发言人 问：我们今天电话会议的主题是什么？对于当前市场整体的看法如何？
发言人 答：今天会议的主题是AI行情将再次启动，我们将会关注AI的算力和应用领域，以及相关细分领域的应用场景。我们认为尽管今天市场出现小幅回调，但对整体市场的观点不变，市场回调不足为惧，并且我们继续看好去年底至今年2月份的做多行情和开门红行情。即使后续市场出现震荡，也是再次上车的机会，全年我们依然坚持看新高总量的观点。
发言人 问：张一飞老师将从哪个角度分析AI产业链投资阶段？
发言人 答：张一飞老师将从总量视角出发，通过历史复盘的方式，分析当下AI产业链各个环节所处的投资阶段，并基于此给出投资参考。
发言人 问：科技牛市中投资阶段的共性规律是什么？
发言人 答：科技牛市投资阶段通常分为四个阶段：估值扩张、高位震荡等待盈利兑现、盈利驱动期以及行情结束。其中，估值扩张期和盈利驱动期是最值得关注且赚钱效应较好的阶段。
发言人 问：如何判断估值扩张期的边界？在盈利驱动阶段如何评估估值边界？
发言人 答：我们可以通过指数风险溢价的滚动两年标准差与滚动两年均值的对比来判断估值扩张期是否到达边界。当该指标触碰到滚动两年均值下一倍标准差时，往往意味着估值进一步扩张的难度增大。对于盈利驱动阶段，我们可以参考当下时点对应未来三年业绩预期的估值水平。对比历史科技牛市龙头企业的股价最高点时的估值情况，当前海外算力的估值水平相对偏低，不算贵，但未来股价核心驱动力仍需关注业绩兑现。
发言人 问：目前国产算力和AI应用是否处于估值扩张期？
发言人 答：目前国产算力和AI应用相关的指数风险溢价还未达到极端水平，仍有一定空间，春季躁动期间流动性充裕，这两个方向可能值得关注。
发言人 问：对于AI应用主题的看法如何？
发言人 答：我们非常看好AI应用主题在春季开门红行情中的表现，认为其有望接力成为新的投资主线。从全球AI大牛市的行情起始看，应用端往往率先启动并引领一轮新的行情高潮。
发言人 问：在跨年和开门红的行情中，为什么AI应用板块会有上行趋势？
发言人 答：AI应用板块在跨年和开门红行情中上行主要是由于两个方面的原因。首先，从风险偏好的角度来看，市场风险偏好提升有利于AI应用板块的表现。其次，从催化剂密集度的角度分析，今年AI领域有多个事件为市场带来新的预期和线索，例如deep、质谱和v max在港股的上市，以及豆包的日均调用量增长等。
发言人 问：你们的深度报告主要探讨了哪些关于AI应用的内容？
发言人 答：我们的深度报告标题为“AI应用以新生产工具重构新经济场景”，报告强调AI作为新的生产工具能够改变生产关系、提升生产力，并通过提高全社会的全要素生产率来推动经济发展。报告还涵盖了顶层设计不断完善、底层技术持续突破、产品成熟度提升以及AI应用进入自主决策和执行阶段等内容，并指出AI在多个领域加速渗透。
发言人 问：对于2026年的AI产业链投资主线是什么？
发言人 答：在2026年，我们认为AI应用将从可用到好用，并结合多元化商业模式的落地，成为AI产业链的核心投资主线。投资方向上，应关注具备流量入口优势、用户粘性和持续加大资本开支的产品成熟度高的互联网平台公司；深耕垂直领域、产品化能力强并在特定行业如营销医疗、智能驾驶、金融教育、制造业及工业矿山开采等领域拥有垂直领域专业知识和应用落地能力的公司；同时，随着AI应用的爆发，AI算力需求也将随之增长，相关国产化及AIDC板块也将迎来良好的需求前景。
发言人 问：通信行业如何看待AI发展对基础设施投资的影响？
发言人 答：随着AI应用的大规模爆发，通信行业的核心基础设施投入将显著增加。在过去三年中，海外和国内的资本开支已呈现加速上行趋势。预计在2026年及以后，通信行业投资将继续保持高位景气度。通信基础设施在未来AI领域的占比有望持续提升，从目前较低的水平提升至15到20个百分点。此外，光通信产业链也将受益于技术进步和应用需求的增长，整体规模和应用场景将显著扩大。在通信板块，建议关注光通信龙头、国产化需求较大的网络侧设备（如紫光股份、锐捷网络等）以及光模块厂商（如光讯科技、华为科技等）的投资机会。
发言人 问：计算机行业如何看待AI应用的发展及其带来的投资机会？
