伯恩斯坦:科技股抱团交易正在松动,AI行情进入重新分化阶段

8月7日，伯恩斯坦发布最新亚洲量化策略报告，重点分析了近期亚洲市场出现的大规模动量交易平仓。

简单来说，过去几年市场最赚钱的一批股票，尤其是AI、半导体、科技龙头，经历了一轮极度拥挤的上涨后，正在迎来资金重新配置。

伯恩斯坦认为，7月份亚洲动量因子出现1999年以来第三大回撤，单月跌幅达到40%，仅次于1999年和2001年的两次大跌。

但这并不意味着科技行情彻底结束。报告认为，短期来看，由于调整幅度过大，市场存在反弹机会；但中长期来看，过去那种买入所有AI科技股的简单逻辑正在失效，投资者需要从单纯追逐高增长科技股，转向寻找真正具备盈利兑现能力的公司。

一、亚洲科技股经历了什么？40%的动量崩塌

什么叫动量交易？

简单理解，就是资金喜欢追逐过去表现最好的股票。比如过去一年涨得最多的AI服务器、HBM存储、光模块、半导体设备公司，会不断吸引资金买入，上涨导致更多资金关注，继而继续上涨，这就是典型的趋势交易。

但问题是，当越来越多资金集中在同一批股票上，交易就会变得非常拥挤。一旦市场出现变化，比如资金开始获利了结，或者机构降低仓位，又或者量化模型触发卖出，就容易形成快速踩踏。

伯恩斯坦数据显示，今年7月，亚洲动量策略单月下跌40%，成为1999年以来第三大月度回撤。历史上，仅1999年和2001年的互联网泡沫时期出现过更严重的调整。

更加值得注意的是，7月31日，亚洲动量因子单日上涨8%，创历史最大单日反弹，这说明市场已经进入剧烈波动阶段。

二、估值泡沫已经明显释放，但风险还没有完全结束

过去两年，AI产业链成为全球资本追逐的核心，尤其是AI芯片、HBM高带宽存储、光通信、AI服务器和数据中心产业链。

很多公司股价提前反映了未来几年高速增长预期。因此，市场上涨过程中出现了一个问题，就是股票涨得比业绩快。

伯恩斯坦指出，目前亚洲科技和动量板块估值已经明显回落。其中，韩国动量股票估值已经跌至历史平均水平以下，台湾科技动量估值也从高位下降至接近正常区间，中国和印度市场的动量估值相对更加健康。

这意味着第一阶段市场相信AI未来巨大空间，所以愿意给高估值；到了第二阶段，市场开始问未来利润到底能不能兑现。所以现在调整，本质上是估值消化。

三、真正的问题不是估值，而是盈利预期是否还能继续上修

很多投资者看到科技股下跌，会认为是不是AI逻辑结束了。

伯恩斯坦认为，答案没有这么简单。目前最大的分歧在于，股价已经调整，但盈利预期仍然很高。报告指出，虽然亚洲科技动量股票估值已经明显下降，但市场对于这些公司的盈利预期依然处于历史高位，尤其是在韩国、台湾和亚洲科技板块，盈利预期仍然非常乐观。

不过，7月份数据显示，韩国和台湾科技股盈利上调趋势已经开始见顶。相比之下，中国和印度市场盈利预期仍然存在继续改善空间。

这告诉投资者一个重要信号，未来市场不会再奖励所有AI股票，而是奖励真正能持续提高利润的公司。

四、AI行情没有结束，但买整个板块的时代过去了

这几年投资AI产业链，很多时候非常简单，买AI服务器、买半导体、买光模块、买存储，因为整个产业链都在上涨。但是进入现在这个阶段，产业链内部开始分化。

未来市场可能更加关注三类公司。

第一类是真正受益于AI资本开支的公司，比如拥有技术壁垒、订单持续增长、利润率提升明显的公司。这些公司即使短期调整，长期仍然可能获得资金认可。

第二类是估值已经透支但增长放缓的公司，过去市场给予很高期待，但如果未来收入增长下降、利润兑现低于预期、资本开支放缓，这些股票可能继续承压。

第三类是被市场忽视的价值方向。伯恩斯坦认为，目前投资者需要扩大视野，除了科技成长股之外，低波动、高股息、价值型资产正在重新获得吸引力。报告建议减少过度集中在科技和AI交易上的风险，增加高质量股票、低波动股票、高股息资产和价值风格资产。

五、资金开始寻找下一批赢家

伯恩斯坦特别强调，当前市场最大的变化是资金风格正在转换。

过去是成长股压倒一切，现在是成长加上盈利确定性胜过单纯故事。报告指出，目前亚洲市场仍然存在较高集中风险。

例如，韩国市场前五大股票占市值比例约65%，台湾市场前五大股票占比约66%。科技股仍然占据市场非常高权重。这意味着如果市场继续调整，风险可能继续集中释放。因此，投资者需要降低组合集中度。

六、伯恩斯坦给出的投资策略：不要追涨杀跌，采用双轮驱动

面对当前市场环境，伯恩斯坦提出了一种哑铃策略。简单来说，一边配置高质量成长资产，另一边配置防御型价值资产。

具体来看，一方面要精选科技股，不是放弃AI，而是选择盈利持续改善、竞争优势明显、估值合理的科技公司。

另一方面要增加防御资产，包括高股息、低波动和价值型股票，因为当市场从疯狂上涨进入震荡阶段，这些资产往往能够提供稳定性。伯恩斯坦认为，目前市场仍处于风格转换阶段，因此组合需要更加均衡。

七、对投资者最大的启示：AI时代进入选股时代

以前AI投资最大的机会来自产业趋势，只要站在AI产业链上，很多公司都能享受估值提升，但未来不同，随着AI基础设施建设逐渐深入，市场会从谁拥有AI概念转向谁能真正赚到AI的钱。

这也是为什么近期市场出现科技股波动、资金轮动、价值股重新受到关注，背后的本质不是AI结束，而是AI投资进入第二阶段。

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