瑞银重磅研报：金价疯涨并非脱缰，贵金属行情藏着关键信号

瑞银新加坡分行2026年1月29日发布的全球贵金属研报指出，黄金价格再创历史新高并非市场脱缰，中长期上行趋势未改，但短期回调风险已显著抬升，白银、铂、钯等白色贵金属的波动则成为贵金属板块的新变量。当下贵金属市场的核心逻辑，是避险与资产配置需求的全面释放，而价格走势的分化与指标变化，正为市场敲响短期谨慎的警钟。

此次黄金价格迎来强势突破，单日涨幅超5%，价格逼近5600美元，2026年涨势较2025年12月进一步加速。美联储独立性担忧、地缘政治紧张升级、政策与政治的多重不确定性，成为推动资金涌入黄金的核心因素，而黄金市场相对较小的规模，让其他资产向黄金的资金转移产生了放大效应，这也让黄金中长期的上行风险持续存在。市场对黄金的需求呈现全面回升态势，即便金价快速走高，实物需求依旧坚挺，其中中国市场的表现尤为突出，本土看涨情绪叠加季节性因素，让国内金价持续处于溢价状态，这一趋势在研报图1（P2） 中清晰体现，该图展示了2014-2026年中国Au9999黄金的溢价/折价走势，即便2026年国际金价创历史新高，国内黄金仍保持溢价，直观印证了本土需求的强劲。

资金对黄金的追捧还体现在ETF市场，研报图2（P2） 呈现了2020-2026年中美黄金ETF的资金流入规模，北美与中国市场的黄金ETF均迎来持续大额流入，成为黄金需求的重要支撑。

不过瑞银也明确指出，黄金短期涨幅已显过度，阶段性回调风险上升，这一判断能从图3（P2） 中找到依据，该图标注了2000-2024年金银比的走势，其平均值约69，而当前金银比出现大幅下跌，不仅说明资金的多元化配置需求向整个贵金属板块扩散，更成为市场短期需要保持谨慎的关键信号。

白银、铂、钯等白色贵金属成为贵金属板块的波动核心，三者价格走势震荡，波动率大幅飙升，研报图6（P2） 展示了2025年1月至2026年1月黄金与白色贵金属的已实现波动率，

白银、铂、钯的波动率远高于黄金，且呈持续攀升态势，凸显了板块内的走势分化。中国市场对白色贵金属的需求同样旺盛，即便计入13%的税费，国内价格仍保持溢价，而三者的远期曲线则出现明显分化：白银1个月远期互换利率回归升水，伦敦市场流动性有所恢复，铂和钯的远期曲线则仍为贴水，供应紧俏状态持续，这一特征在研报图5（P2） 中清晰呈现，也成为判断白色贵金属基本面的关键依据。

瑞银认为，2026年白银、铂、钯市场均预计处于供应短缺状态，基本面具备支撑，但近期价格走势主要由投资者资金流推动，投机和散户的高参与度让其存在资金快速撤离的风险，而工业需求的破坏仍需要时间发酵。对于整个贵金属板块，中长期来看，黄金的看涨逻辑依旧成立，投资者仍有建仓空间，战略性配置依旧合理，但短期市场的FOMO情绪显著，追高已非明智选择，至少在2月中旬农历新年前，黄金涨势难被逆转，节后季节性需求消退，负面宏观因素或触发价格回调与盘整，此时保持JOMO，观望为宜。

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