『调研』贵金属研究框架及近期行情解读-260122

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• 以下正文：

一、 核心结构与框架

内容分为三大部分：

贵金属（以黄金为主）的分析框架：阐述其多重属性和关键影响因素。

当前宏观与基本面分析：聚焦美国和全球经济、央行政策及供需情况。

未来行情展望：对黄金、白银以及铂、钯等品种进行趋势预测。

二、 贵金属的核心分析框架

黄金因其多重属性而区别于一般商品：

金融属性：作为一种投资标的。

与股票、债券等风险资产存在“跷跷板效应”。

市场风险偏好高时，资金流向风险资产；避险情绪升温时，资金流向黄金等避险资产。

货币属性：作为历史上的货币和公认的“硬通货”。

与美元存在竞争和替代关系。

当前核心驱动力：全球央行的“去美元化”趋势。各国央行（特别是中国、印度等新兴市场）持续增持黄金储备，为金价提供强劲支撑。

商品属性：受供应和需求影响。

黄金的供需基本面对其价格影响相对较小，远不及宏观因素。其价格主要由金融和货币属性驱动。

关键定价因子：实际利率

实际利率 = 名义利率 - 通胀预期。它被视为持有黄金（无息资产）的机会成本。

实际利率下降（如当前低利率环境），持有黄金的机会成本降低，利好金价。

铂、钯的特殊性（不完全算传统贵金属）：

工业属性更强：特别是钯金，约80%需求用于汽车尾气催化剂。

价格受宏观经济周期和全球制造业景气度影响更大，避险属性的影响相对较小。

与黄金正相关，与美元负相关，但长期趋势更取决于工业需求。供应高度集中（南非、俄罗斯）。

三、 贵金属价格影响因素（分时间维度）

短期：突发事件驱动。

地缘政治冲突、战争、政治动荡（文档提及了年初以来的风险事件）。

实际利率变动、美元指数走势、关键经济数据（美国PMI、非农、通胀数据）发布。

市场风险偏好变化。

中期：政策与经济周期驱动。

全球主要央行（美联储、欧央行、日央行等）的货币政策路径及差异。

全球经济周期（衰退期黄金通常表现更好）。

长期：结构性变化驱动。

货币体系的重大变革（如布雷顿森林体系解体）、长期金融危机等。

四、 当前宏观与基本面分析

美国经济：呈现“分化”与“放缓”迹象。

产业分化：制造业持续萎缩（PMI低于荣枯线），服务业相对有韧性但仍走弱。

消费承压：零售销售尚可，但个人储蓄率下降、家庭债务违约率升至历史高位，劳动力市场释放矛盾信号（就业人数与失业率数据不协调），制约消费进一步扩张。

通胀放缓：核心服务通胀（受租金驱动，滞后于房价约17个月）是决定整体通胀的关键。当前房价走弱，预示未来通胀可能继续下行。

劳动力市场：出现放缓信号，但尚未触及预示经济衰退的“萨姆法则”警戒线。

美联储政策：

处于降息周期后半段，2025年12月再次降息25基点。点阵图显示2026年可能还有1次降息。

内部分歧较大，政策路径不确定性高。

鲍威尔释放“暂停降息”信号，但为未来行动留有余地。

需关注特朗普政府干预风险和2026年美联储主席换届可能带来的政策预期扰动。

欧洲经济：整体表现疲软，制造业和服务业均不乐观。

美元指数：短期因降息落地、风险偏好回升而低位震荡，未来走势仍高度依赖美联储政策路径的不确定性。

供需基本面（2025年第三季度数据）：

黄金：

需求强劲：创历史新高，主要由投资需求（ETF、金条金币）和央行购金驱动。

供应平稳，供需对其价格影响小。

白银：处于供不应求状态。

铂金：供应连续多年出现缺口（2023-2025年），基本面较好。

钯金：目前供不应求，但预计到2027年可能转为供应过剩，基本面前景弱于铂金。

五、 未来行情展望

黄金：

长期牛市预计延续（2026年）。

核心逻辑：全球央行购金（去美元化）、美联储渐进式降息周期、地缘政治紧张局势持续。

预期：金价重心将缓慢上移。

白银：

在金融属性驱动下，价格弹性可能高于黄金，表现更强。

风险：波动率更高，需关注国内宏观政策及金融属性带来的不确定性。

铂与钯：

形成 “供需双弱” 格局。

铂金：因在汽车等领域存在对钯金的替代潜力，且供应持续短缺，基本面前景相对较好。

钯金：需求高度集中于汽车工业，受新能源汽车渗透率上升、传统汽车需求放缓冲击更大，市场对其基本面更加悲观。

价格上涨部分受益于黄金牛市带来的资金溢出效应。