（一）需求：地产下行趋缓 基建小幅反弹
2025年12月中央经济工作会议指出，加快构建房地产发展新模式，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。这表明政策端重点在于消化存量库存，控制新增，房地产市场企稳回暖仍将需要一定时间。从销售面积和新开工面积看，二者仍目前处于缓慢企稳状态，短期内难以明显转好，预计2026年投资端仍将下降，但幅度会有收窄，预计地产端水泥消费同比仍将出现下滑。
图：地产销售、新开工缓慢企稳中
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
基建方面，我们判断2026年投资将回正，基建端水泥需求将有改善。“十五五”规划建议指出，加强谋划论证，实施一批重大标志性工程项目，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设。2026年作为“十五五”开局之年，预计专项债、超长期特别国债发行规模将出现提高，基建投资将出现回正，但在化债政策影响下，水泥需求关系密切的交通类和市政基建投资或将延续低迷态势，预计基建整体对水泥需求支撑将有所改善，但力度可能仍然不强。
图：预计新增专项债额度增加
图：基建内部增速分化延续
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综上，地产仍将下行，基建支撑不足，预计2026年水泥需求仍将处于下降通道中。我们预计，2026年全年水泥产量或在16亿吨上下，同比下降5%左右。
图：预计2026水泥产量降幅5%左右
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（二）供应：产能投放或仍不及预期 供应收缩性增强
据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，2026年计划有12条、产能近1800万吨熟料线投产，其中超1000万吨产能为技改升级或搬迁项目，鉴于2026年行业运行压力仍然较大，预计新投产能释放进度可能仍不及预期，供应压力整体可控。
另外，当前已有近300条生产线进行补产能置换，累计净退出产能超5000万吨，预计在产能管理政策指导下，2026年仍有较多项目进行补产能，过剩产能持续退出；与此同时，企业按照批复产能生产将进一步规范化，供应端收缩性将有效增强。
表:2026年计划新投熟料生产线信息
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（三）行情：价格低位反弹 全年前低后高
2025年水泥行业受需求不足和市场竞争激烈影响，水泥价格年初到年尾基本一路下跌，四季度更是出现罕见低位水平。2026年，补产能工作将持续推进，企业合规化生产约束性增强，供应端将得到有效控制，水泥供需再平衡格局有望逐步重建，预计2026年水泥价格将展开低位反弹，呈现“前低后高”走势，下半年有望超越同期。但需要警惕的是，需求仍成下降走势，同时大企业之间的竞合关系存在高度不确定性，水泥价格大涨的基础较为薄弱，预计水泥价格反弹空间整体可能有限。
图：预计2026年水泥价格有所反弹
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（四）效益：利润低位修复 全年水平仍低
对于2026年，我们认为在供应有效管控、水泥价格反弹背景下，行业利润有望继续展开低位修复，预计全年行业利润率或在3%~4%左右，如若行业需求超预期下滑，产能管理政策执行不佳，市场无序竞争无明显改变，水泥复价受阻，则行业利润则有出现下降风险。总的来看，2026年行业利润仍处于相对低位水平。
图：预计2026水泥行业利润率小幅改善
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