有色金属行业的黄金时代

发言人 问：2025年对于有色金属市场的整体行情，你们是如何看的？

未知发言人 答：我们认为2025年是行情的前半段，在经济衰退压力下，金融属性和供给限制是驱动行情变化的核心因素。到了下半年，我们将更多关注需求面，尤其是经济复苏过程中下游核心增长板块对上游原材料价格的拉动效应。

发言人 问：那么在2026年，你们会重点聚焦哪些金属品种？

发言人 答：在2026年，我们将重点关注贵金属的表现，特别是在金融属性方面的表现，比如黄金。随着美元可能的降息以及全球政治局势的影响，黄金的金融属性将得到进一步体现。同时，美国自身货币地位的衰落也会支撑贵金属，尤其是黄金的表现。

发言人 问：黄金在2025年的表现如何？它在2026年有哪些驱动逻辑？

发言人 答：2025年黄金整体表现强势，其关键词在于金融属性和央行储备性购买。美元指数的走弱、全球霸主地位受到挑战、美联储独立性受到质疑以及人民币国际化进程等多方面因素将使得黄金在全球资产配置中的地位更加凸显。此外，在全球动荡环境下，避险需求也会推动贵金属的表现。

未知发言人 问：对于黄金股票的投资选择上，有哪些推荐的公司？

未知发言人 答：在黄金股票投资方面，由于业绩确定性相对较弱，市场倾向于在黄金价格突破后，基于现实估值较低时进行投资。建议关注山金国际、紫金黄金国际、山东黄金和赤峰黄金等公司。

发言人 问：白银在投资逻辑上有什么特点，以及对白银相关公司的看法？

发言人 答：白银在投资逻辑上表现为黄金逻辑的一个外溢，其特点在于工业需求占据主导，经济复苏初期会先行反映经济发展增速变化。随着黄金行情的发展，白银因其市值较小且兼具金融和工业属性，将展现出更大的弹性。对于白银公司，我们认为在贵金属价格趋于稳定后，会有较好的补涨空间，建议关注山林国际和紫宸资源等公司。

发言人 问：铜作为具有自身价值的大众教育品，在美元走弱的背景下有何投资逻辑？

发言人 答：在美元走弱的背景下，2024年和2025年铜的投资逻辑受到了黄金属性价值分享的影响，铜作为具有自身价值的大众教育品，其价值属性的表现尤为突出。

发言人 问：铜能够有如此大的影响力，原因是什么？

发言人 答：很大的一个因素在于其自身价值和资源属性得到了市场认同。随着经济发展，无论是在旧经济如地产、基建领域，还是新经济如经营车、风光组、AI芯片、数据中心等行业中，铜的存在都是无处不在的。

未知发言人 问：铜矿供给是否受到自然条件限制，产量是否可以无限制提高？

发言人 答：是的，铜矿供给确实受到自然条件限制，不能不顾自然禀赋去无限拉高产量。尽管过去两年铜价表现较好，铜矿生产并未亏损，但在全球范围内，铜矿开发并未因此大幅提速，主要是因为一些老的铜矿生产区域经过长期开发勘探后，难以找到特别大的新项目。

未知发言人 问：下一阶段铜矿投资浪潮可能会体现在哪里？

未知发言人 答：下一阶段的铜矿投资浪潮可能会体现在从中国西藏一路向西打到东欧这一片区域，因为这些地方存在进一步深挖的空间，过去的开发并不充分到位。

未知发言人 问：对于铜价反应，从2024-2025年到之后几年会有何变化？

未知发言人 答：在2024-2025年，铜价更多反映金融属性和供给情况；到了2026-2027年，需求量的反应会变得更为显著，随着经济逐渐走向复苏并可能过热，铜价将体现出更多需求端的影响。

未知发言人 问：铜作为原材料是否存在被替代的风险？

未知发言人 答：铜在特定情况下存在被替代的风险，例如当价格足够高时，下游行业可能会寻找替代品以剔除价格不稳定原材料的影响。但即便如此，由于铜在众多领域的广泛应用，即使有替代品出现，铜的重要性依然会越来越高。

