过去的一年里发生了很多精彩的事，资本市场的震动比每个人想象中的都要大。从四月份的贸易战到年末的贵金属狂潮，这一年的精彩程度远超平常。
可能我们如今确实站在一个近百年从未有过的大变局下，每个人看前方都是迷雾重重。毫无疑问的是没有人能够准确的预知全部未来，我们只能顺着目前的线索去推断出所有可知的边界。
所以我在这里写下2026年的行情展望，这是我所认为的可知边界，希望让大家能够对今年的资本市场没那么迷茫。
我想从宏观，基本面和资金这三个方面来讲。
| 世界宏观经济的两端
首先要讲的是宏观方面，这需要从两端进行分析，一端是美国，另一端是中国。
对于美国未来的货币政策，我们可以预期的是美国开始了新一轮的降息周期，而这个降息周期的时长和速度是无法完全确定的。我们唯一能够知道的东西就就是美国的货币政策会越来越宽松。
当然上述的推断只是在阐述某种事实，而下面我要讲一些基于事实的主观推断。
如果我们想要预期美国未来的降息频率和幅度的话，我们就必须考虑这个降息过程会是被动的还是主动的。
所谓主动就是美联储根据其宏观经济的运行情况，来进行降息安排，只要失业率维持稳定，CPI缓慢下降，那么就会一点点降息，直到到达2%左右的中性利率。
所谓被动就是不由美联储本身决定了，而是受到形势所迫，不得不去降息了。比如未来如果失业率飙升，或者是AI泡沫引发美股崩盘了，那么这个时候美联储就不得不降息。这时候就不由它决定降息速度与幅度了，而是由危机本身的大小决定。
| 中国的货币
而在中国这一端，我们能够预期的方面就更多了，也更复杂了，可能要从货币，财政，产业等方面来看。
从货币上来讲，在此次的美元周期中，中国的做法一直很克制，更侧重于使用结构性的工具来对具体领域进行货币投放，这主要是为了防止某些具体领域的极端风险。而在笔者看来目前中国的宏观经济，更需要的是大水漫灌。
为什么更加需要大水漫灌呢？因为目前国内面临的问题，并不是简简单单的货币问题，而是供给过剩，需求端不足。对特定行业的放水只能够培养单一优势产业，促进转型升级，或是化解部分行业的风险（房地产）。
过去的保守货币政策是为了让风险可控，毕竟过去几年都处于美联储的加息周期中，太宽松的货币政策，虽然可能会让经济短时间内承压减少，但也会在美联储开始降息后，催生出更巨大的泡沫。
在过去的几年中国与美国之间更像是一场巨大的静坐比赛，比拼战略定力，而现在美联储开启了新的宽松周期，我们也一定会有动作，理由我在前面已经讲的很清楚了。
讲完了为什么需要，我们就可以进行到下一步：如何放水？
各国都有不同的经验，过去中国的依赖的货币路径是降息降准。但随着经济体越来越发达，降低存款准备金的意义在不断递减。根据美国和欧洲的经验，这个工具最终会无限趋近于失效，比如现在欧洲央行的存款准备金率为1%，美国为0%，已经降无可降了。而中国目前的存款准备金率离发达经济体仍有很远的距离
而目前欧洲和美国的主要货币工具就是调控利率走廊和资产负债表，比如加息降息，扩表缩表，一个来决定资金价格，一个来决定货币数量。我认为随着降低存款准备金的效用不断递减，中国央行也会推出新的工具来进行货币调控。
比如去年开始使用的通过在二级市场上买卖国债，来进行货币调控，这种方式会慢慢变得越来越重要。还有可能的工具是扩充央行的资产负债表，过去中国央行的资产负债表一直非常克制。
我们可以看到资产负债表/GDP这条线连续下降了15年，央行的扩表空间还相当大。这种克制同时也体现出，过去十五年并没有出现什么重大危机需要超常规手段去解决。
但目前遇到的问题是过去一直没有遇到过的，因为过去央行的经验只有抑制经济过热带来的通货膨胀，而没有遇到过CPI持续处于低位的情况。我认为这种超常规情况只有使用超常规手段才行。所以我们很可能在未来会看到图中的红线一直持续上涨，我认为这个时间节点并不会在遥远的未来，很可能就是2026年的事。
降息也可能要同步进行，因为上述的所有工具都是用来调控货币数量的，而只有降息能够调控货币的价格。虽然前几天对特定的贷款领域（房贷）进行了贴息，降低了特定领域的货币价格。
