核心观点
宏观暖风与产业寒冬拉锯，钢价震荡偏强但上行空间受限
一、国际市场：地缘风险主导情绪，资源争夺预期升温
1. 美联储扩表超预期，流动性注入提振风险资产
- 12月美联储资产负债表扩张1049亿美元，远超市场预期，短期国债购买计划持续释放流动性。
- 尽管此举旨在技术性缓解准备金短缺，但实际效果类似量化宽松，推动全球资本向大宗商品倾斜。
- 影响路径：美元流动性充裕→美股开门红（纳斯达克中国金龙指数涨4.38%）→黑色系金融属性强化，投机资金流入增加。
2. 地缘政治黑天鹅颠覆传统博弈规则
- 美国对委内瑞拉军事行动引发全球避险情绪，现货黄金突破4390美元/盎司，白银涨超3%。
潜在冲击：
短期：原油地缘溢价升温，重油下游产品（如沥青）成本支撑强化，间接拉动能化类钢材需求。
长期：若资源争夺战蔓延至关键矿产（如铜、镍），战略金属供应中断风险加剧，冶炼端成本压力传导至钢铁原料。
3. 大宗商品分化格局延续
贵金属避险属性凸显，而原油供需基本面仍弱（布伦特原油均价预期56美元/桶），能化链条与黑色系联动性减弱。
二、国内宏观：政策托底效应显现，制造业短期企稳
1. 政策端持续释放"反内卷"信号
- 经J工作会议定调遏制低价竞争，国Z委要求央企带头稳价，缓解行业恶性价格战。
- 实效评估：政策更多作用于情绪面，实际供需改善仍需时间，且执行力度待观察。
2. 经济数据边际改善
- 12月制造业PMI回升至50.1%，新订单指数环比增长1.2个百分点，反映年底赶工需求短暂释放。
- 可持续性存疑：1月受春节假期影响，PMI大概率回落，且工业企业应收账款回收期延长至70.4天，资金约束仍存。
三、产业基本面：高供应、高库存、弱需求格局未破
1. 原料端过剩压力加剧
- 铁矿石港口库存升至1.67亿吨（同比+18.5%），发运量3059.6万吨高于均值，供需失衡持续。
- 焦煤进口增量压制价格，山西准一级焦盈利仅1元/吨，成本支撑薄弱。
2. 成材供需矛盾结构性分化
- 螺纹钢：社会库存与去年同期持平，表观消费量200.44万吨，基建赶工支撑去库。
- 热卷：库存同比高20%，制造业需求疲软（冷轧均价周跌40元/吨），去库压力更大。
- 区域差异：河南市场中厚板周跌20元/吨，而辽宁建筑钢材价格趋稳，区域供需错配明显。
3. 出口新政冲击逐步显现
1月1日起执行的出口许可证管理已受理首批申请，低附加值钢材出口量预计收缩15%-20%。
四、现货市场：淡季特征显著，资金面抑制投机需求
1. 库存周期异动
- 乐从热卷库存降至76.69万吨，但主因仓库搬迁而非实际消耗，元旦后累库压力仍存。
- 贸易商资金紧张，冬储意愿低迷，现货成交以刚需采购为主，日均建筑钢材成交量9.79万吨（环比+3.06%），但绝对水平仍低。
2. 品种间价差收窄
沈阳市场热卷与螺纹钢价差收窄至110元/吨，反映板材需求弱于长材。
五、技术分析：下行周期未结束，关键窗口看3月
1. 周期定位
21-26年下行周期中，2026年3月（两会政策+特L普访华）可能是变盘节点。
2. 价格区间
螺纹主力合约3100点支撑有效，但上方压力明显（3150点），短期震荡区间3090-3150。
六、操作建议：观望为主，结构机会优于趋势行情
钢厂
- 利用反弹机会逢高套保，锁定螺纹钢利润（当前吨钢毛利仅21元/吨）。
- 优化铁矿石采购节奏，低库存策略（维持10-15天用量）。
贸易商
- 维持低库存周转（7-10天），基差扩大至-150元以上时可期现正套。
- 区域套利关注郑州-西安螺纹钢价差（当前30元/吨），西北需求韧性相对较强。
投资者
- 空头配置为主，反弹至3150-3200区间布局空单。
风险提示
上行风险
地缘冲突升级触发资源管制、国内超预期降准降息。
下行风险
出口新政执行力度超预期、春节前钢厂抛售去库。
数据来源
国联民生证券、我的钢铁网（Mysteel）、上海金属网、财经头条等公开信息。
免责声明
本报告基于公开数据整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
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