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一、铜金属供给弹性较差

（一）储量分布极不均匀，高度集中在少数几个国家

（二）老矿扰动频发，提产难度较大

（三）新矿突破制约重重，供应增长缓慢

(一)现货铜价持续上涨

(二）供需缺口存在，中短期无法解决

(三）美国关税预期引发“虹吸效应”与库存重构

四、主流机构铜价预期核心观点

五A股铜金属标的基本情况

一、铜金属供给弹性较差

（一）储量分布极不均匀，高度集中在少数几个国家

      2024年铜储量仅为9.8亿吨，同比下降2%。 全球铜矿储量主要集中于智利、秘鲁等21个国家，储量全球占比超90%。截至2024年，全球铜储量排名如下。

1️⃣智利，铜储量约1.9亿吨，约占全球总蕴藏量约19.4%，是全球最大铜储量和生产国，坐拥全球最大铜矿埃斯康迪达（Escondida）。该矿由必和必拓（57.5%）、力拓（30%）和日本JECO（12.5%）共同运营，2024年生产92.7万吨铜精矿，当前已探明和基本探明储量达3762万吨。

2️⃣秘鲁，铜储量约1.0亿吨，占全球总蕴藏量的10.2%。 

3️⃣澳大利亚，铜储量1.0亿吨，占全球总蕴藏量的10.2%。 

4️⃣刚果（金），铜储量0.8亿吨，占全球总蕴藏量的8.7%。

5️⃣俄罗斯，铜储量0.8亿吨，约占全球总蕴藏量的8.7%。

（二）老矿扰动频发，提产难度较大

     全球铜矿产能格局呈现区域分化增长态势，南美的智利、秘鲁，非洲的刚果（金），亚洲的中国等是主要的产量增长区域，而一些传统产铜国如美国，随着产能老化、资源枯竭与环保政策收紧，产量增长乏力。  以下是2024年的产量格局分析。

1️⃣智利，约530万吨铜,全球最大产铜国，占全球总产量的23%，是全球最大铜矿埃斯康迪达（Escondida）所在地。但老矿品位下降、投资不足等问题制约增长;

2️⃣刚果（金）,约330万吨铜，超过秘鲁成为全球第二大铜生产国。2026年产量预计为150万吨，同比增长8%，Kamoa - Kakula铜矿是其产量增长的主要驱动力。

 3️⃣秘鲁，约260万吨铜，2026年产量预计为285万吨，同比增长2.3%，Antamina铜矿预计2026年产量将达到45万吨，较2025年增长20%，成为秘鲁产量增长的主要驱动力。

4️⃣中国，2024年年产铜量达180万吨，稳居全球第四。2026年铜矿产量预计为200万吨，同比增长5%，巨龙铜矿二期等项目将推动产量增长。

5️⃣印度尼西亚，约110万吨铜，占全球总产量的5%，产量大幅跃升，主要依靠格拉斯伯格（Grasberg）铜矿。

      全球前20座铜矿贡献37%的产量，但资源品质持续恶化，前十大铜矿平均可采年限仅剩37年，矿石品位从1%降至0.6%，需多处理67%矿石才能维持等量产出。2025年数个全球主要铜矿场面临天灾人祸，如印尼Grasberg矿场坍塌、刚果（金）amoa Kakula矿场水灾、秘鲁Las Bambas矿场抗议示威等。 

  表1 全球前20大铜矿矿山及增减产情况

（三）新矿突破制约重重，供应增长缓慢

      一是勘查开采周期上，新矿从发现到投产需要10-20年，供给增加困难。二是资本开支上，根据瑞银（UBS）的报告，2025-2030年潜在新铜矿项目的平均资本密集度（即每吨产能所需投资）高达2.5万美元。这与2021-2025年项目的1.7万美元/吨相比，飙升了约47%。这意味着同样的投资实际可带来的新增供应却大打折扣。三是地缘和运营风险。地质、洪水等事故及社会风险，一项研究显示，全球有超过25%（约640万吨）的铜矿产能，因环境、社区关系、政策法规等ESG问题而陷入停滞或暂停。

