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【申万固收|信用周报】二永行情转弱,中短端弱资质普信债表现较优——信用债市场周度跟踪(20260126-20260201)

2026-02-01 23:08:37

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摘要

一级市场：本期普通信用债净供给环比上升，二永债无新发行与到期。本期（2026.01.26-2026.02.01）普通信用债合计发行/净融资3074亿元/1836亿元，上期（2026.01.19-2026.01.25）分别为3288亿元/1409亿元。其中，产业债发行环比下降至1965亿元，净融资环比下降至1194亿元；城投债发行环比小幅上升至1109亿元，净融资环比大幅上升至643亿元。本期银行二永债无发行/到期，上期（2026.01.19-2026.01.25）分别为0亿元/415亿元，连续4周无发行。
二级市场：收益率和信用利差均有所分化，普信表现优于二永，中短端弱资质普信债表现较优。收益率方面，普信除1/5/10Y中票及3Y AAA级城投债外收益率大多下行，其中中短端弱资质表现较优（3Y AA级中票和城投分别为-4.05/-2.21BP），5Y 城投债表现最好（5Y AA/AA-级为-6.32/-5.32BP）；二永债除5Y二永债和1Y AA-级银行二级资本债（-1.95BP）外收益率均上行，10Y银行二级资本债表现较弱（AAA-级为+4.75BP）。信用利差方面，各品种有所分化，中短端弱资质普信债表现较优（3Y AA级中票和城投分别为-3.17/-1.33BP），5Y城投债表现最好（AA级为-6.47BP），长久期（7/10Y）普信全部收窄，走阔品种主要集中在3年高等级普信债、5年中票和1/3/7/10Y银行二永债（3Y各等级银行二级资本债走阔幅度在2-4BP，3Y各等级银行永续债均为+1.27BP）。本周普信债换手率下降，二永债换手率上升。
2月债市压力总体可控，信用利差压缩空间有限但中短端信用债套息价值的确定性仍在，万科展期落地后关注头部房企估值修复机会。近期债市表现较好更多由配置盘及权益市场降温推动，2月春节前后生产淡季，长期限政府债发行压力不大，债市压力总体可控。信用债方面，跨月资金面有所收紧，但央行呵护态度较为明显，资金面有望延续平稳宽松，建议把握中短端信用债套息价值的确定性。但考虑到当前信用利差已处于历史相对低位，继续压缩的空间相对有限，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值。此外，有媒体报道称，地产行业“三道红线”或不再要求定期上报，叠加深铁集团对万科提供不超过23.60亿元新增贷款支持，短期行业融资限制放松及万科舆情处置新进展或有利于前期受舆情影响的地产链头部央企估值修复，可关注短久期高等级相关债券利差压缩机会。
信用策略：关注中短端票息资产，摊余债基需求支撑下高等级普信债套息策略可适度拉长久期至3-5年，二永债等待后续机会。当前债市环境和资金面整体仍有利于信用债，结合估值情况，中短端票息资产可重点关注2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普信债、以及3-5年高等级保险次级债的参与机会。此外，考虑到1月底以来摊余债基进入开放期的节奏加快，建仓期多为进入封闭期的前1个月内或3个月内，相关信用行情启动时间可能相对靠后但仍可期待，关注4-5年AA+及以上普信债，可结合套息加杠杆增厚收益。对于二永债而言，随着开门红效应消退和二永估值性价比回落，保险等机构对二永的配置力量可能减弱，建议短期内对银行二永债保持谨慎，等待后续二永估值回升且供给上量时的机会。
风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期。