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电解铝行业2026年度投资策略:盐和铝(附下载)

2026-02-27 18:00:09

引言：从盐说起

从远古先民煮海为盐以济食饮之需，到近代工业开山炼铝以筑文明根基，人类对地球资源的挖掘与利用，贯穿着文明演进的脉络。食盐依托广阔海域与内陆盐矿，储量和品位理论上足以支撑大规模供给；铝是地球储量最高的金属元素，全球铝土矿可开采量丰富。盐和铝作为人类历史发展中必不可少的因子，其实际供给主导着价格走势和产业节奏。地球上，盐的资源储量约为 6.4×108 亿吨，其中海盐储量约为 4.3×108 亿吨，海盐占比 70%，自然储量极为丰富，可谓取之不尽、用之不竭。作为刚需品，当前食盐农贸市场批发价仅 1-2 元/斤。然而在古代，食盐价格却长期维持高位逾千年，其中汉代盐谷价格比一度高达 8 倍。

探究历史上的高盐价成因，或可诉诸工艺、行政以及运力三个维度。工艺是影响盐业供给的基础性因素。古代制盐工艺以“淋卤煎盐”为主，而工艺升级的前提是器具迭代——早期制盐多使用陶器，器具容量小、耐热性差，制约了生产效率；后续铁器逐步普及，制盐器具的承载能力与耐用性显著提升，为工艺迭代奠定了基础。

在器具迭代的基础上，早期制盐仍长期沿用“淋卤煎盐”法，这种工艺高度依赖人力与薪柴，不仅生产效率低下，更存在高能耗的痛点，民间甚至有“薪贵盐价贵，薪贱盐价贱”的说法。古代海盐始终占据我国盐业供给的主导地位，因此海盐技术的跃迁式迭代带来的效率提升是古代盐产放量、价格中枢下移的重要因素。从“淋卤煎盐”升级为“晒卤晒盐”的过程在制卤与制盐两个核心环节，摆脱人力、薪柴高度依赖，转而利用风力、日光等自然力，既大幅降低了能耗与生产成本，又显著提升了生产效率。随着技术工艺变革，海盐产量大幅提升，盐谷比价从汉代平均的 6 倍，逐步下移，到了金代，已大约实现谷盐同价。

其次是行政约束，这是古代盐价居高不下的重要制度因素。春秋时期齐国宰相管仲兴盐铁之利，开盐法之始。汉代桑弘羊推行盐铁专营政策，盐价大幅暴涨至 6 倍，达到每石（釜）300-1100 钱，远超前期水平。历代王朝均将盐业视为“利源之大宗”，普遍推行盐业专卖制度，从生产、运输到销售全链条管控。生产端，朝廷划定专属盐场，限定产量配额，盐户需凭官方许可方可制盐，产能扩张被严格限制；运输端，实行“引岸制度”，规定食盐运输的路线、区域与数量，禁止跨区域私运，进一步压缩供给弹性；销售端，设立官方盐铺或指定特许商户。一直至元代末期，盐价中枢仍然延续高位，明清时期对盐业行政管控亦较为严格。

其三是运力约束，古代交通条件不便，食盐多产自沿海或偏远盐矿，跨区域转运主要依赖车马、漕运，不仅运输周期长，且沿途损耗大，人工、畜力等运输成本高昂，进一步推高了终端盐价。近代以后，盐业管控逐渐放松，行政与运力约束相继缓解，供给弹性得以充分释放。现代工业化生产的普及，通过规模化、标准化生产进一步压缩成本，让盐价最终稳定在合理区间。1994 年税制改革，我国正式取消盐税征收。2014 年，我国工信部确认将正式解除盐业专营，食盐结束了两千多年的专营体制，正式迎来市场化运营时代。

纵观历史长河，资源储量丰厚的食盐，历经逾越千年的技术工艺、能源发展叠加制度管控的波动变迁，才导致供给放量跟上人类前进的步伐，成为看似平凡但却关键的必需品。落地至当下电解铝，或许未来能源将实现突破性革命，电解铝能耗问题缓解，铝进一步产业化走进人类工业化细枝末节。然而，在双碳能耗和产能天花板约束下，电解铝的资源稀缺性亦不可小觑。

节奏：商品轮动——铝高光来临

全球工业复苏，基本金属企稳

降息范式下，依据商品金融属性传导，金属内部品种轮动周期一般为“金银-铜-铝-小金属-加工”。随着美联储降息已落地逾 1 年时间，金融流动性逐步传导至实体经济修复，全球制造业需求企稳复苏值得期待，全球制造业 PMI 自 2025 年 8 月以来持续四个月高于 50，尤其欧洲和印度等区域靓丽，亦可印证。此外，过往几年的铜铝行情更多源于降息流动性和全球供给刚性，价格弹性空间往往因需求传导压力而相对受限，随着终端需求改善，铜铝工业金属涨价空间随即打开。

降息速率放缓，权益商品共振

电解铝权益配置周期往往演绎为“降息速率放缓-降息结束-加息前期”三阶段，对应权益估值表现为“提估值-稳估值-弱估值”。（1）当下处于软着陆预防式降息拐点，铝板块估值先行，进入第一阶段；（2）随着全球海内外工业经济需求复苏，基本面和估值共振，铝板块投资步入第二阶段，未来两年弹性空间蓄势待发；（3）待下一轮加息前期，商品继续涨价，流动性缩紧或掣肘权益估值。