日本股市已接近历史高位，基本面显示，未来一年可能进一步大幅上涨。但高盛研究指出，目前的市场状况与两年前日本东证指数（TOPIX）曾出现类似情况，当时东证指数从峰值到谷底暴跌24%。雪上加霜的是，近期美日两国为支撑日元而采取的联合措施也对日本股市造成了冲击。
日本股指已从2024年的调整中复苏，并远高于抛售前的水平。此前撤离的外国投资者已经回归，并持有更多日本股票。日本首席股票策略师布鲁斯·柯克在一份报告中指出，这可能使日本股市变得更加脆弱。
高盛研究部表示，2024年夏季日本股市的快速抛售是由外汇波动引发的。日元突然走强，美元兑日元汇率在此期间下跌了近11%。随着投资者重新评估对日本股票的风险偏好，股市下跌，其中出口导向型和金融类股票跌幅尤为严重。
柯克及其团队写道：“与2024年相比，目前的宏观经济环境对日元的支撑作用有所减弱。”这表明，像2024年那样日元突然走强的可能性较小。“但与两年前相比，目前的股市配置更容易受到大幅调整的影响。”
与2024年7月相比
2023年和2024年上半年，资金涌入日本股市。据东京证券交易所运营商统计的现货和期货数据显示，在此期间，外国投资者净增持日本股票8.4万亿日元（约合530亿美元）。随后市场波动，资金流向逆转。从2024年7月到2025年4月，投资者净卖出近13万亿日元日本股票。
最近，自2025年4月触底反弹以来（大约在唐纳德·特朗普总统宣布全球关税政策前后），外国投资者净买入日本股票近15万亿日元。这使得外国投资者的持仓比2024年大幅调整前高出约20%。
柯克写道：“股市突然出现两位数的抛售，或者市场重新评估日本相对于其他发达市场的吸引力，都可能导致大量高位的海外净持仓迅速转移到其他地区。”
对冲基金投资者也青睐日本股票。根据高盛Prime Services过去五年的数据，他们对日本股票的总配置和净配置占其总持仓的比例目前分别处于前99%和前98%。柯克写道，这些持仓也可能“容易受到快速去风险化的影响”。
日本股市
尽管短期内可能出现波动，但柯克表示，从中长期来看，日本股市仍蕴藏着投资机会。高盛研究部近期将未来12个月东证指数（TOPIX）的目标价位上调至4500点（此前预测为4400点，而8月3日该指数的水平为3960点）。
支撑日本股市的理由包括强劲的盈利增长势头以及与全球人工智能（AI）相关增长的显著关联。研究人员还指出，日本企业正在努力改善公司治理并提升投资者回报。柯克写道，这些因素以及其他驱动因素“使日本成为一个极具吸引力的股票市场”。
“结构性疲软的日元”也对日本股市构成支撑，因为它有助于提高出口商的利润。高盛研究部的外汇策略团队近期上调了美元兑日元的预期，认为美国国债收益率可能会在更长时间内保持高位。他们还指出，人们仍然担忧日本的财政可持续性，并预期日本央行只会逐步加息。
日本财务省和美国财政部近期都曾干预日元市场以支撑日元汇率。这种协调一致的行动可能会引发人们对2024年类似情况重演的担忧。但柯克认为，“目前的宏观经济背景与之前的调整已截然不同。”
日元影响市场
高盛研究指出，2024年7月日元的突然上涨是由一系列几乎前所未有的事件共同造成的。日本政府干预以支撑日元汇率、日本央行意外加息，以及美国宏观经济数据意外走弱（通胀疲软和非农就业数据疲软），所有这些事件几乎同时发生。
柯克写道，目前外汇和股票市场已为日元走弱做好准备。这意味着，即使日元贬值加速，也不太可能扰乱市场并引发抛售潮。他指出，这降低了货币或股票市场发生快速波动的可能性，从而避免重蹈2024年的覆辙。
然而，柯克警告说，鉴于投资者在日本股市的仓位，任何“意外来源导致的波动性增加”都可能引发抛售。可能的情况包括：发生挑战全球人工智能经济可行性叙事的事件——类似于投资者对2025年中国人工智能发展的反应。影响全球增长预期的地缘政治冲击也可能是另一个潜在触发因素。
策略
对于担心日元快速升值可能导致市场动荡的投资者，柯克及其团队建议投资一篮子股票，这些股票的全部或大部分收入来自日本国内销售，且与外汇市场的关联度较低。
柯克指出，对于那些希望从日元进一步贬值中获利的投资者，也可以采取相反的策略——关注那些至少一半收入来自日本以外的国际公司，这些公司往往在全球经济增长加速时表现优异。
责编:黄晟俊
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