一、工业金属
1、行业观点1：铝价高企下游负反馈有所显现，基本面总体坚韧或支撑铝价
事件：根据钢联，1月16日，SHFE铜铝价格比为4.21，LME铜铝价格比为4.12；库存看，截至1月15日，国内铝锭现货库存74.9万吨，环比上周四增加3.1万吨，环比本周一增加0.9万吨，铝棒库存21.35万吨，环比上周四增加2.95万吨，环比本周一增加1.7万吨；1月16日LME库存48.8万吨，环比本周一下降7825吨，环比上周五下降9825吨。从下游看，根据阿拉丁数据，本周国内铝板带行业产能利用率为70.75%，较上周下降1.84pct；国内铝箔行业产能利用率为74.75%，较上周下降0.85pct。
观点：我们认为铝价高企下游负反馈有所体现，但基本面和宏观叙事大逻辑暂未改变，对铝价支撑强。当前看铝基本面：一是未来几年供给刚性明显，电力扰动存量项目减产预期持续强化，增量项目释放缓慢；二是当前市场铝代铜、储能新需求领域层出；三是铜铝比历史高位带来铝强大补涨潜力。当前看，受铝价高企国内有所累库，但海内外价差下，LME地区维持去库态势，全球铝库存总体维持低位，铝价支撑强；国内外铜铝比依然维持历史高位，铝补涨空间仍存，考虑美国当前铝面临高升水，若未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性或更强。考虑“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设，电网长期用铝有所支撑，而我国自2026年4月1日起全面取消光伏产品增值税出口退税，电池产品分阶段调整，近期光伏订单面临抢出口，静待铝价企稳后下游恢复接单。
我们持续看好电解铝红利属性，我们预计本周电解铝行业平均利润提升至8000元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。
2、公司观点1：洛阳钼业发布2025年业绩预告，公司业绩超市场预期
事件：洛阳钼业发布2025年业绩预告，经财务部门初步测算，公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币200亿元到208亿元，与上年同期相比增加64.68亿元到72.68亿元，同比增加47.80%到53.71%。预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为204亿元到212亿元，与上年同期相比增加72.81亿元到80.81亿元，同比增加55.50%到61.60%。2025年，公司品种产量符合预期，铜金属产量74.1万吨、钴金属11.75万吨、钼金属1.4万吨、钨金属7114吨、铌金属1.03万吨、磷肥产量121万吨、实物贸易量477.4万吨。公司计划2026年铜金属产量76-82万吨、钴金属10-12万吨、钼金属1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。
观点：我们认为公司业绩超市场预期。公司业绩同比大幅提升主要受益于主要产品量价齐升、运营成本有效管控，预计公司2025年四季度实现归母净利润57.2-65.2亿元，同比24Q4提升9%-24%，环比25Q3提升2%-16%。考虑25Q4以来铜、钴等金属价格变动以及公司26年各个金属品种的生产计划，预计未来盈利能力维持高位。
公司观点2：天山铝业发布2025年三季度利润分配方案，高分红属性显著
事件：截至2025年9月30日，公司可供股东分配的利润为36.87亿元，公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用账户中的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至下一期。截至2025年12月31日，公司拟派发现金红利为4.59亿元（含税）（公司回购专用账户中的公司股份不享有参与本次利润分配的权利）。
观点：我们认为公司高分红属性显著。2025年前三季度公司累计分红达到13.77亿元，股利支付率为41.22%，考虑公司明确提出2025年度累计现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的50%，2025年四季度分红比例环比前三季度有较大提升空间。
3、股票观点：看好铜铝板块的表现