发言人 问：对于2026年上半年和下半年的铜矿供应情况怎么看？

未知发言人 答：在2026年上半年，供给相对确定，不会有特别大的铜矿投产；到了下半年，在高铜价刺激下可能会看到一些复苏和复产的情况，但由于铜矿生产及复产需遵循产业发展规律，不能单纯依靠价格好就突破规律加速生产，所以存在不确定性，且可能会因产能利用率提高和潜在超产导致风险增加。

发言人 问：电解铝在未来的行情走势如何？

未知发言人 答：在2025年，电解铝自身基本面良好，具备资源属性，即使在成本下降的情况下，氧化铝价格并未下滑，显示其资源禀赋。随着铜价上涨，电解铝部分需求存在被其替代的可能性，因此电解铝有可能走出独立于铜的行情，甚至领先于铜行情，具体取决于中国国内经济复苏进度是否领先于全球经济。

发言人 问：在2026年，供给侧驱动的品种是否仍是我们需要关注的重点？下一个重要的品种是什么？对这个品种有何看法？

未知发言人 答：是的，在2025年和2026年，我们建议持续关注供给侧驱动的品种，因为各国政府对资源的重视程度越来越高，基于战略和民族主义考虑，他们会更多地使用政策手段来改变供给格局，这种改变可能扭曲价格，并导致部分公司的盈利能力和行业结构重组。下一个重要的品种是镍，预计印尼可能会在镍的供给端寻求控制过剩产能，以推动镍价回归其长期底部位置。同时，碳酸锂也是关键品种，其需求主要受下游电动车和储能电池的影响，在2026年我们认为有较大的交易空间。

发言人 问：对于供给端的情况，特别是上半年的情况怎么看？

发言人 答：预计2026年上半年的供给相对下半年更为确定。例如，江西地区部分锂矿因政策障碍可能会面临更多困难，而供给端在今年上半年已经展现出较好的可交易周期。

发言人 问：对于电动车领域和储能领域的现状及预期如何？

未知发言人 答：在电动车领域，虽然整体新能源车销量增速放缓至倒闭政策阶段，但电动卡车渗透率上升、动力电池增程等因素使得动力电池需求不一定与新能源车整体销量预期一致。而对于国内储能，由于储能电站回报率较好且有存量电能项目，预计需求会提前增长。

未知发言人 问：对于贵金属板块，尤其是黄金的看法是什么？

未知发言人 答：预计2026年黄金整体上将维持看涨趋势，原因包括央行持续购金、美联储降息周期催生投资需求释放，以及全球风险中枢高位运行使得黄金作为避险资产的需求增加。此外，美元信用问题长期存在，支撑黄金的长期牛市。

发言人 问：黄金股的投资价值如何？

发言人 答：目前黄金股的PE处于历史低位，普遍降至15倍左右，港股部分甚至降至10倍左右，这表明市场对于黄金股的投资热度并未与金价热度相匹配，因此看好金价上涨的同时，也建议关注黄金股估值修复弹性，尤其是山金国际、万国黄金集团等优质公司。

发言人 问：白银市场的情况如何？

未知发言人 答：自2025Q4以来，白银表现亮眼，两次逼仓行为使其价格超越了许多有色金属品种。白银供给刚性强，需求量级符合贵金属特性，工业需求占比接近60%，但金融属性对价格决定更为关键。当前白银库存持续下降，为其价格上涨提供了条件，同时白银与黄金的历史走势趋同，但在特定短周期中也会受到工业金属等外部因素的影响。

发言人 问：在白银价格与黄金价格走势一致的情况下，何时投资白银性价比更高？

发言人 答：白银的性价比通常在三种情形下较高：一是全球共识形成，前期酝酿的矛盾在数据见证下爆发，导致黄金加速下跌，白银在金铜托举下补涨；二是经济向好叠加通胀高企，即经济过热时，白银相比黄金具有超额弹性；三是美联储等主要央行降息后到全球经济真正复苏前，白银会得到迅速修复并展现超过黄金的弹性。

