会议实录:液冷产业链订单兑现期来临,β行情启动在即

核心主题：液冷产业链已进入订单与业绩兑现的“强现实”阶段，板块有望迎来大级别β行情，应重点关注业绩释放最快的核心公司。

一、核心观点与市场背景

1. 板块处于底部，主升浪尚未到来

• 液冷板块在前期AI细分领域调整中属于“超跌”板块，尽管近期（8月第一周）已出现反弹，但当前股价仍处于历史底部区域。报告明确判断：现在入场完全来得及。
• 液冷板块在此之前已走过两波行情：第一波（2025年7-9月，GB300标配液冷发酵）、第二波（2026年3-5月，Rubin全面液冷确认）。但报告认为，真正的“主升浪”将在2027年出现，当前是布局的黄金窗口。

2. 核心催化剂：下游AI芯片放量确定性强

• 英伟达Rubin系列
  与谷歌TPU系列服务器将在2026年9-10月开始陆续放量，2027年将迎来显著放量。这直接拉动液冷散热系统的刚性需求，上游零部件供应商将迎来业绩爆发期。
• 液冷不再是“可选方案”，而是高功率AI芯片的“必须方案”。

二、产业链核心环节与价值分布

报告指出，液冷散热系统中价值量最高的两个核心部件为：

• 冷板 (Cold Plate)
• CDU (Coolant Distribution Unit，冷量分配单元)
• 两者合计占液冷系统总价值量超过 50%。
• 此外，管路（尤其是波纹管）、快接头、分水机等环节盈利水平也较高。

三、行业调研核心发现：需警惕“双重假设”风险，但业绩兑现是最好验证

报告提到近期调研了产业链中处于T2定位的零部件公司，发现一个普遍存在的乐观假设风险：

• 假设一
  它们对接的T1公司（主要是台资、美资散热模组厂）能拿到下游终端（英伟达、谷歌等）至少50%的份额。
• 假设二
  它们自己能从该T1公司拿到至少50%的份额。
• 报告警示
  这两个假设叠加，口径可能超过1或2，从产业其他渠道验证，并非所有公司都能实现。投资者需谨慎辨别，不可盲目轻信。

但也不必过度担忧：鉴于三四季度下游终端（英伟达、谷歌）即将放量，真正卡位在核心供应链上的公司，其业绩会自然体现。跟踪订单和业绩兑现，是去伪存真的最有效方法。

四、重点推荐标的深度解析：金富科技 & 五阳自控

报告明确推荐了金富科技和五阳自控，并认为这两家公司在波纹管环节具有极强的确定性和壁垒。

1. 核心逻辑：波纹管——全新的增量环节，高壁垒高价值

• 产品定义
  波纹管是英伟达GB200之后（GB200用橡胶管）才出现的新产品，用于替代传统橡胶管，是液冷管路系统的全新增量环节。
• 价值量
  单机柜价值量约 5000美金，占整个机柜（约10万美金）成本约 5%。成本占比低，但对系统稳定性至关重要，下游客户对价格不敏感。
• 重要性
  冷却液流经波纹管，一旦发生泄漏或开裂，将导致整个机柜报废，后果极其严重。因此，客户更换供应商的意愿极低，粘性极高。
• 竞争壁垒
1. 验证周期长
   至少半年到一年。
2. 设备壁垒
   核心生产设备（如真空氢焊炉）为新增设备，需先培养设备供应商，扩产门槛高。
3. 风险壁垒
   一旦出现漏液事故，可能被踢出供应链并面临巨额赔偿。
• 结论
  未来两三年内，新进入者有限，主要份额将由金富科技和五阳自控所涉标的瓜分。即使未来竞争格局弱化，假设净利率从当前超高水平下调至25%的稳态水平，凭借规模效应和上游议价权，仍能维持可观盈利。

2. 金富科技 (JinFu Technology)

• 收购标的
  卓辉（主营钢管、波纹管）、联谊（主营Manifold、ME代工）。
• 客户绑定
  下游T1公司主要为 ABC（台资散热大厂），ABC拿下了英伟达、谷歌、AMD、亚马逊等大部分终端份额。卓辉主要对接ABC，供给英伟达；联谊主要对接双行、宝德，最终端以谷歌为主。
• 业绩爆发
• 2026年Q2单季度，两标的合计营收约3亿，净利润约1亿，净利率超30%，已开始释放业绩。
• 下半年产能持续爬坡，单月产值将不断提升。
• 业绩对赌
  2026年扣非净利润对赌约1.1亿。从Q2表现看，完成概率极高，且公司有望收回剩余49%股权，实现完全控股，进一步增厚上市公司利润。
• 核心看点
  波纹管环节的绝对龙头，绑定英伟达链，业绩确定性最强。

3. 五阳自控 (Wuyang Automation)

• 收购标的
  科思宇（主营泵管、Manifold，目前各占一半）。
• 客户绑定
  同样主要对接ABC，受益于下游爆量。
• 业绩对赌
  2026年净利润对赌约9000万。标的老板已通过结转持有上市公司5-6个点股权，利益深度绑定，未来收回剩余40%股权是合理预期。
• 核心看点
  与金富科技形成互补，共同分享波纹管及泵管环节的成长红利。

五、投资空间与测算逻辑

报告明确指出，从供需两个维度测算，当前相关标的股价至少存在一倍以上的空间，且后续随着订单超预期释放，空间可能被持续打开，甚至看到几倍的空间。

• 供给端
  跟踪产能爬坡和产值爬坡进度。
• 需求端
  由于大部分下游波纹管需求流向了ABC，而目前A股涉足该环节的上市公司主要是金富科技和五阳自控，其需求端的可测算性和确定性较高。

六、总结与投资建议

本次会议实录的核心结论可归纳为以下几点：

1. 宏观判断
   液冷板块正处于从“预期”到“现实”的关键转折点，强现实（订单和业绩）将驱动板块迎来主升浪。
2. 核心策略
   聚焦业绩兑现最快的核心公司，忽略短期博弈，重点跟踪三四季度下游AI芯片放量带来的实际订单增量。
3. 重点标的
   金富科技（波纹管龙头，英伟达链，业绩对赌明确）、五阳自控（泵管及波纹管，客户重叠，利益绑定）。
4. 风险提示
   需警惕产业链调研中“双重假设”带来的预期差，坚持用业绩兑现来验证投资逻辑。

液冷产业链已进入不可逆的爆发增长期，当前板块处于底部，是布局良机。建议投资者重点追踪金富科技和五阳自控的业绩释放节奏，其在全新增量环节“波纹管”上的卡位优势，将使其成为本轮AI基础设施扩张中最确定的受益者之一。