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6月29号周复一盘与市场分析
市场复盘
今天哪个板块把半导体压下去了？
半导体涨了这么多，大家都知道可能会阶段性消化溢价，需要调整。想过能源出来压半导体，也想过资源，唯独创新药可能是大家没想到的。
创新药今天几乎是硬生生的，把半导体从涨幅榜上按了下来，全天都在压制半导体。哪怕下午半导体跟着韩国市场反弹，创新药也没有松动的意思。为什么创新药今天走这么强，不能简单理解成超跌反弹。现在这个阶段，刚好是中报阶段，第三个资金周期，资金经常会在这样的节点去调餐换谷，如果现在选择创新药，那也是因为创新药背后的业绩的确定性，所以开始修复估值势能理解的。
创新药会走持续吗？
其实如果去看国家药监局给出的数据，中国临床试验总量首次突破5000项，已经创下历史新高。从这个月，也就是6月22号开始，有很多款创新药同一天获批上市，出现高密度获批，这说明国产很多创新药已经进入“临床验证、监管获批、商业化兑现”的阶段。
一旦进入这个阶段，很多创新药的叙事就不是讲故事，而是开始慢慢转成支撑业绩。创新药去年上半年经历过一轮主升，之后又大半年的横盘，今年上半年新低又新低，现在它先站出来盖半导体，背后是不是机构资金在推，可以再多看几天。
但是现在是能看到，有一些相关的ET*，今天涨幅很大，而且前期已经出现持续的资金回流，这说明很多机构资金其实早就在前瞻性介入了。不是今天突然才动起来，而是前面已经在悄悄布局。但是，现在只能理解为，有可能是提前为了规避中报的不确定调动的，我觉得不能那么快下定论。
其实看下某些龙头，比如药明康德已经突破了5年的压力区，这种走势很明显是资金在提前博弈中报业绩的预期。
所以创新药今天这种爆发，其实也动了好几天了，已经带有明显的右侧特征。现在这个位置，就算后面反弹失败，继续往下跌的空间也是有限，毕竟前面跌太多了。它不像一些高位抱团，已经涨了很多倍之后再去看，一旦判断错了，回撤就会非常难受。
所以如果在创新药上的，是耐心的产业型选手，现在就不要因为动一下，就觉得是不是要撤，很多人往往就是被套很长时间后，回本阶段就卖飞了。创新药的基本面也很好，个人观点是未来中国需要在创新药，在全世界有话语权的企业出来，如果是产业型耐心选手，建议多跟踪产业信息，就不至于被市场情绪带着走。
但如果不是产业型选手，就是投机选手，那先不着急。而且创新药能不能走持续性，第一个门槛，至少看它能不能多走几天，不是今天一日游。如果有持续性，那就看第二个门槛，看7月底，有没有可能7月底中报时间一过，资金又集体撤退去别的地方。因为现在这个时间点动起来，是因为中报看业绩避险，那也就会因为中报结束，导致小周期结束。
关于创新药整体的分析，聊板块的时候再细聊。
半导体是风险是越来越高，还是越来越低？
再说回半导体。今天半导体的波动率又创出历史新高，而且继续维持天量。如果不是韩公子那边出了利好，把韩国指数带了起来，下午半导体也不会上蹿下跳得这么厉害。
早上半导体从涨4%，直接被快速按到跌3%，下午又重新拉回到涨2.7%。这种波动已经不能用过山车形容，如果全压半导体，今天肯定不好受的。
从今天盘面来看，已经不是半导体一个人说了算。高位释放出这么多流动性，筹码是持续有松动迹象的。它还能拉回来，不代表现在就没有风险。它反复巨震，恰恰说明里面的分歧已经越来越大。越是这样大幅震荡，越是每次冲高回落之后又能拉起来，市场就越容易产生一种错觉，越是觉得半导体安全，尤其是短期博弈的。你要真看长期，我绝不拦着你，半导体绝对远没有走完。
