【旧闻分享】宏观内参001:从“价格恐高”到“底层重构”:黄金、铜、铝的资产配置新逻辑.

注意：本文写作日期为1月21日，发表日期为1月23日。原文为付费文章，现免费分享。文中判断具有时效性，请自行甄别。仅做学术交流，不构成投资建议。

在我日常发布动态时，遇到最多的提问就是：xx价格已经这么高了，会不会突然崩盘？我还能持有吗？ 我想，大家都知道“涨久必跌，跌久必涨”的常识，但未必看透这背后的逻辑——即“涨”是怎么启动的，以及这个“久”该如何去观察。通过本文，你会了解到：

资产价格变化的背后逻辑

文中资产的观测方法

标的选择的注意事项

有色狂飙背后的潜在风险。 通过上述四点，增加你对个人资产配置底层逻辑的深度理解。了解，才不恐高。

一.【黄金】长线逻辑：旧逻辑崩塌与新王权建立

货币的本质是国家的信用。在过去几十年里，黄金一直是美元**实际利率（即名义利率减去通胀率）**的倒影。彼时，全世界的投资者会在美债和不生息的黄金之间二选一。毫无疑问，他们首选前者（因为有利息且流动性强）。 但今天，我们必须承认一个现实：彼岸大国虽然依旧是世界第一强国，但信用的光环已不复往日。典型的例证就是2022-2026年间，美债收益率一路走高，黄金却罕见同步不断创下新高——这标志着旧有的负相关逻辑彻底失效。

这是为什么？三大支柱改变了原有逻辑。

各国央行购金的“去美元化”恐慌。 2022年俄乌战争爆发，西方冻结大鹅的美元储备，这就给全球非美银行敲响了丧钟——“美元资产并不安全”，但范围还仅限于非西方阵营国家。2024年，特朗普对全世界国家开征关税，这件事的特殊性在于他无视了意识形态的阵营。2026年，特朗普又声称要对传统盟友北约国家丹麦所管理的格陵兰岛进行占领，这些行为大大削弱破坏了西方阵营共同维护的美元霸权，极大削弱了美元资产信用度，加速了美元贬值的死亡螺旋。 （图片反应不同阵营对美债的态度）

“财政主导”下的信用危机。 全球市场包括美国本土市场在2024起开始交易“美债难以持续”的逻辑。人们突然惊觉：美国国债规模在过去五年呈现指数级别的增长，如此高速增长的债务该用什么偿还？答案只有一个：印钱。如果美国继续印钱，各国央行眼看着手里所持有的美元会越来越便宜，那么他们该怎么做？自然是选择一种在全世界经历了千百万年认可的资产：黄金！

地缘政治的“常态化溢价” 过去五年，地缘冲突司空见惯，俄乌僵局、巴以冲突、红海危机、格陵兰岛事件是长期践行霸权主义恶果的显化。如果你翻看世界地图，你会发现世界上还有很多问题悬而未决，朝鲜半岛的三八线依然刺眼，“游子”台湾依旧漂泊，阿根廷的马岛还插着米字旗，这里的任何一件事都会给黄金无穷的想象！

综上所述： 黄金正在从美元利率的倒影变成了真正资产本身，过去由美元定价全球的资产，理论上应该按每克/黄金来定价，做多黄金本质上是做空美元信用！（格陵兰岛事件就是对传统西方阵营的瓦解，也是对美元信用的瓦解，所以虽然未爆发实质冲突，仍会大幅加速黄金的上涨）

【涨到什么程度？】 长期来看，上述的三个魔咒很难打破，所以没有人知道黄金能涨到什么时候。 但世界上没有只涨不跌的资产，这里引用机构的预测短期：最大的阻力位是在5000美元/盎司。但作为投资者，我们不应执着于具体点位，而应紧盯这样一种趋势。并关注可能催化进程的事件：

新任美联储主席的态度： 是鸽派还是鹰派，将极大影响市场对大宗商品的重新定价程度。

核心物价指数+非农就业数据： 前者决定了美联储能不能降息，（物价低＞有降息空间＞降息推高大宗价格），后者决定了美联储急不急降息。（就业差＞需降息刺激经济＞降息推高大宗）。

