低利率时代来袭！保险行业资产负债管理策略全解析

近年来，国内利率震荡走低，人口红利消退叠加全球经济增长驱动力不足，经济增速放缓，我国已正式步入低利率时代。对于以资产负债经营为核心的保险行业而言，这一环境带来了前所未有的挑战，资产负债管理的重要性和紧迫性愈发凸显。德勤联合中国银保传媒发布的《低利率环境下保险行业资产负债管理策略》报告，系统梳理了行业面临的困境与国际经验，为国内保险公司提供了全方位的应对思路。

今天，我们就带大家深度解读这份报告的核心内容。

一、低利率环境下，保险行业面临的多重挑战

1. 行业转型引发的资产负债匹配难题

自2019年起，重疾产品销售红利消退，叠加新冠疫情影响，寿险行业代理人队伍持续萎缩，保费增速放缓。各大保险公司纷纷将销售策略向银保渠道倾斜，而银保渠道的产品多对标理财产品，存续期以5-8年为主，期限较短。即便行业主推的增额终身寿险虽为终身型产品，但保单持有人对回报率敏感，退保行为增加了存续期不确定性，利差损风险和流动性风险突出。2023年下半年监管叫停增额终身寿险销售后，行业产品策略面临重新调整，持续变化的产品结构进一步加大了资产负债匹配难度。

2. 投资市场低迷加剧资金配置压力

过去五年，占保险投资组合主要部分的固定收益资产平均收益率降低超100个基点，而每年有超过2万亿的新增保险资金及到期再投资资金亟待配置。当前市场上超长期资产品种匮乏，寿险行业整体呈现“长负债-短资产”的形态。2023年，固定收益资产收益率低、非标产品投资品种不足、信用风险恶化且权益市场缺乏趋势性行情，多重因素叠加让保险资金投资端的配置压力雪上加霜。

3. 监管与会计准则变化带来的适应挑战

近年来保险行业严监管态势明显，偿二代二期明确了风险偏好体系要求，通过利率风险最低资本等量化指标引导公司提升资金使用效率。新保险合同会计准则实施后，传统险产品负债以评估日当日利率曲线计量，替代原有的750天移动平均利率曲线，导致负债波动性显著增加；新金融工具会计准则则使以公允价值计量的资产占比上升，资产端波动性同步加大。如何在满足偿付能力监管要求的同时，降低利润和净资产波动，成为保险公司资产负债管理的重要课题。

4. 历史经验警示：利差损风险不容忽视

回顾国际保险市场，低利率环境引发的利差损危机屡见不鲜。日本20世纪90年代经济泡沫破裂后，央行多次下调基准利率，15家主要寿险公司利差损高达15366亿日元，7家公司相继倒闭；中国台湾地区因应对外资竞争推出高保证利率产品，后续利率下降导致行业普遍利差损，引发财务危机；中国大陆在20世纪90年代也因高预定利率保单与持续降息的矛盾，形成500亿元利差损，虽经多年消化，但历史教训深刻。

二、国际保险业应对低利率的经验借鉴

1. 负债端：优化产品结构，严控经营成本

海外成熟市场普遍重新审视产品设计，降低利率敏感性产品比例，推进产品创新。在老龄化严重的经济体如日本、德国，健康险（含失能收入险、长期护理险）、医疗险及养老金产品成为发展重点；英国养老金计划从DB（固定收益型）向DC（缴费确定型）转变，产品结构以万能险、投连险等投资型产品为主，有效规避利率风险；美国变额年金产品逐步降低保证收益，将部分利率风险转移给保单持有人。同时，通过集约经营优化成本结构，控制销售费用，减少刚性支出，借助精细化管理缩小费差损。