二、铜金属需求增长强劲

（一）铜金属应用广泛，传统领域坚挺、新动能高增

     铜被广泛应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域，同时，铜在战略性新兴产业有较广泛的应用，属“电气化”与“智能化”的基础工业金属。正从传统的工业原材料，跃升为影响国家科技竞争力和能源安全的关键战略资源。具体来看，一是电力行业，如电线电缆、变压器、特高压线路等；二是建筑与家电行业，如建筑管道、散热器、空调、冰箱等；三是电子信息行业，如手机/电脑内部连接器、电路板、芯片引线框架等；四是新能源汽车行业，如电机绕组、锂电池集流体、电控系统、充电桩等；六是光伏与风电行业，如光伏发电模组中的汇流排、电缆；风力发电机组内部等。

      国际能源署（IEA）预测，2030年全球新能源领域用铜占比将突破30%。高盛在其重磅研究报告《AI与国防将电网置于能源安全中心》指出：铜将成为“新石油”新能源和AI等新兴产业用铜需求正高速增长。一是新能源和电力：电动汽车（单车用铜量为传统燃油车的4倍）、风电、光伏及配套电网建设，构成了长期、确定性的需求增长基础；二是AI与数据中心：AI数据中心对电力和散热系统的庞大需求。标准普尔预测，到2040年，仅AI与数据中心带来的铜需求就将增长近两倍。必和必拓预测，用于数据中心的铜需求到2050年可能达到现在的6倍；三是国防等新兴领域：全球地缘政治局势紧张，带动国防开支增加，武器装备的电气化也推升了铜的需求。

（二）美国囤铜行为，加剧全球铜库存告急

       2025年以来，美国通过政策引导、产业补短板与战略储备三重发力，持续虹吸全球铜库存，全球约70%的显性库存集中在美国，形成“美国高价囤货、非美地区供应收紧”的区域错配。美国的囤货行为相当于将未来需求提前，并抽走了其他地区的现有供应，从而推高了当下的价格。

      2025 年 2 月，特朗普以 “国家安全” 为由启动进口铜 232 调查，市场普遍预期年底加征 25% 关税。高关税预期直接导致了美国纽约商品交易所COMEX铜价出现高额溢价，印发贸易商跨市场套利。贸易商在全球市场主要是LME买入现货铜，同时在COMEX做空期货锁定未来高价，将实物铜运往美国仓库注册成COMEX仓单，COMEX仓库库存急剧膨胀。

      2025年10月，特朗普发布公告，将铜认定为“对美国国家安全、经济实力和工业韧性至关重要的关键材料”，对部分受铜排放新规约束的固定污染源给予两年豁免期。当时美国仅存两家原生铜冶炼厂，该政策避免了国内冶炼厂因合规压力倒闭，保障了国内铜加工产能，为承接全球涌入的铜资源、实现库存囤积提供了产业基础。

      2025年11月，美国将铜正式纳入关键矿物名单，把铜提升至关乎国家经济与安全的战略高度。从库存数据来看，其战略囤铜成果显著：COMEX 铜库存从年初约 8.4 万吨飙升，11 月就达 36.5 万吨，增幅 330%，12 月底更是增至 48 万吨，同比激增 470%，占全球三大交易所显性库存的 60% 以上。

（三）中国、印度、东南亚等地为铜消费主力地区

中国：可能占据大部分消费增幅，主要反映在新能源车、太阳能、风电与电网升级等政策推动。

印度：大规模的制造业政策、电力建设计划与基础设施升级，推动其铜需求持续攀升。

东南亚：受全球供应链重组及产业外移影响，使制造业与能源基础设施投资持续扩张，产生更大的铜需求。

美国：增长更为温和，受到关税与金融条件的制约。

欧洲：主要来自脱碳项目与电力基础设施强化的扩张。

三、26年铜价预测：高位震荡/持续上涨可能性更大

（一）现货铜价持续上涨

      2015年至2019年，铜价在4400至7200美元区间震荡，主要受中国需求及供给侧改革支撑。2020年新冠疫情虽引发短期暴跌，但随后的全球大规模刺激政策，特别是对绿色基建的预期，推动铜价V型反转至8000美元以上，开启了新周期。2021年后，碳中和目标下新能源（电车、光伏）的爆发式增长，与AI数据中心等新兴电力需求形成合力，而铜矿供应增长持续乏力，市场开始提前交易未来的确定性短缺。与此同时，主要消费国为保障供应链安全进行的战略囤积（如美国），进一步加剧了现货紧张与库存失衡，共同推动铜价走高。

