光伏、传统原材料大幅收缩产能投入。简单理解：企业手里的钱，不再盲目扩产传统产能，而是分红回馈股东、收购同行、攻坚硬科技研发。高股息 + 硬科技成长，形成双重资金吸引力。

六、机构选股标准升级：高盛更新 25 只成长组合，两大筛选核心信号

基于六大市场趋势，高盛重新调整中国成长股票池，筛选门槛大幅抬高，三大硬性选股标准：

1. 短期催化：公司明确披露涨价、算力资本开支扩张、海外市场放量；
2. 成长门槛上调：2025-2027 年 EPS 复合增速＞10%（此前门槛仅 5%）；
3. 盈利上修动能：近一个月市场一致上调 2026/2027 年盈利预期超 1%。

组合核心基本面数据（全部保留研报原始数据）

• 25 只成分股市值中位数 160 亿美元，日均成交额 2.49 亿美元；
• 2025-2027 年 EPS 复合增速中位数 39%；
• 等权组合远期市盈率 23 倍，PEG1.4；
• 年内至今组合涨幅 102%，近四周上涨 14%。

高盛明确一个关键判断：当下市场，单纯低估值无法带来超额收益，持续兑现的盈利才是股价核心驱动，只有硬件、出海、高分红三大赛道能够持续跑出超额行情。

七、分行业业绩速览：哪些赛道超预期，哪些仍要规避

强景气赛道

1. 科技 & 云：阿里云 AI 业务三位数增长，光模块、覆铜板、存储业绩爆发；
2. 周期资源：铜、黄金、煤炭盈利预期持续上调；
3. 航空：2026Q1 航空板块重回盈利；
4. 高端制造：工程机械、精密制造海外订单饱满。

持续承压赛道

1. 地产：2025 年上市房企整体净亏损 4000 亿元，近 60 家房企处于亏损；
2. 电商零售：线上消费疲软，补贴、税收压制利润；
3. 光伏、水泥：行业产能过剩，产品价差持续收窄；
4. 大模型软件：API 价格战内卷，盈利持续承压。

八、文末总结：2026 全年三条核心投资主线（全文浓缩）

通读这份覆盖近万家企业的投行白皮书，市场逻辑已经无比清晰，全年只需要抓住三条主线：

1. AI 上游硬件
   ：半导体、存储、光模块、PCB、算力基建，利润持续转移，资本开支持续加码；
2. 全球化高端制造
   ：汽车零部件、设备、材料、电子出海龙头，海外高毛利对冲国内内卷；
3. 高分红周期国企
   ：能源、有色、公用事业，现金分红创新高，防御属性拉满。

反观 AI 应用、互联网平台、地产、传统消费，短期盈利修复难度极大，很难出现持续性行情。

最后再次提醒：本文仅客观转述高盛 2026 年 6 月 21 日发布研报中的数据、产业趋势，不推荐任何个股、不构成投资操作建议。市场存在地缘、行业竞争、技术迭代多重不确定性，决策请结合自身风险承受能力综合判断。