1. 医药制造行业整体偿债风险可控，预计2026年医药行业整体经营业绩有望保持稳定；预计“控费”仍将为医药行业政策的主线，“唯低价论”或将破除，多方举措催动行业健康发展。
问题：2025年医药制造行业政策环境呈现趋稳态势，其中集采、医保目录调整及商保创新药目录发布等关键政策，对行业发展产生了怎样的综合影响？联合认为，2025年医药行业核心政策围绕“稳发展、促创新、优保障”展开，形成协同效应推动行业转型。第十一次集采以“稳临床、保质量、反内卷、防围标”为导向，通过优化规则降低降价幅度，引导行业从低价竞争转向质量与成本协同的良性竞争；新版医保目录聚焦临床需求，提升创新药纳入成功率，强化对重大疾病、罕见病等领域的保障；首版商保创新药目录则弥补基本医保缺口，为高价值创新药开辟市场转化路径。整体来看，政策组合既延续控费主线，又为创新研发预留空间，推动行业结构持续优化。
问题：医药制造行业在消费基本盘、企业运营质量及创新药出海领域呈现出哪些核心特征，反映出行业怎样的发展态势？联合认为，2025年前三季度医药消费基本盘保持稳健，彰显医药需求的刚性属性；企业层面虽数量小幅增长，但分化加剧，企业盈利基础稳固但应收账款周转压力上升，考验精细化管理能力；创新药领域亮点突出，license-out交易规模全面超越上年全年，资金回流效应显著，对美授权占比高，体现国产创新药全球认可度提升，出海成为创新价值实现的重要路径，为行业创新生态循环注入动力。
问题：结合多重因素，如何看待2026年行业的核心发展与信用风险？联合认为，考虑到2025年前三季度医药消费的基本盘仍然稳健，医药制造企业数量小幅增长，随着政策面逐渐趋稳，医药制造行业整体信用基本面将保持稳定，但行业内分化程度加深，集采压力及市场竞争等因素将导致信用风险进一步向中小规模、创新力弱及成本控制能力差的企业集中；头部企业凭借创新能力、规模效应、品类及渠道优势、供应链与资金优势，信用状况将保持稳健。
2. 2025年，旅游业保持稳定发展态势，国内出游人次和总花费同比均保持两位数增长，但在出游人次增速提升的背景下，总花费增速放缓。出入境旅游复苏态势良好，国际航线旅客运输量已超2019年同期水平。
问题：从细分旅游行业来看，各主要旅游子版块运行情况如何？联合认为，受益于整体旅游行业维持较高景气度，多数景区经营活动现金流有所改善，受成本抬升及非经常性损益综合影响，多数景区盈利能力较上年同期有所下滑。2025年上半年，主要酒店集团经营数据有所分化，仅万豪国际出租率及单房收益略有提升。2025年1-9月，国内免税行业竞争格局保持稳定。
联合认为，2025年以来，文旅部、国务院办公厅等部门出台多项支持政策，从推出文旅消费券、扩大优质产品供给等方面给予指导及支持，积极推动旅游行业高质量发展。其中，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（党的二十届四中全会通过）作为事关旅游行业未来5年定调的纲领性文件，指出要立足超大规模市场优势与消费升级趋势，将旅游业发展纳入扩大内需、文化强国、对外开放的战略全局，明确“强化内需主动力、推进文旅深度融合、补齐入境游短板”的核心方向。作为兼具经济价值与社会功能的综合性产业，旅游业在“十五五”时期既是拉动消费、稳定增长的关键抓手，也是传承文化、促进中外交流的重要载体，其高质量发展将为经济社会持续健康发展注入强劲动能。