2. 资产端：调整投资结构，拓展收益渠道

国际保险公司主要通过三方面优化资产配置：

一是优化固定收益类资产内部结构，拉长资产久期以缓解资产负债久期错配；

二是在保持固定收益类和权益类资产占比稳定的基础上，拓展另类投资渠道并开拓海外市场，既提升收益又分散单一市场风险；

三是加强投资风险管理，运用互换、期权等金融衍生工具对冲利率风险，同时强化信用风险和流动性风险管理，确保符合偿付能力监管要求。

3. 资产负债联动：强化监管约束，完善机制建设

国际保险监督官协会（IAIS）早在2006年就颁发《资产负债管理标准》，明确了组织架构、政策制定等11项核心要求；欧盟偿付能力监管规定（欧偿二Solvency II）、美国风险资本标准（RBC）均包含资产负债匹配相关要求。保险公司层面则重视资产负债联动影响的量化评估，开发专业工具，完善压力测试情景，充分发挥预警功能，确保资产负债管理有效落地。

三、国内保险行业资产负债管理核心策略

1. 负债端：多维度发力，实现可持续发展

（1）存量产品：降本增效，灵活调整策略

针对存量传统险、分红险、万能险的保证收益成本刚性，保险公司可灵活调整分红策略与万能结息策略，在做好保单持有人预期管理的前提下，优化结算利率和分红水平；加强渠道成本管控，适度降低销售费用，借助监管推动银保渠道手续费透明化的契机，降低合作成本；通过数字化转型加大科技投入，实现降本增效，多渠道抵御利差损风险。

（2）新业务：转型产品结构，拓展多元方向

一是优化产品类型结构，降低高保证利率产品比例，向低保证、收益共享型产品过渡；均衡年金型、保障型业务发展，提高死差益在利润中的占比，利用保险风险与利率风险的分散效应降低资本占用。

二是平衡产品期限，缓解短期现金流压力，提升资产负债久期匹配度。

三是大力发展投连险+年金产品，契合个人养老金制度建设需求，既保持现金流稳定，又转移利率风险；积极探索失能收入险、长期护理险等健康险产品，弥补社会保障不足，开辟新的业务增长点。

（3）全生命周期：嵌入资产负债管理流程

在产品设计环节，将资产负债管理工作前置，投资部门根据初步产品特征模拟投资策略，精算、财务等部门测算对偿付能力、会计利润等指标的影响，多方共同决策产品形态；销售阶段，资产端与负债端保持实时沟通，根据销售规模、退保情况动态调整资产配置策略，提前规划资金使用，保障流动性；回溯分析阶段，资产端与负债端共同复盘资产负债匹配情况，将重要发现纳入下一轮产品设计优化中。

2. 资产端：优化配置结构，强化前瞻研究

（1）精准调整资产配置方向

结合保险资金特性与市场情况，在阶段性高点配置长久期债券，锁定保证收益，同时适度增配风险类资产提升收益；积极参与新能源、环保、人工智能、健康服务等国家战略性股权投资项目，支持实体经济的同时获取长期回报；对于非标类项目，避免多层嵌套资产结构，优先配置可豁免穿透、底层风险清晰或交易结构简单的资产，降低资本占用；在审慎合规前提下探索海外投资，关注“一带一路”沿线基础设施项目，分散单一市场风险。

（2）加强利率与大类资产前瞻研究

将利率走势预测作为资产负债管理的重要前提，重点关注四大因素：经济因素（经济周期、资本市场情况、通货膨胀、税收水平）、政策因素（各国利率调控政策对经济的影响）、国际市场影响（全球资金流动对国内利率的传导）、风险因素（违约风险、流动性风险、偿还期风险、政策性风险）。通过深入研究为大类资产配置调整提供科学支撑。

3. 机制建设：建立资产负债联动体系

（1）搭建分层管理架构

构建“董事会—资产负债管理委员会—资产负债管理执行委员会—各业务部门”的自上而下的管理架构。委员会主任由董事长或具备相关经验的董事担任，执行委员会负责人由董事长、总经理或专业委员会主任担任，明确各部门职责分工，确保资产负债管理融入核心业务流程。

（2）完善多元沟通机制

建立定期数据交互与信息互享机制，保障资产端与负债端信息传递的准确性和及时性；针对资金划拨、资产配置、分红策略等关键事项召开定期专项沟通会，凝聚投资、精算、财务、风险等部门共识；设立突发情况临时沟通会机制，对重大投资项目、业务调整、集中退保等事项及时预警、共同商讨解决方案；通过工作小组层面的常态化交流，提升各部门资产负债管理风险意识。