但就像我上述提到的那样，经济是一盘棋，对特定领域进行调控只能用来防范风险，而并不能用来进行整体的经济刺激。如果想要刺激整体的经济，降低基础利率水平非常有必要，让钱变得便宜，才有可能拉动各方面的需要，让中国走出低通胀。
| 中国的财政与产业
从财政上来讲，目前国内的中央政府财政赤字率仍低于经济增长速度，与绝大多数发达国家相比，仍然相当保守。
中央经济会议中指出，2026年的财政赤字率不低于4%，这个说法意味着今年的财政赤字率在最坏的情况下会与去年持平，而更乐观的预期则是会进一步上涨。政府加大支出在目前的环境下是刺激经济的重要工具，尤其是对于一些重点工程项目的投资，比如“两新” “两重”。
中国目前的财政政策不应该与2008年一样再去搞大水漫灌，更不应该再继续投资公共事业类的工程。因为目前中国的基建水平已经得到了很大程度的提升，继续进行公共事业建设的边际效用在不断的递减。
而目前财政只支撑一些大型工程，而不再去全国范围内搞基础建设是一件很明智的行为。那么目前财政用在什么方面的效用最大呢？我认为主要是两个方面，一个方面是加大对先进制造业以及高科技领域的扶持，另一方面是继续促进内需，我们分开来讲。
为什么要加大对先进制造业和高科技领域的扶持呢？因为发达国家过去的产业转移以及我们的后发优势的红利，都已经在四十多年的现代化发展中逐渐消失了。如果不想落入中等收入陷阱，就必须在一些重点领域走在世界的前列，这样才能够获得超额利润，进一步提高人均GDP。
对于一些人口小国来说，拥有一到两个先进产业就足以让他们摆脱中等收入陷阱，迈入发达国家行列了。而对于中国这个人口超过西方国家人口总和的超大型经济体来说，要想成为发达国家，必须让绝大多数产业都处于世界先进水平，才有可能越过中等收入陷阱。
根据日韩的经验，一个能够强力宏观调配资源向少数产业倾斜的政府是必不可少的。如果要在国际上与先发国家竞争，需要有一些巨无霸企业带领整个行业在国际市场上与那些发达国家的公司竞争。
而中国毫无疑问已经拥有了一些这样的企业，比如华为，比亚迪，大疆，字节跳动等。但是还不够，还需要有新的产业不断涌现，才能够让中国迈入发达国家。
政府引导的各类投资基金就是在做这个事，包括一些行业补贴与税收优惠都能做到这点。如果只从供应端去考虑问题，而不考虑需求端是完全不够的，好的产业应该在扶持起来之后靠市场本身来进行良性循环。
中国过去更多依靠的是外需，凭借着人口红利以及产业转移，靠低廉的价格迅速抢占了低端制造业的市场份额。但这种东西是无法持续的，因为随着这样的生产，必然会让整个国家富起来，工人工资也会水涨船高，这个时候与更落后的地方相比，之前能够称得上是优势的地方都不复存在了。
在这个时候就不能只依靠外需了，而也需要内需来促进市场的良性循环。欧美等发达国家消费占GDP的比例多在70%~80%，而在中国内需往往只占50%。所以2026年财政的一个重点方向就是要刺激内需，不需要像欧美一样让消费占到绝大多数，但至少也要提升一些。内外需相结合才能够摆脱目前供给过剩的问题。
那么该如何拉动内需呢？
| 内需的潜力与阻碍
过去拉动内需的做法主要是让工业品下沉，从发达地区向欠发达地区扩散，通过补贴，以旧换新等手段让广大的欠发达市场来进行消费。我们现在当然还可以接着这么做，但由于目前的城镇化率已经很高了，欠发达地区的市场已经并不算是整个经济体的重要组成部分了。我们需要全新的办法。
我认为目前做全国范围内的消费补贴与生育补贴都是非常好的办法，但这应该成为一种更加常态化的方法，而不是一个暂时的方案。用中央政府的一部分资金来撬动更大规模的消费，是一种成本比较低，效果比较好的方法。
当然影响内需的一个主要问题是很多人都有房贷，房贷的还款会占到收入的很大一部分，但伴随着房贷利率的结构性下降，这部分被减轻的还款压力会慢慢的转化成消费。上面讨论的这个部分是还款压力的边际变化，但其实居民部门的负债表也会逐步降低。但这个转变一定会是非常缓慢的，因为每年都会有人还完房贷，有人因为还不上而被市场机制出清，还有人贷款买房。