地缘政治新动向： 紧盯是否有新的冲突，关注美军又有哪些行动，以及世界各国对此的反应。

必须声明的是急涨必伴有急跌。如果黄金在4周走完这个旅程必然伴随着极大的回调风险。

【铜】【铝】

与黄金的金融属性不同，【铜】【铝】的供需完全取决于工业需求。

二、【铜】长线逻辑：需求的新故事。

需求端： 以前大家买铜是为了造房子、造车。2026年，越来越多油车变成了电动车，一辆电动车比油车多用57-100公斤铜，是传统油车3-5倍！2025年全球总共卖出2,070万辆，其中中国占一半以上！铜的需求不言而喻！ 更重要是，算力中心的建设正在加速。AI的普及影响力可能大于互联网，这不是危言耸听。互联网普及增加了信息的平权，但AI的普及打破了权威及专业的垄断（更多人相信AI对血液报告的解读）。在争夺AI话语权的未来，算力中心的建设重要性不言而喻，而数据中心的高压线缆、变压器及液冷系统都需要大量的铜，大国必然会因为算力中心的建设对铜进行争夺。（南美是铜的重要产地，参见巴拿马Cobre大型铜矿违宪关停事件，单一矿山的变故就能引发全球供给地震）。

供给端： 长期来看几乎可以肯定会出问题。因为自10年前铜周期的高峰以来，矿业巨头的资本开支没有起色，2024年铜价暴涨刺激了金属回收供给，所以短期供给尚可，长期展望偏紧。而黄金的上涨又给了铜充分的定价空间。

LME铜价是影响相关股票的重要指标。截止1月26日在12,800上下，**金铜比（Gold/Copper Ratio）**达到5年来新高，这意味着在实物资产定价体系中，铜相对于黄金目前处于‘估值洼地’，市场也许在近期（2026年一季度）就会兑现这种空缺。后续需要观测两个方面：一方面还是降息预期，另一方面是全球制造业PMI指数。前者进一步推高铜期货价格，后者反应全球工业对铜的需求程度。

三、【铝】长线逻辑：政策锁死的“铜之替身”

中国是全球最大的铝生产国，在2017年的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》里首次明确提出年4500万吨的红线。在电网、建筑、储能等对精度不高的领域，铝成为铜的平替。可以说，因为铜的紧缺，铝不得不抢走“铜”的低端、重资产、规模化市场。 更重要的是，生产电解铝的能力几乎只有东大具备。因为电解铝是吃电大户，而东大的发电能力无人能及，电价占电解铝成本的40%-50%，如果不依赖进口，这对电网设施落后的国家几乎是死局。（因为建设电网需要大量铝，而生产铝又极度依赖电网提供的廉价能源，这种‘鸡生蛋’的矛盾让能源匮乏国陷入增长困境）。

综上： 铜和铝同属“顺周期”资产，它们的价格往往共用一套宏观视图，均受美元定价、流动性驱动，也是经济的晴雨表。铝价目前相对铜表现得更为“含蓄”，但补涨动能正在积聚。

四、标的与机会

切记良好的持仓体验才能带来长效的收益。我们应当选取长期、低波动的标的。

【黄金】 黄金ETF是普通人最直接投资黄金的方式。 黄金企业则受到公司经营状况、矿产量、大盘情绪等多因素影响，波动率较大，会削弱普通人的持有体验。 需注意，境内购买的黄金（实物、ETF）是折价的。国际金较国内金走势更强。另一方面，因近半年人民币汇率不断升值（人民币变贵），导致境内金价暂时跑输外盘。但这反而让国内投资者拥有了更厚的“安全垫”——因为一旦未来汇率从高位回落（贬值），你将享受到“国际金价上涨+汇率贬值差价”的双重收益。

【铜】寻找“矿端溢价”与“金铜双驱动”

资源为王： 铜企业极大程度受到期货铜价格的影响。上游资源端（开矿的）通常比中下游加工端（加工的）具有更强的抗风险能力，铜企业的核心竞争力在于资源储量。应重点关注拥有海外大型铜矿权益、且矿山处于增产周期的龙头企业。在供给偏紧的背景下，拥有上游矿权的企业比仅从事中游加工的企业更具定价权。