发言人 答：计算机行业认为AI应用的火爆是必然趋势，所有投资都需要通过AI应用来买单。从底层逻辑看，AI将深度影响包括金融财经在内的各行业，并带来更好的应用产品。计算机板块本身配置较低，业绩反转，是持续关注的重点。近期政策催化不断，如AI与教育、制造业等行业的结合，以及工业互联网台的征求意见稿等，都预示着后续会有更多行业落地应用。对于后续的持续性，春节期间各类活动对AR产品、DPCK等的推广将进一步提升公众感知度，而优质公司如合格信息、汉得信息等在催化作用下表现出强劲的上涨趋势，这些优质公司将可能强者恒强，成为投资首选。
发言人 问：在计算机板块中，有哪些相对进攻性和稳健的标的？
发言人 答：相对进攻性的标的有和汉德、税友卓逸等，它们弹性较大。稳健一些的包括讯飞、金山办
公、海康、金蝶等，这些公司波动可能没那么大，但回撤风险也相对较小。同时，还有些偏左侧的公司
如深幸福、日联科技、应拥有等，它们尚未有较大涨幅。
发言人 问：对于计算机公司的2023年及未来业绩展望如何？
发言人 答：计算机公司在2023年已经出现业绩拐点，预计2024年第四季度及2025年四季度将持续此趋势。2026年主业将平稳向上增长，AI规模化应用也将带来业绩表观增速恢复，从而推动估值提升，整个板块我们持乐观态度。
发言人 问：传媒行业在2026年的表现及AI产业链大会的主要内容是什么？对于AI产业链大会的总结及后续建议是什么？
发言人 答：2026年传媒行业表现亮眼，涨幅位居申万一级行业第一名，达到22.75%。今年是AI应用的大年，模型能力显著提升，尤其推理能力广泛应用带来了很多新变化。例如GEO对传统营销模式的影响，以及AI短剧、AI慢剧等新内容形态的出现。我们看好AI技术对内容端带来的革新，并主要推荐AI应用的细分方向。总结来说，2026年对传媒行业非常看好，AI应用将从上游算力芯片更多地转向下游应用端。近期有很多催化事件，如新一代模型、春晚赞助等，建议大家关注AI产业链中各细分领域的新机遇。
发言人 问：AI技术对营销领域的具体影响是什么？对于AI在营销中介代理商方面的变化有何看法？
发言人 答：AI技术在营销领域的具体影响体现在生成式引擎优化（GEO）上，由AI大模型代替人工搜索，如豆包日活数超过一亿。传统广告流量可能会下滑，新的AI流量逐渐增长。未来广告主会将投放重心从传统渠道转向AI大模型，为代理商带来新的机会，提升毛利和净利率。AI技术的应用将改变营销中介代理商的模式，从赚取返点转变为订阅制或按效果收费，大幅提高利润构成和利润贡献。目前推荐关注蓝标、中文互联引力传媒等低毛利但收入高的中介代理商。
发言人 问：对于影视行业以及AI带来的新变化如何看待？
发言人 答：影视行业股价长期处于历史底部，AI技术如文生图文、生视频等带来新的商业模式，例如AI电影、AI短剧、AI慢剧等有望形成较大市场规模。随着监管政策放松，该方向值得密切关注。
发言人 问：在电商广告和AI电商方面有何看法？
发言人 答：电商广告市场可能比搜索广告市场更大，随着AI电商的发展，用户可能更多地通过大模型进行商品选择和价格对比，形成类似GO方向的新业务探索。关注电商代运营公司如值得买、青木科技等，它们未来可能服务于AI厂商。
发言人 问：游戏行业的现状及前景如何？
发言人 答：游戏行业去年产品大年，部分公司如世纪华通取得显著涨幅。目前估值仍处于低位，随着大厂重心转向应用端，如阿里千问接入各种应用，后续还有较大上涨空间。
发言人 问：在海外科技方面，对于港股的AI应用公司，能否根据商业化路径清晰度进行分类？第三类是什么样的公司呢？
发言人 答：当然可以。我们将港股的AI应用公司分为三类。第一类是已验证现金流的公司，主要在广告、营销、游戏和电商等领域，AI应用能够直接量化提升核心公司的盈利能力和效率，从24年下半年以来，这些公司的财报中有明显反映。第三类公司规模较大但目前可能受限于强监管、长验证周期和较高的客户教育成本，导致规模化落地需要时间。这类公司包括金融科技中的风控服务、医疗AI辅助诊断、工业AI等领域。今年年初以来，A股流动性充裕，资金切换快速，我们团队更关注那些能直接落实到报表层面的AI应用。
发言人 问：第二类呢？