尤其对于博弈的人来说，当大家反反复复都在这种波动里，享受这种跌下去拉回来的规律之后，你的仓位就会开始越加越大，胆子开始越来越大，最后很可能就是一波大的。去年这时候，我给大家提过一个概念，叫“钓鱼式走势”。钓鱼佬都很有经验，鱼咬钩的时候是不能一把收杆拽上来的，是来回“收一下”“放一下”，要溜一下鱼，然后等鱼把钩咬实了以后，最后才能收杆，不然的话鱼很容易脱钩。现在这种震荡的行情一样的道理，其实就是一种训化小散的过程。
所以还在半导体里面玩博弈的，我没有更多的观点给到你，不会拦着你赚钱，但一定要多小心。看半导体，尤其是这种强国产替代的，不要以炒题材的方式过度博弈，来回折腾，可能还不如长期待着不动，因为国产替代上涨的预期是非常确定的。
明天怎么办？
现在市场里大家都很喜欢出段子，尤其最近这种行情，动不动就4000多家公司下跌，感觉现在准备4000多家准备集体退市一样。虽然是段子，但也说明当前市场的分化极其严重、分裂。半导体这边烈火烹油，老登那边冰冻三尺，那么问题来了，这种极端状态会不会一直持续下去？
我认为哪怕不会持续这么极端，但分化不会减弱的。这其实就是咱们年初的时候讲的，今年的时候会高度分化，走到今天是一遍又一遍验证了这个观点。那么，还有一个观点，也要逐渐验证：杀投机。
大家会发现，越来越觉得没啥可做了。为什么？想做的太高，怕风险。太低的不敢做，因为怕持续新低。这就把喜欢博弈的人，操作的空间持续压缩，缩到最后你都不知道咋做。最后你会发现，慢慢你也会变成长期价投。
如果你确实是个短期博弈的高手，当你慢慢进阶了，你的归宿也会是长期价投。这个市场也存在做了10年的高龄谷民，依旧还在做短线的，但你可以去研究一下这样的人，大概率整体是怎么赚的。所有人，越是高手，越来越倾向深度研究产业，然后长期价投。
市场情绪
投资本质是认知的变现
我常问大家，在市场里反复交易、研究行业基本面，最终目的是什么？很多人说为了盈利，但我可以负责任地说，抱着这个想法大概率是错的。多数人进了市场只会不停补仓降成本，你研究所有东西，本质都是为了坚定持有的信心，降低试错成本。止盈赚的是你认知内的钱，看懂宏观、拿得住的，才能赚到认知之外的收益。卖飞是普通人的常态，真正能拿住是顶级认知，但死拿也不对。没研究透行业，跌一波就扛不住撤了，根本等不到产业爆发。左侧右侧都不容易，普通散户要么把自己练成专业选手，要么交给专业的人管，纯投机炒作走不远。
AI 产业终局是赢者通吃
我比较担心很多人只听故事叙事，就一头扎进AI 方向。大家要清楚，上百家做 AI 的公司最后可能只活一两家，规模化服务的赛道不可能容下多巨头，和互联网、新能源车的规律一样，最终一定是赢者通吃，扶持出打通全产业链的超级龙头。 打通全产业链不是让每个环节都赚大钱，而是让每个环节都有事做，真正的话语权还是在掌握用户和销售渠道的一方，这部分资金才是实实在在能流向资本市场的。
制造业不可转移的核心底气
为什么这一轮全球化里，只有我们是持续受益的？想通这点就明白为什么产业转移不了。全球市场一直有个死结：交通便利的地方地价高，地价便宜的地方物流贵，成本总会被其中一样吃掉。而我们是全球唯一解开这个死结的，发达的交通网络让全国物流成本差异极小，这就是吸引资本的核心底气。还有一点就是要素价格的确定性，电费、油价几乎不受国际大波动影响，靠的就是平准制度和算大账的思路。电网哪怕亏本运营，稳住工业成本，工厂就能活下去，就业和消费就能带动起来，税收也会跟着涨，运输上亏五毛，后面能带动几倍几十倍的资金流动，这就是乘数效应。全球资本都在找确定性，而我们就是现在确定性最强的市场。