联合认为，从需求层面，随着人们物质生活的改善和丰富，旅游业已经成为城乡居民美好生活的刚性需求。从供给层面，旅游景区、酒店、旅行社和旅游零售等各业态均全面复苏。从经济发展层面，旅游是国民经济战略性支柱产业，可以有效刺激消费、创造就业机会、增加外汇收入，带动经济绿色可持续发展。从政策层面，国家持续出台产业政策，推出文旅消费券、扩大优质产品供给等方面支持，积极推动旅游业高质量发展。未来，旅游行业需求保持平稳，行业环境稳健向好。
1. 1月20日，国内首款挂钩碳信用的数字资产由绿地金创正式发售，发售总量500份，定价88元/份。此次发行的碳信用数字资产严格锚定经核证的温室气体自愿减排量，每份资产对应1吨碳信用。该产品填补了国内空白，创新了"建筑碳信用+数字权益+消费场景"的ESG实践模式。
联合认为，此次推出的碳信用数字资产，是国内绿色金融领域一次具有标志意义的实践。其创新性不仅在于将碳资产进行数字化确权与发行，更在于构建了“减排量核定-资产数字化-交易平台对接-消费场景赋能”的完整闭环。这为建筑行业等传统碳排放大户的减排价值变现提供了可复制的路径，有效提升了碳资产流动性，激活了企业实施节能改造的内生动力。从绿色低碳未来发展看，此类产品代表了两个重要方向：一是碳资产管理与金融科技的深度融合。通过区块链等技术确保碳信用的真实、透明与可追溯，是构建可信碳市场的基础。二是推动碳资产从合规工具向更广泛的金融产品与消费权益延伸。挂钩酒店会籍等设计，有助于提升公众对碳信用的认知与参与度，培育个人碳中和市场。
2. A股市场：指数上行，成交缩量。
A股行业板块涨多跌少，贵金属、能源金属和采掘行业板块涨幅居前，煤炭行业、酿酒行业和商业百货板块跌幅居前。个股涨多跌少，上涨个股数超3000支。上涨板块受全球央行购金趋势与美元走弱支撑，新兴产业对上游资源需求旺盛；下跌板块因国内保供稳价政策压制，海外需求疲软拖累相关行业，传统消费复苏节奏整体偏缓。短期A股市场有望延续震荡上行，资金或继续聚焦资源与成长主线，消费板块需等待需求端进一步回暖信号。
3. 黄金市场：黄金强势上涨，再创历史新高。
特朗普在社交平台发布将格陵兰岛、加拿大和委内瑞拉涂上美国国旗的图片，并暗示可能“收回”巴拿马运河，引发地缘政治紧张。受此影响，丹麦养老基金宣布清仓美债，美元跌至一周低点，避险买盘涌入黄金。与此同时，美国最高法院推迟对特朗普全球关税合法性的裁决，政策不确定性进一步支撑金价上涨。1月21日现货黄金开盘后延续强势，日内突破4870美元/盎司新高。短期来看，若美欧僵局持续、贸易战升级，金价有望延续涨势；若局势缓和，金价可能出现短期回调。
4. 大宗商品市场：供应地缘扰动，原油震荡上行。
哈萨克斯坦主要油田Tengiz因电网中断停产，预计产出中断7至10天，将导致里海管道原油出口减少，引发市场对短期供应收紧的担忧。与此同时，伊朗表示将坚决回应任何针对伊朗领导层的敌对或挑衅行为。美国为加强对委内瑞拉石油资源的控制，进一步加剧全球原油贸易不确定性。上述因素共同推升地缘风险溢价，为油价提供支撑。短期来看，原油市场整体呈现“上有阻力、下有支撑”的平衡状态，在缺乏新的明确驱动因素的情况下，油价震荡走势大概率仍将延续。
1. 上海市发布《加强期现联动 提升有色金属大宗商品能级行动方案》，提出推进有色金属市场互通，促进期-现-衍联动发展，提升市场国际化水平，增强“上海价格”影响力，并集聚市场主体、培育良好行业生态。
2. 国家能源局：截至2025年底，全国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到2009.2万个，同比增长49.7%，突破2000万大关。