发言人 答：第二类公司能形成相对快速的增长服务收入，这主要包括企业上云内容和版权科技，以及大模型服务。例如近期上市的max和质谱，还有通过云计算平台出售大模型能力的百度智能云、阿里云、腾讯云等服务类公司。
发言人 问：在推荐的标的中，快手的地位如何？
发言人 答：快手在AIDC领域有较大估值潜力，预计25年保守指引为10亿人民币，26年行业预测翻倍。快手在AI技术对电商和广告的赋能效果明显，下半年财报已有所体现，同时估值仍处于较低区间，未来在整体流动性充裕环境下，若伴随其他事件催化，仍有上涨空间。
发言人 问：对于哔哩哔哩，其商业化变现和AIDC相关性如何？
发言人 答：哔哩哔哩在24年下半年迈过了盈亏平衡线，拥有较大的利润弹性，且年轻用户占比高，未来几年有望通过商业化变现实现较大增长。此外，AIDC提供的素材成本下降、投放效率提升等因素对其也有显著赋能效果，哔哩哔哩是一个高潜力的品牌。
发言人 问：在国产算力相关方向上，有哪些主要建议？
发言人 答：国产算力需求的增长主要源于国内AI应用的爆发，尤其是大模型推理需求的提升。在这一背景下，建议关注两大竞争方向：一是大厂自研AI芯片，如阿里和字节都在研发自家的ASIC芯片，预期在性能接近第三方算力芯片的同时降低成本约50%，预计26年将实现大批量量产；二是大厂超级AI应用的算力供应商，如寒武纪和海光信息，将受益于大厂AI应用的规模化爆发。
发言人 问：AI眼镜这一块有哪些发展趋势？
发言人 答：AI眼镜产品在CES2026上呈现百花齐放的局面，产业趋势向好，今年将是AI眼镜规模化应用的重要年份，国家政策也首次将AI纳入数码产品补贴范围。推荐关注康耐特光学等上游供应商，业绩稳健。此外，在电商领域，青木科技作为成熟代运营服务商，在AI技术赋能下将贡献稳健利润增量。
发言人 问：在传统B2B场景中，有哪些公司较早布局了AI应用，并且目前业绩表现如何？
发言人 答：焦点科技和小商品城是两个在传统B2B场景中较早布局AI应用的公司，它们在2022年和2023年分别开始投入AI相关的翻译、拍照修图设计等具体应用场景。目前这两家公司的业绩都能维持在20%左右的稳健增速，且AI渗透率能达到30%到40%，其中家电科技的渗透率可能更高。
发言人 问：教育板块中有哪些企业在推进AI教育产品和计划，并取得了哪些成果？
发言人 答：天利国际控股、华都山顶、斗神教育和凯文教育等教育板块的企业从去年开始推出不同程度的AI教育产品和计划。例如，天利国际控股的AI教育产品覆盖订单量能达到约1000人；斗神教育在去年年底首发了AI硬件咨询机器人。这些企业通过AI应用，使得业绩相对稳健且有成熟应用场景的验证。
发言人 问：AI在汽车行业中的参与度如何，主要分为哪两类？
发言人 答：在汽车行业，AI的参与度较大，主要分为两类：一类是AI设备投资端，另一类是AI应用端。推荐的设备投资端包括潍柴动力和银轮股份，尤其是AIDC相关设备。此外，新能源车热管理领域的银轮股份也在积极布局AI相关的液冷系统热管理解决方案，预计在2026年将占据银轮营收的15%左右。
发言人 问：对于AI在汽车行业中的长期应用展望，特别是在消费模式转变方面有何看法？
发言人 答：长期来看，AI将推动乘用车消费从一次性购买转变为软件订阅消费。特别是在L3级别自动驾驶技术的应用上，长安汽车和北汽等企业在先行试验中取得一定领先优势。虽然L3技术具有一定的过渡阶段属性，但其对于提升企业面向消费者提供订阅收费产品的能力具有重要意义。
发言人 问：在轻工行业中，AI是如何帮助传统领域的产品脱颖而出的？
发言人 答：在轻工行业中，AI是帮助产品脱颖而出的重要抓手。其中，AI玩具和AR眼镜是两大AI应用放量的品类。AI玩具方面，上海电影旗下的AI玩具销量亮眼，同时许多文化公司也在布局AI玩具产品。AR眼镜领域，不断有新的产品推出，市场关注度提升，涉及的产品包括Rocky等，同时初创公司也纷纷加入产业链，推动整个行业快速发展。此外，AI设计还与家居行业结合，如杭州周小龙顾家乐群和科技，在定制家具等行业中提升效率和规模化效应，值得重点期待。
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