AH 股定价逻辑正在反转
因为有在岸离岸两套货币体系，外资进场要走港股这个通道，所以以前大家总拿港股价格给A 股做参照。以后这个逻辑会反过来：我们内部先完成资产重估定价，港股价格低了自然会有资金去填平，用内部估值引导外部资本给港股定价，这就是市场重大反转的信号。 这件事不用等整个周期走完，只要内部市场形成稳定趋势、主线清晰就会启动，这个周期内一定会发生。我没法预测每天的涨跌，但从 24 年到现在，我梳理的宏观大方向，还没错过。
板块分析
MLCC和功率半导体（IGBT）
MLCC 的市场现状与定位
MLCC 和 IGBT 功率半导体，这俩放在一起聊。 现在高端 MLCC 还是日韩企业主导，村田的高端产品交付周期已经从 8 周拉长到 12 周，国产替代空间很大，这也是近期能被炒作的核心逻辑。整个 MLCC 市场未来规模会增长到 300 亿美元左右，确实有成长空间，但我要提醒大家，当前整体规模还很小，也就比稀土市场大一点，不可能对整个行业产生多大颠覆。 现在很多博主拿它当热点讲，但不会提市场规模，因为说出来就没噱头了。目前 MLCC 的情绪溢价和信息溢价已经特别高，就是纯短期情绪题材，千万别在这个阶段谈什么长期布局。当然如果有企业能在高端材料上实现技术突破，未来增长空间会非常大，这也是现在很多机构调研的方向。
IGBT 的产业发展历程
再说说IGBT，它是功率半导体的核心，主要用来控制电源频率、调节电机转速，减少能耗。 国内目前顶尖的 IGBT 产线只有两条，分别在比亚迪和中车株洲手上。比亚迪 2009 年收购宁波中纬，实现了从 0 到 1 的突破，迭代到新能源汽车时代，已经拿下了国内大半市场份额。中车株洲 2014 年建成了国内首条、全球第二条 8 英寸 IGBT 产线，本来打算冲国际市场，结果被海外厂商直接打七折价格战，前期投入亏了不少，后来在国家支持下拿下了国内 60% 的市场，现在也逐步打开了海外市场。
IGBT 现在主要用在轨道交通和新能源汽车上，未来还能延伸到 AI 硬件的功率调节场景。在当下很多半导体细分都被炒高的背景下，功率半导体还处在周期的中低位，属于相对没被过度炒作的板块。
电池
固态电池的产业节奏
锂电的机会更多体现在储能端，这是当下正在兑现的部分；而固态电池今年还没到市场主线，一方面是轮动节奏没到，另一方面也是进展确实不及预期。现在还处在中试阶段，只有小部分装车验证，要等明年才会小规模量产，离放量还早。核心难点在固固接触、硫化物制备成本和安全性这几个点，这些问题没解决、成本下不来，就很难快速普及。而且就算后续技术成熟，首先也是用在新能源汽车上，成本太高，暂时还进不了储能场景。
锂电的波动与核心看点
上周五锂电的大波动，主要是市场情绪带动的获利了结，基本面没什么大变化。现在市场的共识是二季度碳酸锂价格难涨，国内之前换证停掉的矿陆续批下来了，进口矿供给也上来了，供需整体平稳。碳酸锂价格回落其实对下游是好事，尤其是储能对成本很敏感，价格压在20 万以下，反而有利于全链条需求释放。大家真正要盯的是两个核心点：一是中报业绩能不能兑现，二是后续涨价有没有持续性。中游的电解液、正负极、隔膜这些环节，竞争格局直接决定涨价空间，行业内卷严重的话就很难提价。
