覆铜板行情跟踪3.4

生益科技

从公布的业绩快报看，四季度8.9亿利润，环比下滑12%，去除生益电子的部分，四季度环比上升23%（4.33→5.32），单看覆铜板业务，高速材料放量带来利润增长仍然cover上游原材料涨价的影响。

花旗最新研报（Preliminary Results Mean 4Q25 a Slight Miss, But Still Promising Growth Outlook for 2026E）表明，26Q1的订单（>1000万张/月）超过了产能（~850万张/月），意味着高端产能持续挤压中低端产能，高端覆铜板企业可通过升级产品组合提升毛利率，中低端覆铜板企业将持续获得溢出订单。

此外花旗预测26年生益科技Ai覆铜板占总销量的比例将从2025年的10%（月出货80万张）上升到2026的15%，Ai覆铜板毛利率40%，普通覆铜板毛利率27%。

拍脑袋计算器，不考虑生益电子，25年总产能9600万张，10%高端960万张(M6、M7、M8)，均价800元净利润率10% ，90%中低端8640万张，均价130元净利润率10%，则营收189亿，净利润18.9亿，与公司公布业绩基本对的上。

26年总产能10200万张，15%高端1530万张(M7、M8、M9)，均价900元毛润率40%，85%中低端8670万张均价150元利润率27%，则营收268亿，毛利润90亿。若按高端20%净利率，中低端15%净利率（21年水平），则47亿净利润。

其他情况：M9通过华为认证，已通过Rubin系列(M9)中板、CPX板及Switch板的验证，计算板未通过。除了英伟达外，公司最近还为AWS、Google、META等开发了基于ASIC的项目，可能在2026年产生成果。

生益电子仍是亚马逊ASIC业务核心供应商，三季度利润爆发后四季度利润环比下降38.8%，预测是AWS Trainium芯片迭代（Trn2→Trm3），拉货节奏放缓导致。预计AWS新架构Q2开始放量，有待观察。券商预测26、27年利润分别为23-25亿、31-40亿。

龙头涨价

3月2日，三菱瓦斯化学公司通知其客户覆铜板、半固化片、CRS（铜箔树脂片）产品价格从4月1日起涨价30%，原因是原材料价格飙升以及人工成本和运输费用的增加。

全球上游电子材料行业明显出现供应紧张和价格传递趋势。Ai基础设施建设需求强劲，高端LCTE电子布和载体铜箔等关键原材料正经历更长的交货期和价格上涨。三菱瓦斯作为BT树脂的发明者及高端覆铜板和包装基材的核心全球供应商，定价行为是全球电子材料产业链的风向标，若上游材料持续上行，其他覆铜板企业可能同步调整报价，以维持利率水平。