光伏行业正迎来利润率关键拐点，银价飙升成为短期最大变量，而技术领先的企业将在成本压力中脱颖而出。
本月，国际顶级投行高盛发布了一份关于中国光伏行业的最新月度追踪报告，核心聚焦于行业利润率的潜在拐点。
报告揭示了当前行业的关键矛盾：一边是银价飙升导致电池片成本急剧上升（虽然最近银的价格跌了不少，相比去年同期还是涨了不少），另一边是2025年中国光伏装机量远超市场预期。同时，在“反内卷”和“反垄断”的政策背景下，行业竞争逻辑正在发生深刻变化。
核心要点一：银价暴涨重塑利润格局，电池片价格短期强势
2026年1月，银浆价格成为整个产业链最“烫手”的成本因素。继2025年四季度均价上涨54%后，今年1月银浆价格再度飙升34%-112%。
影响有多大？
- 成本占比剧增高盛估算，1月份银价上涨推动电池片/组件生产成本环比提升约0.03元/瓦。目前，银浆在组件总成本中的占比已飙升至约20%，而在2025年三、四季度这一比例仅为7%和11%。
- 价格传导分化成本压力直接推动电池片价格在1月份加速上涨。然而，上游多晶硅价格因“反垄断”监管加强而企稳，下游光伏玻璃则因库存高企（超34天）价格下跌7%。
市场反应：成交量疲软，电池片产量环比下降20%。高盛估算，1月份光伏子行业的产需比有所改善，但生产厂家端的库存天数可能从58天恶化至62天，显示消化库存仍需时间。
利润率变化：根据高盛测算的现货价格隐含现金利润率，电池片和组件环节的现金利润率在1月份有所改善；而光伏玻璃和胶膜的现金利润率则出现下降。
核心要点二：2025年回顾，中国装机与全球需求双双超预期
报告数据带来惊喜，市场需求根基依然坚实。
- 中国装机大超预期2025年12月，国内新增光伏装机40GW，环比增长82%，推动全年装机量达315GW，同比增长14%。这一数字比高盛之前283GW的预测高出11%。高盛认为，这可能受大型地面电站需求推动。
- 全球组件需求水涨船高结合中国装机、出口和美国数据，估算2025年全球组件需求量达681GW，同比增长11%，同样比高盛预测高出6%。
核心要点三：展望2026，政策与技术主导定价，格局有望优化
高盛认为，在“反内卷”与“反垄断”并行的新环境下，2026年的行业定价将主要由一线厂商的降本技术进步速度来主导。
分季度价格预测：
- 上游（多晶硅/硅片）受监管及低电价成本影响，预计Q1/Q2价格环比下降11%，Q3再降7%，Q4小幅回升3%。
- 中游（电池片/组件）
- Q1受银价上涨和出口退税取消前的“抢出口”影响，价格预计上涨。
- Q2随着一线厂商降本技术（如低银化技术）应用，价格预计回落。
- 下半年
长期影响：银价上涨可能使行业成本曲线变得更陡峭，这实际上 “奖优罚劣”，技术领先、成本控制力强的一线龙头公司优势将更加凸显，从而在中长期改善行业竞争格局，加速尾部企业出清。
核心要点四：投资聚焦Alpha，高盛建议关注这些方向
报告强调，在行业整体趋势（Beta）之外，2026年应更关注公司个体能力（Alpha），即产能利用率和降本进展。在高于成本的定价下，更高的产能利用率将放大龙头公司的成本优势。
在高盛覆盖公司中，具体建议如下：
看好方向：
看淡环节：
- 多晶硅（棒状料）大全新能源（DQ，美股ADR；688303.SS，A股）（中性）、通威股份（600438.SS）。
- 硅片
- 设备
- 捷佳伟创（300724.SZ）、迈为股份（300751.SZ）。
- 光伏玻璃福莱特（601865.SS/6865.HK）、信义光能（00968.HK）。
重点覆盖公司估值与评级表详见报告。原文列示了包括隆基、通威、TCL中环、福莱特等公司的评级、目标价、估值等关键数据)
高盛此份报告描绘了光伏行业一个短期承压、中期分化、长期集中的清晰图景：
- 短期看成本冲击银价是最大变量，其走势直接影响电池片环节盈利及全产业链利润分配。
- 中期看技术降本2026年价格走势的核心矛盾，从简单的供需博弈，转向一线龙头降本技术落地速度与政策监管的赛跑。
- 长期看格局优化成本压力与政策规范双管齐下，行业“内卷”有望缓解，技术壁垒和成本优势将构建更稳固的护城河，龙头公司市场地位将更加巩固。
对于投资者而言，在行业从野蛮生长向高质量发展过渡的关键期，摈弃押注全行业普涨的旧思维，深入甄别真正具有技术和成本护城河的龙头企业，将是未来获得超额收益的关键。
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