我们需要去分析这三类人的流动情况，才能够知道为什么在当前的时间节点下在房地产端居民负债表压力会减轻。我们首先需要问一个问题，过去的房价为什么会上涨？我们可以观察到过去几十年房价上涨的原因主要有三个：1.农村人口向城市移动，城市化率快速提高 2.出生人口不断上涨 3.货币的超发
那么现在这三个原因目前还在维持吗？或者说有那些增强了，有哪些减弱了？我们可以看到，目前中国的城镇化率已经接近70%了，城市化进程已经走到后半程了，未来农村人口进城的数量将会不断减少。而新生人口目前也是在不断下降的，目前还没有新生人口企稳的迹象。而变化幅度很小的是货币超发，这个可能会在未来得到增强。
上述的三个原因有两个减弱，一个不变或者增强，所以我们能够知道未来的贷款买房人数是不断减少。另一个方面上由于买房人数的降低，过去五年的地产市场已经在逐步下跌了，在这个过程中很多的贷款购房者其实已经断供了，或者是杠杆被打爆了，这让房价开始被动下跌，而这个过程虽然残酷，但其实也是在进行杠杆出清。而那些还完房贷的人，身上的杠杆属于是存量，未来只会不断地减少。
我们现在分析完了这三类人的流动情况，我们会发现，居民部门的杠杆其实是一直在被清退的，近三年的数据也符合这个情况，只是下降速度比较慢，但这种边际改变很可能会在今年初步显露出成果，让CPI重新回到温和通胀的轨道上来，当然，我在这里谈论的这些都需要前面讲的那些货币手段和财政手段的辅助。
到这里关于宏观经济的部分就已经全部讨论完成了，整体上的结论是宏观经济上虽然存在着这样或者那样的问题，但大方向上是没走错的，我们也在逐步的解决这些问题，整个宏观情况实际上是在慢慢变好的，最黑暗的时候已经过去了。
在说完了宏观环境以后我想探讨的第二个方面是基本面。
| A股的基本面
一旦提起A股公司的基本面，很多朋友第一印象会觉得A股的基本面很差，但其实基本面的好坏是要相对来看的，只要价格低于价值，那么基本面就是好的。
这就像是你花钱买了盗版光碟，虽然做工粗糙一些，但胜在便宜，你难道不知道正版的看着更好吗，但是价格摆在这里。
就像四块钱一杯的柠檬水是饮品之王，但如果卖四十块就是韭菜之王了。
A股就是这样的情况，虽然可能在底层的资产质量上不如美股，但已经是新兴市场里资产质量最好的了。
沪深300过去十年的业绩年化增速大概有10%，分红的增速则是高于业绩增速的，ROE也有10%，这个基本面情况其实是相当好的，而且价格也并不贵。
这里的不贵主要是两方面，一方面是pe才14倍，另一方面是现在的十年国债利率才1.8%，股债利差非常高，相比于债券，股票非常便宜。
前面说的其实是在静态下A股的估值非常便宜，但如果我们去结合我们在这篇文章上面所说的那些宏观政策。我们其实可以得到一个更加乐观的未来。
首先是目前这种低CPI的情况是不可能一直持续的，CPI迟早会回到温和上涨的趋势上来，信用货币时代，通缩是很好解决的。尤其是对一个密闭的经济体来说，多印的那些钞票最终还是会流向市场。
而一旦回到温和通胀的路线上来，沪深300公司的盈利规模的增速肯定会变快，其中的逻辑也很好理解。这些公司生产的商品的价格构成了CPI，温和通胀本质上意味着公司生产的物品开始涨价，利润的增长会反应到财报上，这就意味着业绩的改善。
业绩的改善又会造成估值的重塑，这个时候就构成了一次非常典型的戴维斯双击，我认为目前的A股离这个时间节点已经不远了。
我们还需要注意到的另一个有利因素是在当前经济环境下的兼并与重组，这种情况其实是利好中国的头部企业的。头部企业的规模优势会越来越大，体量也会越来越大，最终在大多数领域实现寡头竞争的局面。在这种大的背景下小企业实际上是越来越难存活了。
这从体感上也不难解释，很多做生意的人普遍觉得近几年生意变得越来越难做了，不用说利润能否有增速了，保持利润不下滑都已经很难了。但与这种情况相对立的是沪深300的净利润在过去五年间一直都在增长，赚钱的门槛开始变得越来越高。