基本面上，本周五，上期所阴极铜库存21.35万吨，环比上周五增加32972吨，COMEX库存542914吨，环比上周五增加24915吨；LME铜库存14.36万吨，环比上周五增加4600吨；本周四，全球社会显性库存100.7万吨，环比上周四增加66610吨。
二、新能源金属及小金属
1、行业观点：刚果金钴试点企业处于发运状态，短期电钴价格震荡运行
事件：根据SMM，截至1月16日，电解钴现货报价在经历接连三个交易日的下跌之后，报44.9~45.9万元/吨，均价报45.4万元/吨，较1月9日下跌6000元/吨，跌幅达1.3%；硫酸钴现货报价涨至9.56~9.8万元/吨，均价报9.68万元/吨，较1月9日上涨1350元/吨，涨幅达1.41%；钴中间品（CIF中国）现货报价涨至25.25~25.5美元/磅，均价报25.38美元/磅，较1月9日的25.23美元/磅上涨0.15美元/磅，涨幅达0.59%；氯化钴现货报价涨至11.45~11.7万元/吨，均价报11.575万元/吨，较1月9日上涨1000元/吨，涨幅达0.87%。
观点：我们认为当前刚果金钴试点企业即将出口，造成电钴价格短期震荡运行，静待库存消耗和下游补库对电钴价格刺激。从出口政策方面，据悉试点企业钴中间品已走通出口流程，正处于出口发运状态。但考虑到当前试点出口规模较小，运输周期偏长，预计大批量到港最快也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，价格下方支撑牢固。本周钴盐价格继续上行，反融利润修复，对电钴价格形成支撑，从需求的边际释放看，伴随钴原料库存消化下，下游企业未来几个月具备补库备货需求，有望带动钴价上行。
基于近期地缘风险和政治的不确定性事件，我们觉得战略性资源品，尤其供给刚性且缺乏稳定释放的资源品，价格易发生快速上行；我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。
2、公司观点：藏格矿业发布2025年业绩预告，公司业绩符合预期
事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润37~39.5亿元，同比+43.4%~53.1%，实现扣非后归母净利润38.7~41.2亿元，同比+52%~61.8%，预计通过参股巨龙铜矿，公司确认投资收益约为26.8亿元；2025年实现氯化钾产量103.36万吨，销量108.43万吨，产销率保持高位，超额完成年度生产经营目标；格尔木藏格锂业有限公司在复产后全力推进生产，全年实现碳酸锂产量8,808吨，销量8,957吨。
观点：我们认为公司业绩符合预期。受益于公司产销量高于预期、销售价格上涨以及成本控制等多重因素，公司营业收入及毛利率均实现同比增长。预计公司四季度实现归母净利润9.5-12亿元，同比24Q4提升33%-68%，环比25Q3下降0.2%-提升26.1%，预计25Q4公司氯化钾产量33.2万吨，销量30.05万吨，碳酸锂产量2787吨，销量4157吨，预计巨龙铜矿25Q4贡献投资收益7.3亿元。考虑2025年12月29日，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车，预计巨龙一、二期合计日处理能力将达35万吨，相当于再造1.3个“巨龙”，藏格矿业业绩空间大。
公司观点2：腾远钴业发布2025年业绩预告，公司业绩符合预期
事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润10.28亿元至11.64亿元，同比增长50.02%-69.87%；扣非归母净利润9.91-11.27亿元，同比增长47.67%-67.94%。
观点：我们认为公司业绩符合预期。公司业绩实现显著增长，一是募投项目产能逐步释放，推动公司钴、铜、镍、锂、锰产品总金属产量实现同比增长，规模效应进一步显现；二是公司全面落实降本增效措施，增强了整体盈利能力；三是二次资源回收体系不断完善，再生原料在原料结构中的占比持续提升，供应链韧性及原料自给能力得到有效增强；四是受益于钴、铜等金属市场价格同比上涨，公司产品盈利能力大幅提升。预计公司25Q4实现归母净利润2.77-4.13亿元，同比24Q4提升307%-507%，环比25Q3下降2%-提升46%。
2、股票观点：看好锂钴板块的表现
风险提示：关税政策的不确定性；海外经衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