       特别是近一年（2025 年 1 月 - 2026 年 1 月）以来，铜价走出了近十年最凌厉的上涨行情，国际与国内铜价同步攀升，且 2026 开年就创下历史新高，期间虽有短期波动，但整体上涨趋势明确。国际市场上，伦敦金属交易所（LME）期铜全年涨幅达 42.52%，2026 年开年涨势更猛，1 月 5 日强势站上 1.3 万美元大关，1 月 6 日盘中最高触及 13377.5 美元 / 吨，突破 1.33 万美元关口，刷新历史最高纪录。

       国内市场方面，上海期货交易所的沪铜同步上涨，2025 年全年涨幅达 33.12%。2026 年 1 月 6 日沪铜盘中触及 105490 元 / 吨，创下历史新高；后续虽有波动，如 1 月 13 日沪铜收盘价 102290 元 /吨，较前一日下跌，但 1 月 14 日又快速回升，收盘价达 104120 元/吨。

（二）供需缺口存在，中短期无法解决

     从市场各方预测情况看，普遍认为2026年将出现铜的供应短缺。总结原因。一是供给弹性较差（新增产能有限，现有产能干扰频发）。1. 新增项目稀缺：大型新建铜矿项目有限，资本支出不足，产能增长缓慢。2. 生产干扰常态化：2025年印尼Grasberg（泥石流）、智利El Teniente（地震）、刚果（金）Kakula（洪水）等全球主要矿山接连发生事故，严重影响产量。3. 冶炼端承压：铜精矿加工费（TC/RC）一度跌至0美元/干吨的历史极低水平，挤压冶炼利润，可能传导至精铜产量。上述影响可能持续到2026年。二是需求增量显著（传统需求稳健，新兴领域需求强劲）。1. 新兴领域驱动：AI数据中心（散热与电力）、电网升级（尤其是中美）、新能源汽车（单车用铜量为燃油车4倍）等成为核心增长引擎。2. 传统需求托底：电力投资等提供了稳定基本盘。

附注：各机构关于铜供应短缺情况的研判

国际铜研究组织 (ICSG) ：全球精炼铜市场将于2026年转为约15万吨的供应短缺。

高盛：市场的供需缺口将从2025年约25万吨扩大至2026年约45万吨。高盛将精炼铜关税的推迟实施，视同于非美铜市场的收紧，因为对未来关税的预期应会使美国铜价对LME保持溢价，并推动美国进行囤货。然而，由于更高的价格将推动废铜回收量增加（10万吨）以及通过更多转向铝替代而导致需求下降（4万吨），高盛也将2026年全球市场供应过剩量从16万吨上调至30万吨。

摩根大通：由于矿端干扰频发且废铜回收增量无法弥补缺口，预计2026年全球精炼铜市场将出现约33万吨的赤字。（上海有色网）

智利铜业委员会：2026年全球铜市场预计出现16.5万吨供应短缺，原因是供应量增速仅为1.4%，而消费量将增长约2.1%。

（三）美国关税预期引发“虹吸效应”与库存重构

     市场普遍认为，美国潜在的加征关税政策，正通过“虹吸效应”实质性改变全球铜的贸易流向和库存结构。

     一是“囤铜潮”与库存前移。因担忧美国未来对精炼铜加征关税，贸易商提前将大量精炼铜运入美国，美国本土库存异常攀升。这种“抢进口”行为，本质上是一种库存的时空转移，造成了区域性供需失衡——美国仓库爆满，而其他地区（如LME注册仓库）的可用库存则显得紧张。

     二是降息预期下的三重金融推力。市场普遍预期2026年美联储将处于降息周期，从金融层面为铜价提供了系统性支撑：1️⃣计价货币效应。铜以美元计价，美元走弱直接提升非美货币的购买力，从而刺激中国、欧洲等主要消费地的进口需求。2️⃣持有成本降低。降息将压低实际利率，减少持有铜这类零息资产的机会成本，增强其对长期配置资金的吸引力。3️⃣流动性预期。宽松的货币环境预期，会鼓励风险偏好，可能引导更多投机性或配置性资金进入铜市，形成价格助推动力。

