上周后半周央行公告在税期和政府债集中发行期增加隔夜逆回购操作，同时未净回笼中长期流动性，明确了流动性支持态度，叠加7月经济、金融数据较弱，点燃债市做多情绪，利率中枢整体下移。上周一市场继续定价7月份通胀数据，30Y下破2.16%，后央行再现OMO“0投放”操作，引发部分止盈盘推动长端上行。周四央行公告将开展隔夜逆回购操作呵护税期资金面，周五公告买断式逆回购平量续作，市场明确央行对资金面的支持立场后，10Y下破1.68%，估值曲线继续走平。信用方面，上周信用债交投情绪有所升温，成交收益率整体下行，信用利差收窄；市场同时呈现拉久期和下沉趋势，长端表现优于短端，下沉品种流动性改善、成交收益率有所下行。
信用债一级市场：上周信用债供给继续提升，一级市场投标情绪仍较高，上周发行新券中有25只获5倍以上的较高认购倍数，其中8只全场倍数超过6倍；高倍数新券以3Y中等偏上资质的私募品种为主；如佛山金融投资控股有限公司发行的3Y私募债全场认购倍数高达7倍、发在1.65%，低于二级估值约20bp。上周发行利率明显高于二级估值的新券主要流动性较差的3Y弱资质品种；例如，3Y天津城投26泰达投资MTN003，发行高于二级估值10bp左右。
信用债二级市场：上周信用债的成交收益率整体下行、信用利差收窄，市场同时呈现拉久期和下沉趋势；中高等级长端表现较强、短端变动不大、收益率曲线走平，低等级各期限均明显下行。从估值曲线变化来看，中债AAA~AA3-5Y中短期票据的中债估值收益率普遍下行1-3bp，1Y内短端全周几乎没有波动，中债AA-各期限收益率均有明显下行；信用利差方面，3Y以上中长端品种的信用利差收窄1-4bp，下沉品种相对收窄更多；此外，银行二永仅5Y期的估值收益率下行较多，其余期限波动较小。从二级大幅偏离估值净价的成交来看，上周市场拉久期趋势持续，同时有边际下沉倾向，超AAA超长期永续、非头部AAA超长期、中等资质3-5Y表现亮眼。从信用债成交数据看，上周非银对信用债的配置久期整体拉长；基金信用债配置力度大幅回升，配置期限明显拉长，1-3Y重新转为净买入，3-5Y环比大幅增配，超长期环比增配；其他非银配置力度环比变化不大，买入期限继续集中在1-3Y，对超长期信用债转为大幅净买入。
展望后市：本周债市环境持续向暖，税期资金面维持宽松，7月经济数据边际走弱，债市利率中枢整体下台阶，同时曲线呈现平坦化。本周以来，尽管信用债交投热度明显上升，但由于利率债下行较快，整体信用利差并未明显收窄，为信用债行情奠定了偏暖的基础。此外，摊余成本法债基重启申报，预期利好其重点配置品种：首批15家基金公司已提交申报材料，单只设80亿元募集上限，产品均为63个月封闭式债基，对应的建仓久期在5年附近，预期将对5年左右普通信用债形成较强的配置力量。周二信用债市场明显抢跑这一预期，剩余期限在5Y附近的高等级信用债受到买盘青睐、普遍低估值2-3bp成交。结合利率中枢下台阶和消息面的利好，我们预计市场将延续久期策略，长端行情有望持续；但考虑到摊余成本法债基实际落地、发行、建仓至少在一个月以上，而市场行情进展较快，不宜过度追涨。目前来看，可以在久期策略基础上适度下沉，挖掘相对下沉品种的补涨机会。上周信用债发行规模有继续回升，共发行2773亿元，日均发行554亿元，净融资额回落至540亿元。
上周信用债供给继续提升，一级市场投标情绪仍较高，上周发行新券中有25只获5倍以上的较高认购倍数，其中8只全场倍数超过6倍；高倍数新券以3Y中等偏上资质的私募品种为主，如佛山金融投资控股有限公司发行的3Y私募债全场认购倍数高达7倍、发在1.65%，低于二级估值约20bp。大幅低于二级估值发行的新券多包含非市场化因素。
上周发行利率明显高于二级估值的新券主要流动性较差的3Y弱资质品种。例如，3Y天津城投26泰达投资MTN003，发行高于二级估值10bp左右。
上周二级大幅偏离估值净价的成交特征如下：上周市场拉久期趋势持续，同时有边际下沉倾向，超AAA超长期永续、非头部AAA超长期、中等资质3-5Y表现亮眼。城投债方面，大幅低估值成交仍集中于长端品种，部分非头部资质的AAA超长端品种在后半周成交表现亮眼；大幅高估值成交多集中于中等偏下资质2-3Y品种，成交收益率多在2%以上。产业债方面，超长端高等级品种下行行情延伸至永续品种。
从信用债成交数据看，上周非银对信用债的配置久期整体拉长。基金信用债配置力度大幅回升，配置期限明显拉长，1-3Y重新转为净买入，3-5Y环比大幅增配，超长期环比增配；其他非银配置力度环比变化不大，买入期限继续集中在1-3Y，对超长期信用债转为大幅净买入。基金上周净买入信用债262亿元，环比大幅回升；从期限来看，上周基金加仓最多的期限仍是1Y内，1-3Y由净卖出转为净买入、成为增配第二多的期限，3-5Y净买入规模环比大幅增加，超长期信用债净买入量环比增加。理财净买入83亿元，环比减少；买入期限继续以1Y内和1-3Y为主，3-5Y净买入量环比小幅回升。其他非银净买入226亿元，环比变化不大；买入期限集中在1-3Y、其次为3-5Y、再其次为1Y内，超长期仓位转为大幅净买入。保险净买入83亿元，环比小幅增加；新增持仓继续集中在1-3Y期限，对超长期信用债净买入量环比小幅增长。券商净卖出14亿元，卖出环比减少,净买入3-5Y和7-10Y期限。上周信用债的成交收益率整体下行、信用利差收窄，市场同时呈现拉久期和下沉趋势；中高等级长端表现较强、短端变动不大、收益率曲线走平，低等级各期限均明显下行。从估值曲线变化来看，中债AAA~AA3-5Y中短期票据的中债估值收益率普遍下行1-3bp，1Y内短端全周几乎没有波动，中债AA-各期限收益率均有明显下行；信用利差方面，3Y以上中长端品种的信用利差收窄1-4bp，下沉品种相对收窄更多；此外，银行二永仅5Y期的估值收益率下行较多，其余期限波动较小。
上周各区域的城投债利差以收窄为主，整体变动幅度在3bp以内。上周城投利差变化较大的区域主要包括以下：云南、黑龙江、新疆和西藏等地区利差收窄2bp左右。本文由华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）投资交易部撰写。本文以投资者教育为目的，并非证券研究报告，不构成任何投资建议。本公司不对读者因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。本文所有信息均来自于公开资料，本公司对本文信息的完整性、准确性和时效性不作任何保证，读者应自主判别并承担相应风险。本文所有图文信息的版权归本公司所有，任何机构或个人在未经本公司事先书面授权，不得修改、转载、翻版或者复制本文内容。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接损失，本公司将依法追究相应的法律责任。
