最近HALO这个词火了，HALO是“重资产、低淘汰率”（heavy assets， low obsolescence）的缩写。这个词由高盛提出，强调资金从“易被AI颠覆的轻资产”转向“难以复制、长期稳定的重资产实体产能与网络”。
翻译成大白话就是资金转向“可建造但难替代的实体产能”。典型例子包括输电网、油气管道、公用事业、交通基建、关键工业设备等。
上周周内三桶油、兖矿能源、中国神华快速拉升又快速归于平静。这些都是我拿了很久的持仓，我大概从5年前陆续买入这些老登股。大部分都表现不错，叠加了股息还保持负收益的股票不多，其中包括大秦铁路和中国建筑。
大秦铁路的挑战
1.新能源发电机装机量首次超过煤电
2025年新能源发电机装机量已经正式超过煤电，新能源成为第一大电源。对运煤为主的大秦铁路是挑战。火电需求少了，导致大秦铁路这几年运输量已经进入平台期，未来增长空间小。
未来发的火电还可以通过特高压电网输送到东部，进一步压缩大秦铁路的生存空间。
2.大秦铁路不再是“西煤东运”的垄断大哥
西煤东运有四大干线，大秦铁路、朔黄铁路、张唐铁路和瓦日铁路。朔黄铁路未来运力能达到5亿吨/年，和大秦铁路平起平坐。不过大秦铁路持有41%的朔黄铁路，也算是一定程度上风险对冲了。
关于朔黄铁路多提一句，朔黄铁路是合资+网运分离（国家能源集团控股52.72%）。纯货运、无客运、无国铁补贴义务，利润全留。
而大秦铁路属于国铁体系（太原局），利润需补贴全国亏损客运，相当于“被抽成”。
市场份额的流失已经在数据上得到充分体现。大秦铁路在全国铁路煤炭运输市场的占比从2024年的27%降至2025年的22%，半年内缩水5个百分点，传统通道优势正在瓦解。
3.成本不低，但是收入难以提高
大秦铁路的运价受到国家严格管控，实行"基准价+浮动上限"政策，无法自主调整。2025年国家下调煤炭基准价1分钱，这个政策直接砍掉了大秦铁路20个亿的年收入，占营收的3%。
国家已经出台相应政策，未来将实行"基准运价+上下浮动机制"，对重载专线（如大秦线）将赋予更大定价权。
从报表看，2025年前三季度，公司实现营业收入570.58亿元，同比增长3.34%，但归母净利润仅62.24亿元，同比大幅下降27.66%。确实不咋好看。
大秦铁路未来的增长点在哪里？
1.“公转铁”政策
2025年，国家大力推动大宗货物运输由公路转向铁路，大秦铁路作为"西煤东运"核心通道，是该政策最直接的受益者。数据显示，铁路单位运输成本较公路低约60%。
虽然“公转铁”政策中也对环保提出了更高的要求，也会增加成本投入。
2.开展非煤业务
公司已有钢铁、光伏、化肥等特色货运专列，还开通了旅游专列、中欧班列。
3.运费上升
未来将实行"基准运价+上下浮动机制"，如果吨公里提运费0.01元，年净利增≈25亿，分红可多13亿+。
大秦铁路目前的PB是0.63，处于绝对的历史低点（0.16%分位）。从股价表现看已经阴跌很久了。
但是大秦铁路的财务状况非常优秀，资产负债率仅14.02%，远低于行业平均水平。这一指标不仅在铁路行业中排名第4，在整个A股市场中也属于极低水平。
更重要的是，公司无有息负债压力，不存在任何债务风险。
现金储备也很充足，过往的分红情况也很稳健，公司高层也表态每年现金分红不低于归母净利润的55%。
目前大秦线核心资产账面价值约380亿元，但考虑到重载铁路单位建设成本是普通铁路的2.5倍，其实际重置成本估计超过800亿元。当前市值仅1045.64亿元。
也就是说，现在再造一条大秦线的成本就高达800亿，而现在大秦线的市值才1000多亿。我个人认为这是大秦铁路最核心的护城河，也是我认为它应该属于HALO策略的原因。
所以，如果你能接受长期持有，大秦铁路是不错的养老收息组合。我打算继续长期持有，坐等打脸。