 风险提示：1.政策变动。2.需求不及预期。当前铜价已包含对AI、新能源需求的乐观预期，如果实际增长不及预期，价格将承压。3.交易拥挤：市场看涨情绪高度一致，投机仓位处于历史高位。4.铝代铜等技术逐步成熟，一定程度上减弱铜需求。

四、主流机构铜价预期核心观点

      整体来看，国内外机构一致看多铜涨幅。

     瑞银 (UBS)：坚定看好 2026 年铜市基本面。将2026至28年各年铜价预测分别上调8%、19%及11%，至每吨11,464美元、13,095美元及12,809美元，以反映行业基本面收紧，主要因印尼Grasberg矿场下调产量指引，以及刚果(金)Kamoa Kakula和智利El Teniente发生事故，加上今年秘鲁发生抗议，可能加剧矿场供应的短期风险。

     花旗：战术性看好未来数周铜价，并将0至3个月目标上调至每吨14,000美元。然而，该行维持基准情景预测不变，即2026年第二至第四季度均价为每吨13,000美元。

     巴克莱 (Barclays)：将2026年铜价预测上调16%至每磅5.68美元（约合每吨12，523美元），美联储降息周期预期提高通胀和美元走弱的背景下，铜和贵金属存在上行风险。但提示中国需求仍是关键风险。

      高盛：将2026年铜价预测由每吨10,650美元上调至11,400美元，因目前当局更优先着重企业的可负担度，降低了精炼铜关税在明年上半年实施的可能性。该行认为关税延后实施，可能会导致美国以外市场的供需赤字较预期扩大。

     美国银行 (BofA)：预计2026年铜价为11，313美元/吨，并认为铜已进入结构性牛市阶段，高峰价格或达15000美元/吨。①世界一些最大铜矿山正在面临的困难，比如印度尼西亚的格拉斯贝（Grasberg），智利的特尼恩特（El Teniente ），以及刚果（金）的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）。其他的压力来自泰克公司（Teck）在智利的克夫拉达布兰卡（Quebrada Blanca）二期项目推迟，以及第一量子矿产公司（First Quantum）在巴拿马铜矿的无限期关停。②加工精炼费大幅下降，使得原材料短缺加剧。③可再生能源和AI基础设施相关电网投资使得铜需求增长。经历长期低迷后，欧洲铜消费呈现初步恢复迹象。(2025年9月30日)

     中信建投：2026年铜或迎来历史级别上涨，明确表示 13000美元/吨并非本轮铜价终点。①虽然铜金均创出新高，但铜金比却是历史新低。②牺牲独立性换取的美联储货币宽松、科技催生新产业周期、贸易战全球供应链重塑等三大宏观叙事推动铜价上涨。

    中国银河：提出“AI飞跃 + 百年变局共振下的超级铜周期”，认为铜价仍有较大上行空间。①人工智能科技革命加速演进，而铜是AI时代的“原油”。全产业链对铜的旺盛需求破坏了精炼铜市场长时间的供需平衡。②全球正处于经济-社会-政治的“螺旋向下”阶段，铜作为重要战略金属的地位进一步凸显。以美国为首的发达国家选择财政货币双宽的方式避免经济硬着陆，财政纪律的失守延长了经济景气的同时，也开启了新一轮“去美元化”的时代，地缘风险加剧进一步促发战略物资的储备需求。

     长江:预计铜价震荡上行，2026年上半年是最好时间窗口。①供给叙事：“铜矿产出受限”和“冶炼产能面临出清”；②需求叙事：“美联储降息推动复苏”和“AI 投资拉动需求”；③政策叙事：“美国铜关税预期”和“美国虹吸全球铜库存”；④宏观叙事：“流动性宽裕和去美元化，实物资产面临重估”。

    中邮:逼仓逻辑引领金属牛市。由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。

      广发：铜价继续上行，且周期底部已显著抬升。铜的终端供需将延续紧平衡态势，叠加美联储降息带来的流动性持续宽松。

五、A股铜金属标的基本情况