储能需求不差，输在内卷
今年储能的下游放量是没有分歧的，欧洲新能源并网、美国数据中心、国内新型电力体系建设，都需要配储。但板块表现一直一般，核心原因就是内卷太严重。储能组件门槛不高，玩家多，为了抢市场拼命打价格战，逻辑再好赚不到钱，走势自然弱。但往上游走逻辑就不一样了，比如隔膜这类有技术门槛的环节，头部玩家集中就没那么卷。整体看，越往上游材料端，技术门槛越高，国产替代的逻辑也越硬。
钠离子电池仍在产业初期
钠离子电池现在还没到真正放量的阶段，处在产业周期非常前期的位置，和固态电池类似，炒的是未来放量的预期。钠资源本身很便宜，但因为还没形成规模化量产，产业链配套不成熟，成本反而降不下来。今年的看点就是头部企业能不能先跑量，带动整个产业链成本下探。比如铝箔集流体就是钠电带来的明确增量方向，未来钠电放量之后，储能会是最适配的应用场景，能进一步拉低储能整体成本，不过现在供应链规模化还早。
创新药
BD 是核心景气支撑
给大家同步个最新数据，今年1 到 5 月国内创新药对外授权的 BD 总额已经突破 800 亿美元，一季度的规模就追平了去年半年的量，相当于 2024 年全年的水平，景气度非常高。BD 是卖自有管线的权益，和赚研发服务费的 CXO 模式不同，但同属创新药大产业链，景气度是共通的，涨的时候基本也一起涨。如果今年创新药能走出持续性行情，核心驱动力还是 BD 这件事。
美国法案实质影响有限
很多人问美国的生物医药限制法案，会不会影响创新药出海。我的判断是，情绪上的压制很大，但实质性影响非常有限。一来不少法案还在参众两院推进，并没落地执行；二来23、24 年那轮生物安全法案，最后就算立法了，也几乎没影响国内企业的实际订单。 美国大药企根本离不开我们的产业链，研发这种周期长、投入大、成功率低的脏活累活我们干了，他们买走权益赚大钱，这笔账怎么算都划算。说白了，恰恰是我们发展太快，五年时间大额 BD 订单占比从零冲到一半以上，他们才急着限制，但又找不到替代供应链，最后只会是内部博弈，伤不到行业根本。
短期反弹趋势尚未确认
既然基本面这么好，为什么从去年7 月跌到现在？核心还是资金情绪没到位。现在虽然开启了反弹，但也就涨了几天，整体趋势还没完全走出来，也没站上关键均线，资金没形成抱团的合力。 短期走一波中报行情是有可能的，但下不了定论。行业整体基本面没问题，但内部分化也大，有的企业已经扭亏为盈拿到真利润，有的还不行。没耐心、不做长期布局的朋友建议谨慎，别涨几天就冲进去，真跌回去又难受。
行业仍处早期，兑现尚需时间
为什么难有大级别的行情？因为国内创新药还处在发展早期，现在落地的BD 订单，大多对应临床二期的管线，离临床三期里程碑回款、销售分成这些真金白银的收入还早，真正的商业闭环还没完全跑通。 很多人问为什么不直接卖药要做授权，核心是海外的销售网络、冷链渠道搭建不是一朝一夕的事，先通过 BD 切入是更高效的选择。还有 AI 制药，目前也只用到临床前筛化合物、找靶点的阶段，还没有 AI 主导研发的药物走完临床，验证周期还很长。 现在全球流动性偏紧，资金都往 AI 硬件这种业绩看得见的方向跑，创新药确定性相对弱，自然难吸引资金。但咱们的研发实力是实打实的，头对头试验能登上全球顶级医疗大会就是证明，只是业绩兑现还需要时间。
6月30号周二市场前瞻
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