3. 国家发改委：“十五五”是我国实现碳达峰目标的决胜期，开局之年将全面强化绿色转型力度。工作将聚焦四大方面：一是加快能源转型，大力提升非化石能源消费比重，构建新型电力系统；二是推动产业升级，通过发展绿色低碳产业与淘汰落后产能“加减法”并举；三是坚持全面节约，在全社会推行资源循环利用与绿色低碳生活方式；四是科学实施碳排放双控制度，完善碳市场机制与考核体系，凝聚全社会落实合力。
4. 云南省印发《进一步发展壮大园区经济行动计划》，提出要提升绿色低碳智慧水平，加快零碳园区、低碳园区建设，新引进项目生产工艺或技术装备水平要对标国际国内先进技术标准。
5. 央行在公开市场开展3635.00亿元7天期逆回购，当日逆回购到期2408.00亿元，公开市场实现净投放1227.00亿元。国债期货30年期主力合约上涨0.75%，10年期主力合约上涨0.03%。
6. 工信部：2025年，全国制造业数智化转型扎实推进，累计建成3.5万余家基础级、8200余家先进级、500余家卓越级、15家领航级智能工厂。人工智能为工业经济增长注入强劲动力，工业机器人产量同比增长28%。
7. 工信部：2025年，全国规上工业增加值同比增长5.9%，制造业增加值占GDP比重保持稳定，制造业规模有望连续16年保持全球第一；电信业务总量同比增长9.1%。工业和信息化领域对经济增长的贡献超四成，有效发挥“压舱石”作用。
8. 国家税务总局：据增值税发票数据显示，2025年，全国数字产品制造业销售收入同比增长9.4%；制造业企业采购数字技术金额同比增长10.4%，增速较上年加快3.5个百分点，其中汽车制造业、计算机通信设备制造业采购数字技术金额同比分别增长24.5%和11.8%，数字经济与实体经济融合不断加深。
1. 国务院副总理何立峰出席世界经济论坛2026年年会并发表致辞，提出四点看法：一要坚定支持自由贸易，携手推动普惠包容的经济全球化。二要坚定维护多边主义，推动完善更加公正合理的国际经贸秩序。三要坚持合作共赢，致力共同做大合作蛋糕，合力破解发展难题。四要坚持相互尊重、平等协商，善用对话妥善管控分歧、解决问题。
2. “世界可持续发展前沿论坛”在香港举行，聚焦“绿色能源可持续发展与产品数字护照”。论坛期间，世界可持续发展研究院发布了《“一带一路”绿色能源合作发展报告》《全球碳价格指数报告》《全球自愿减排交易市场年度评估报告》三项成果，为全球能源治理与碳市场发展提供参考。
3. 国际商会（ICC）和碳排放计量联盟（Carbon Measures）宣布，已选定首批专家组成碳核算技术专家小组，将运用其在可持续发展、技术、公共政策、工业和金融体系等领域的经验，建立一套及时、准确且可验证的分类账式碳排放核算体系。该体系将追踪产品在整个价值链中的排放量，为全球企业、标准制定机构和政策制定者的实际决策提供支持。
4. 欧洲三大主要金融监管机构-欧洲监管机构（ESAs）发布其最终版ESG压力测试指南，旨在使各国监管机构能够将ESG风险纳入其对银行和保险公司的监管压力测试中，增强整个金融体系应对气候变化等长期结构性风险的韧性。
5. 1月21日，美国10年期国债收益率盘中创下8月底以来的最高点4.313%，尾盘上涨5.6个基点，报4.287%。
6. 日本国债市场因结构性失衡遭遇历史性崩盘，高盛直言口头干预已失效，日本政策制定者的选项已所剩无几，日本央行正被迫走向唯一的“逻辑终局”--重启无限量购债。然而，这一“印钞救市”虽能压低收益率，却极可能导致日元汇率失守160防线，令央行在“保债”与“保汇”的痛苦博弈中进退维谷。
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