逻辑叠加： 优先选择**“金铜伴生**企业。这类标的在金价上涨时提供下行保护，在铜价爆发时提供上行弹性，是穿越周期、对抗波动的高质量标的。 

避开陷阱： 警惕纯铜管、铜板带加工类企业。这类企业受原材料成本波动影响极大，且在“以铝代铜”的技术趋势下，利润空间可能被进一步压缩。

【铝】锁定“绿电铝”与“出口强逻辑” 氧化铝和电解铝是两种不同的大宗（氧化铝像面粉，电解铝像面包）。因为氧化铝长期供大于求，价格长期低迷，对于全链条的大型铝企很可能因为生产过多氧化铝而拖累业绩！真正的赢家是生产电解铝的企业、做铝材出口的企业。 尤其应当关注：所选择的企业如果能更好的利用低成本的清洁能源生产电解铝，避开出口铝材时会遭遇的极高的碳关税（CBAM），将是一种巨大的成本优势！ 此外，我认为人民币升值的空间有限，下行空间较大，一旦汇率下行，将极大利好上述资产类别。

【金属回收】聚焦“渠道规模”与“技术壁垒” 当原生矿产被地缘和成本锁死喉咙，‘城市矿山’将成为制造业的战略后勤。关注那些具备大规模处理能力且处于产业链上游回收端的龙头，他们正在赚取大宗商品高位震荡下的‘差价红利’，应优先选择拥有强大渠道的金属回收企业。

五、观研警示：繁荣背后的“逻辑回撤”风险

在大宗商品共振上涨的狂欢中，投资者必须保持一份清醒，警惕支撑逻辑的边际弱化：

“算力溢价”的泡沫挤压： 需警惕AI算力中心从“基建狂热”向“理性出清”转变。一旦电力指标触及瓶颈或AI商业化ROI（投资回报率）不及预期，脉冲式需求的消退将直接导致铜、铝等工业金属的金融溢价迅速坍塌，应注意硅谷对算力中心的建设态度。 （英伟达创始人黄仁勋对算力设施需求的表述）

“技术替代”的临界点： 当铜铝价比值跨越工业红线，新能源车及家电领域的“以铝代铜”将从实验室进入规模化落地期，这种结构性的需求转移是不可逆的，将从底层封杀铜价的长期上涨空间。

流动性错位的“回马枪”： 黄金虽已脱钩利率，但并未脱钩流动性。在美元信用危机的波动期，若出现极端的美债流动性挤兑，市场可能陷入“卖出一切换现金”的非理性阶段，届时金价或将伴随急涨后的踩踏式回调。

观测点： 白银作为“穷人的黄金”此时是一个很好的观测点。如果在未来一个月内，**金银比（Gold/Silver Ratio）**剧烈修复，白银冲顶带动铜铝上涨，同时白银抵达一个十分夸张的位置（短期飙升之120-150美元/盎司），很可能说明铜铝的定价也超过了其工业属性，此时要警惕风险。

六、投资感悟：认知是穿越周期的唯一罗盘

写到这里，我想多说几句关于“心态”的话。

很多朋友问我：“道理我都懂，但一看到账户回撤就心慌，怎么办？” 其实，真正的定力，不是来自于“死扛”的勇气，而是来自于对底层逻辑的**“全知”**。

区分“价格波动”与“逻辑破裂” 当你因为下跌而恐慌时，请立刻切回本文提到的逻辑去检视：

各国的“去美元化”停止了吗？

AI对铜的物理需求消失了吗？

电解铝的产能红线放开了吗？ 如果答案都是**“没有”**，那么屏幕上跳动的绿色数字，仅仅是情绪的噪音，而非资产价值的毁灭。只要逻辑的锚还在，价格的船终会归位。

只有看懂，才能拿住 为什么很多人在暴涨前夜被洗下车？因为他们眼里只有价格，没有供需。如果你深刻理解了铜矿供给的“硬约束”和黄金信用的“新王权”，你会发现，短期的回调反而是市场给你的“倒车接人”的机会。你对资产的理解深度，决定了你能承载多厚的利润。

投资是生活的护城河，不是赌桌 我们研究宏观、分析大宗，最终目的不是为了在K线图上寻找刺激，而是为了在这个不确定的世界里，给父母、给孩子、给自己构建一个确定的未来。 所以，请把你持仓的底气，建立在扎实的数据和逻辑之上，而不是赌运气。

最后，请和币上肖像一起耐心。耐心了解世界，耐心了解自己，在纷扰的世界，做自己的救世主！

⚠️ 免责声明： 本文仅代表作者个人观点，旨在进行宏观经济逻辑探讨与学术交流，不构成任何形式的投资建议。文中涉及的价格预测、技术形态及行业逻辑分析仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。作者未受任何第三方机构委托。