在这轮残酷的经济周期里，只有最先进的生产力能被保留，而那些落后的生产力都会被逐步淘汰。
虽然我认为沪深300作为一个整体是被低估的，但我不认为所有的板块都低估，我甚至不认为那些小盘股低估。
相反我觉得中证1000和中证500都并不是一个合理的估值，更多的是散户的流动性溢价在支撑着这两个指数。而过去这两个指数存在着散户的流动性溢价可以理解，因为上市公司的数量非常有限，上市是个难事。而从核准制到注册制的转变意味着股票市场的上市和退市会更为规范。
我们做个类比，过去的A股其实是一个大水池，进水管是一点点的进，排水就只能靠蒸发。现在是进水管变大了，出水也有管道了，里面的水是常换常新的。
在这种时候，小盘股的流动性溢价是会逐步消失的，那么这个时候如果既没有流动性支撑，基本面又很差，那么价格回归基本面是迟早的事。
| A股的资金面
聊完了宏观与基本面，最后一个关键拼图是资金面。站在2026年的当下，我们可以清晰地看到，A股的资金面正在经历一场深刻的结构性变迁。
我们将从散户资金，机构资金和外资来进行探讨。
过去二十年，中国居民资产配置的锚是房产，占比一度接近60%。但这一格局正在发生微妙而重大的变化。随着房价预期的扭转和无风险利率趋势性下行，曾经“坚不可摧”的理财逻辑被打破了。
截至2025年底，十年期国债利率已降至1.6%左右的低位，存款和固收类资产的收益率吸引力大幅下降。与此同时，A股市场在经历调整后，沪深300的股息率与国债利率的差值（股债利差）回到了极具吸引力的水平。这种“资产荒”的背景下，权益类资产的相对价值凸显。当前中国居民权益类资产配置比例不到10%，远低于美国的34%，参考1980年代美国居民资产配置从房产向权益迁移的历史经验，中国或正处于这一漫长迁移的铺垫期。
中国目前的居民存款是160万亿，根据居民财富向权益类资产转化的趋势来看，未来十年的增量资金至少是十万亿级别的。当然这波财富转移不会是一蹴而就的，而会是慢慢向股市注入。
中国的散户向来是买涨不买跌，这些增量资金只会在一场牛市真正开始，赚钱效应越变越好的时候才会涌入市场，推进新一轮的快速上涨。所以A股真正的主升浪要看散户的这部分增量资金什么时候入场。
与散户行为的不可预测形成对比的是预期更加稳定的机构。
过去几年，主要的机构资金来自于公募和私募，但2026年这一格局可能逆转，因为顶层设计者一直在推出方便险资入市的政策。
比如近几年降低了股票的风险因子，让股票的配置比例得以上升。延长了对险资收益率的考核时间，这让长期投资A股变得在制度上成为了保险公司的最优解。而站在公司端去考虑，逻辑也很简单：保险公司为了覆盖其负债端的成本，在资产端必须寻找能提供稳定、可观回报的资产，而在低利率环境下，高股息、低波动的A股核心资产恰好符合这一需求。截至2025年三季度，保险资金直接持有股票的规模已超过主动偏股公募基金。中国保险资产管理业协会的调查显示，超过六成的保险机构计划在2026年小幅或适度增配A股。
高盛预计，2026年仅险资就可能为股市带来约1万亿的增量配置资金。此外，社保基金、企业年金等中长期资金在政策鼓励下，入市步伐也在加快，潜在的入市规模同样以千亿计。这些资金的特性是“理性、长线、注重价值”，它们的持续流入，将深刻影响A股的市场风格，让真正有基本面的公司获得估值支撑，从而助推“慢牛”格局的形成。
第三股资金力量是外资。经历了前几年的波动，外资对中国的配置在2025年开始回暖，并在2026年形成共识。多家外资机构近期集体唱多中国资产，认为A股已进入由盈利驱动的“慢牛”阶段。
驱动外资回流的逻辑有三点：一是中国资产估值处于低位，相比屡创新高的美股，性价比优势明显；二是中国经济企稳以及企业盈利改善的预期增强；三是全球资金分散配置的需求。摩根士丹利指出，当前全球大型基金对中国资产的配置比例仍处于历史低位（仅1.1%-1.2%），远低于2020年底的2%，未来增配空间充足。瑞银也观察到，外资主动基金低配中国的比例正在缩小，资金回流迹象明确。