（3）建立科学考核机制

外部遵循监管对资产负债管理的审核要求，定期审视执行效果；内部建立绩效考核机制，根据各部门职责设置差异化、可量化的资产负债管理相关指标，强化其在经营管理中的重要性。引入长期考核指标，引导长期价值投资理念，同时提升业务部门在资产负债管理中的参与度。

4. 精细化管理：细分账户匹配产品特征

（1）基础账户分类管理

按产品类型分设传统账户、分红账户、万能账户、投连账户：传统账户注重期限匹配和回报稳定，配置协议存款、长期债券等稳健资产；分红账户兼顾收益性与流动性，平衡风险与增值需求；万能账户侧重高回报率资产配置，应对较高的退保风险；投连账户根据保单持有人风险偏好设计投资风格，考虑资金变动灵活性。

（2）账户精细化细分升级

大型保险公司可进一步细分账户，如将传统账户与公司一般账户区分管理，根据产品特征细分传统账户；按分红形式（保额分红、现金分红）、收益要求等细分分红账户，为策略型产品单独设置账户并匹配相应资产；针对产品组合包装带来的现金流复杂性，加强资金监控，动态调整预测偏差，保障账户流动性与资产配置合理性。

5. 会计匹配：顺应新会计准则要求

（1）把握准则核心变化影响

2023年起境内外同时上市的保险公司已实施新金融工具准则和新保险合同准则，其余公司将于2026年实施。新保险合同准则下，保险合同负债贴现率采用市场可观测利率，波动性显著增加，但公司可选择OCI（其他综合收益）选择权平滑净利润波动；新金融工具准则下，投资资产核算方式调整，公允价值计量资产占比上升可能加大收益波动。

（2）优化会计匹配策略

传统账户可采用“资产FVOCI+负债端执行OCI选择权”或“资产FVTPL+负债不执行OCI选择权”组合，实现净利润和净资产平稳；分红账户可主要配置FVTPL类资产，同时搭配FVOCI和AC类资产，适当配置高收益高波动权益类资产，利用合同服务边际吸收资产端波动。尚未实施新准则的公司应提前开展联动测试，通过情景模拟判断不同组合的有效性，前瞻性调整资产配置。

6. 科技赋能：提升管理专业度与效率

（1）搭建专业资产负债模型

实现战略资产配置（SAA）模型与负债模型联动，模拟复杂情景下保险合同组合与投资资产组合的表现，支持战略资产配置定期重平衡、分账户资产买卖顺序设定、分红及万能结算利率动态调整等功能。

（2）强化情景模拟与数据分析

通过经济情景生成器生成大量随机情景，结合利率情景模拟开展情景测试，分析不同SAA方案下净利润、偿付能力、投资收益率等核心指标的分布情况，为决策提供支撑。

（3）借助科技提升运行效能

发挥大数据、云计算等技术优势，提高模型运行效率和资产负债管理的及时性，强化预警功能；升级信息系统与辅助工具，支持宏观经济和资本市场前瞻性研究，助力长期利率趋势与大类资产风险收益分析。

四、结语：以精细化管理护航长期稳健发展

低利率环境下，保险行业面临的转型压力、投资压力与监管变化挑战交织叠加，资产负债管理已从原本的利率风险管理拓展为覆盖产品管理、财务管理、偿付能力管理、战略管理的全流程管理，成为保险公司稳健经营的核心支撑。

国内保险公司需以此次行业变革为契机，一方面积极借鉴国际成熟市场经验，另一方面立足自身发展实际，从负债端、资产端、机制建设、精细化管理、会计匹配、科技赋能六大维度全面发力，将资产负债管理理念渗透至各个业务部门和流程。通过持续优化业务结构与资产配置，前瞻性防范利差损风险与流动性风险，在满足监管要求的基础上，实现长期价值、中期盈利能力、短期流动性与偿付能力的多重目标平衡，为行业高质量、可持续发展奠定坚实基础。

面对低利率时代的考验，唯有主动求变、精耕细作，才能在复杂环境中站稳脚跟，实现行业的长期稳健增长。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“保险老白干”（知识星球）

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