发言人 问：目前如何看待白银的投资价值？对于2026年白银的价格预测以及相关投资建议是什么？

发言人 答：短期内，两次较大的涨幅已充分宣泄了多头情绪，正常情况下，资产不可能永远上涨，短期调整是正常的。展望2026年，白银相较于黄金，弹性和确定性更高，尤其是在当前美国滞胀预期强烈、美联储开启连续降息、央行购金、地缘冲突以及美元信用减弱等背景下，白银有望在未来两年持续获得相对于黄金的超额弹性。预计调整后的2026年，白银价格将有较大上涨空间。以目前白银价格为基准，参考历史上的高弹性区间，假设本轮银金币溢价达到2%，对应的价格涨幅可能达到90美元。如果金价继续上涨，白银价格也将处于更高的弹性区间。因此，建议在2026年持续关注白银及其相关公司，如盛达资源、兴业银行和山金国际等。

发言人 问：对于2026年稀土市场的展望如何？

未知发言人 答：2026年稀土市场将聚焦于中美博弈，中国的出口管制和海外美国氧化镨钕底价支撑将推动氧化镨钕全年价格上行。今年我国稀土冶炼分离产品进口显著减少，供给从进口矿端得到削弱，而海外主要产区产量也存在问题。预计2026年我国仍将在全球稀土及其制品供给中占据主导地位，并通过调整管制政策影响海外供给。建议关注北矿、中矿、五矿等磁材板块公司估值提升机会。

未知发言人 问：对于2026年工业金属尤其是铜和铝的展望是怎样的？

发言人 答：2026年，我们依然看好铜铝等工业金属在金融属性和工业属性共振下的上涨行情。铜因其较强的金融属性，价格上涨逻辑主要包括全球库存流向调整、美国可能对进口产品征收关税带来的不确定性等因素。铝则受益于基本面改善和需求增长。

发言人 问：纽彤地区库存下降的主要原因是什么？

发言人 答：纽彤地区库存的持续下降主要是由于逃逸商或慢商存在套利动机，将铜从其他地区转移到美国，导致目前轮铜和沪铜库存已降至历史低位。

未知发言人 问：当前铜价面临的短期支撑是什么？

发言人 答：短期内，由于全球主要地区的低库存对铜价形成了强烈的向上支撑。尽管存在美国可能加征关税的风险，但目前看来，美国没有强烈动机去外流已囤积的战略属性金属，因此大概率情景是分阶梯征收关税，这是一个相对中性的情景。

发言人 问：美国可能对进口原料征收关税的情况有哪些预测？

发言人 答：在2026年可能出现三种情景：最大概率是从27和28年开始分阶梯征收同原料进口关税；小概率事件包括完全不加征关税，这可能导致局部地区铜库存外溢；另外一种小概率情况是继续研究并可能延期现有的关税政策。

未知发言人 问：从供需面角度看，铜价未来走势如何？

发言人 答：从工业金属的属性出发，2025年部分大型矿山出现意外干扰，使得四季度至2026年全年供需平衡表预期发生较大变化。预计25年四季度至26年一季度，矿端供给增速尤其是短期扩张情况有望延续。预计26年全年铜矿供给增速约为0.9%，而需求增速预计为2.2%，供需格局有望推升铜价中枢上涨。此外，金融属性的表现也较强，历史上每次降息周期结束后，铜价通常会在流动性宽松和需求改善的双重刺激下进入上涨行情。考虑到美国经济数据疲软和中期美联储宽松预期持续，金融属性和工业属性可能在2026年实现共振，共同催化铜价向上。

未知发言人 问：对于铝板块的看法如何？

发言人 答：2025年铝价表现强劲，主要是受到下游需求超预期及行业供给约束的影响。进入下半年后，铝电解铝定价模式逐渐摆脱成本加成模式，转为由供给短缺逻辑和金融属性共同推动价格上涨。展望2026年，在供给约束持续、美联储降息周期中，铝价有望继续保持上涨趋势。具体到基本面，预计2026年电解铝供给格局仍然趋紧，原铝产量增速约1.2%，需求增速约2.1%，这将支撑铝价维持上涨行情，尤其是在美联储降息周期结束后的流动性宽松背景叠加需求改善时期，铝价将进入新一轮上涨周期。

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