|2026年的大事件
上半年我们需要关注的大事件主要有三件。
第一件是即将召开的两会
2026年的全国两会之所以备受瞩目，核心在于它是"十五五"规划的开局之年。3月5日开幕的全国人代会将审查《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案》，这份纲领性文件不仅规定了未来五年的量化发展目标，更将明确国家重点扶持的产业方向。结合当前的经济形势，市场普遍预期"十五五"规划将聚焦AI+制造、人形机器人、商业航天等"新质生产力"领域。
除了规划本身，民生议题也将是今年两会的焦点。在就业、收入、养老、医疗、教育等方面，民众期待有更多获得感。两会能否描绘出清晰的增收路线图，将直接影响内需复苏的节奏。
当然我个人认为在全国两会期间很可能进行一次降息降准，更好的预期是从两会开始进行更加庞大的货币与财政放水方案。
第二件是三月底四月初的中美元首会谈
此次会谈的背景颇为特殊。就在访华前夕，美国联邦最高法院判决特朗普政府对中国征收的10%相互关税和10%芬太尼关税违法，这动摇了此前两国间贸易协议的依据，也让特朗普的谈判筹码有所削弱。市场普遍预期，此次会谈将围绕三大核心议题展开激烈交锋：一是关税壁垒与贸易协议再协商，二是科技制裁与半导体出口管制，三是区域安全与地缘政治避让。
对A股而言，此次峰会的意义在于"降低不确定性"。正如前文所述，外资回流的驱动力之一就是地缘风险的缓解。元首层面的面对面沟通有助于稳定外资预期，加速全球资金重新配置中国资产的进程。如果会谈能够达成部分共识，外资流入的节奏可能会超出预期。
第三件是地缘政治危机
2026年2月28日，美以联合对伊朗发动突袭，伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中身亡，伊朗随即展开大规模导弹反击。这场冲突已演变为"旨在彻底摧毁伊朗军工体系、重塑中东地缘版图的大规模协同作战"，标志着中东旧秩序的彻底崩塌。
这场危机的严重性体现在三个层面。第一，能源安全的直接冲击。霍尔木兹海峡是全球约20%石油供应的咽喉要道，最窄处仅33.8公里，一旦被封锁或布雷，布伦特原油可能突破200美元/桶。第二，通胀压力的全球传导。高能源成本将引发全球恶性通胀，对尚在复苏进程中的欧美经济构成新的威胁，进而影响美联储的降息节奏——正如前文所述，这可能迫使美联储从"主动降息"转向"被动降息"。第三，大国博弈的战略重塑。美国被迫将军事资源重新部署至波斯湾，客观上为印太地区创造了"战略空窗期"。
对A股而言，这场危机的影响是双刃剑。短期看，油价飙升将冲击中下游制造业的利润，对依赖进口能源的行业构成成本压力；但中期看，能源安全的重要性凸显，油气产业链、煤炭等替代能源将获得战略重估。更重要的是，正如前文所言，中国作为全球主要经济体中少有的"避风港"，在地缘动荡加剧的背景下，人民币资产的相对吸引力反而会增强。
| 结语
2026年，注定是波澜壮阔的一年。从两会新政的落地，到地缘局势的变数，再到中美博弈的阶段性交手，这些大事件会像一颗颗石子投入湖中，激起层层涟漪，让市场的波动变得剧烈而频繁。没有人能精准预测每一次冲锋与回撤，这正是我在开篇所说的——我们身处百年未有之大变局，前方迷雾重重。
但迷雾之中，总有坐标。
宏观上，最困难的时刻正在过去。
基本面上，A股的核心资产正站在价值的洼地里。
资金面上，一场巨大的权益配置偏好变化正在进行。
将这三块拼图合在一起，2026年的A股图景便清晰起来：向上的趋势是确定的，但路径不会是坦途。大事件带来的剧烈波动，会让这一年充满诱惑与陷阱——有人在震荡中下车，有人在颠簸中被甩出，只有真正理解周期、相信逻辑的人，才能坐稳这趟列车。
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