1、本周全球市场继续高波动，我们和机构交流，预期快速变化，结构分歧上升，机构代表性观点如下：
1）从近期波动看，A股目前主心骨还是跟着美国，而核心是美元流动性，虽然沃什具体是否/何时缩表还要观察，但中期看美元流动性边际收紧是个趋势。
2）AI产业进展存在不确定性，而机构筹码过于拥挤是确定性的现实，中国在内需如房地产和服务消费等领域出台政策可能概率越来越大，市场风格切换可能难以避免。
3）美国价值股受益于政策刺激下的复苏预期，而AI 产业离所谓叙事证伪或者泡沫破灭还有距离，至于通胀形势还有待观察，总体看美股还不至于转熊，一旦美股转熊，A股继续走牛的概率并不大，而牛市的主线其实还是在产业，即泛AI。
2、CG报告观点如下：
1）万物有始必有终。讨论美元流动性总会收紧是一回事，是不是现在又是另一回事。我认为市场只是基于沃什解题发挥，释放拥挤度，毕竟做多贵金属和AI股是最拥挤的交易。我做一个比喻：09年之后的美股长牛模式是经常感冒，但每次感冒后免疫力又再一次增强，所以一下子真的病倒反而不那么容易。其实基于沃什逻辑降美元流动性并不充分：沃什为什么上任？因为特朗普嫌鲍威尔还不够鸽派。我认为不要把沃什曾经的个人观点看得那么重，核心还是后续美国通胀是否强劲上升，但至少这还不是眼下的问题。
2）另一个问题则分歧更大，即AI产业进展，理论上即使美元流动性边际收紧，但如果产业进展更快，那牛市依然在。美国从去年9月开始，一直用审慎的思维模式对待AI股，AI ROI 多空双方都只能各执一词，但现实是AI算力/基建的景气一直在超市场预期，从芯片到数据中心，这部分的营收预期就是上修，继续上修。
3）如果是美股的风格切换，除了筹码集中度，还有基于政策刺激改善非AI产业景气的逻辑，且一些数据正在验证中。那么A股的风格切换，则还要仰仗于政策预期。当然考虑到市场去年底极端拥挤的配置，近期适度再平衡完全合理，但最终依然还是要基于现实的景气与落地的政策，毕竟去年也有多次小作文未兑现，而目前现实是外需尚可。从我们的风格切换模型看，成长风格依然处于占优大周期，市场经常有短周期的高低切的诉求，目前已经处于一轮的中后期。
4）在我们看来，今年春季行情的第二波将跨越春节得以展开，而景气确定的方向和一些新兴产业主题还会继续表现。近期全球风险资产几乎同步承压，VIX指数抬头，主因美元流动性偏紧、AI叙事分歧再起，A股同步小幅调整，具备韧性，风格似乎出现切换迹象。去年11月下旬市场底部时，和当前形势类似，我们在1）全球流动性预期摇摆/担心联储不降息；2）AI ROI/ AI 泡沫分歧上升时，认为这两种外部担忧都不会持续，鲜明判断应“把握布局窗口期”，得到市场验证。当前A股调整原因同样来自于这两方面，我们仍认为这或将提供布局良机。结构上我们认为中期看成长风格仍占优，近期风格切换是小周期级别，短期战术上可适度平衡，但需注意相对收益收敛已达中后期。
3、市场计入谨慎预期，积极布局春季行情第二段
市场正在计入沃什鹰派预期，我们认为市场可能高估，需要等待沃什言行来进一步验证。我们认为降息周期仍将继续。去年底以来“价”和“量”维度均显示美元流动性现实偏紧，美联储偏鹰与沃什“缩表”预期无疑加剧这一现实，另外还需要考虑特朗普倾向于今年美国中期选举的政治现实。总体看，预计沃什就任后，维护市场稳定、避免流动性显著收缩还是基准假设，后续关注其公开言论，存在让市场流动性预期回摆的可能。而海外AI资本开支超预期从现实层面是带来AI算力基建链景气上修，而市场率先计入对回报的担忧，这种担忧的合理性却需要论据和现实验证。另外国内的AI投资则仍处起步阶段，周期有明显差异。
而从国内因素看，市场的微观流动性有利环境与国内政策期待仍在，结合历史上的季节效应，我们认为当前可积极迎接春季行情第二段。从历年经验看，春节后两会前，政策预期及资金回流等因素共同支撑风险偏好，市场进入可为期，而近期市场震荡走弱，则为后续春季行情第二段创造空间。风格上成长/周期、小盘、高市盈率预计相对占优。
4、大周期看成长仍占优，小周期看相对收益收敛的中后期
我们认为，当前的风格切换是小周期级别的风格相对收益收敛，复盘2024/9/24以来几次收敛区间，平均持续40个交易日，收敛幅度约为14.5%，多开始于政策落地、外部流动性或事件冲击带来的风偏扰动，结束于流动性缓解和新一轮AI叙事。本轮触发原因类似，持续时间（19个交易日）和幅度（9.6%）上看或已达中后期。
而从1）时间维度（本轮17个月，历史均值34个月）；2）相对盈利（成长占优趋势，2026年预期延续）；3）牛熊转换（震荡慢牛未变）；4）情绪周期（东财情绪监测指数位于上升周期，中枢上移底部抬升）；5）增量资金（机构和个人/游资资金仍有流入预期）等5个方面看，大周期成长占优则刚过中段。
