跟踪 | 煤与电行情的由点及面

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本次电话会议围绕“十五五规划的电碳绿能，煤与电行情的有点及面”主题，系统总结了规划要点、电力行情演绎节奏及煤炭后市展望，并给出投资标的与时间线建议。

十五五规划电碳绿能要点总结

·规划结构与目标变化：十五五作为碳达峰考核节点，篇章新增“实现碳达峰”章节，碳相关表述篇幅提升约3-4倍；经济社会发展20个目标中绿色低碳占5条，单位GDP碳排放强度目标降17%（与十四五强度相当），能耗强度目标移至正文降10%并新增碳排放另一维度指标；非化石能源占比目标25%（十四五完成21.7%），空气、水环境、森林覆盖率等指标延续或微调，整体体现从能耗双控转向碳排放双控。

·碳与绿能核心举措：推进重大能源基地（含抽蓄、藏东南及怒江水电、沙戈荒风光外送），海风累计投产1.1亿千瓦、核电1.1亿千瓦、西电东送能力4.2亿千瓦，抽水蓄能新增装机约1亿千瓦（较此前目标近乎翻倍，为量化数据最超预期点）；推动高耗能产能向可再生能源富集区转移并关停低效产能；推进算电协同、零碳工厂与碳足迹认证。

·能源与价格机制方向：推动煤炭、石油消费达峰，加快清洁能源电量覆盖，发展煤制油气及氯氢氨醇；优化阶梯水电气价，鼓励灵活性电源参与系统调节定价，完善煤炭价格区间调控，基本建成统一电力市场。

·三大重点方向提炼：①新增锚点政策预期（钻电融合、氯氢氨醇）；②传统抓手实施力度（大基地、抽蓄、产能迁移）；③过程把控中的价格机制（公用事业价格改革、消纳管控、统一大市场建设）。

电力行情当前表现与未来演绎节奏

·行情催化与产业趋势：三月以来算电融合持续引领行情，大唐新能源中标三电融合项目带动板块上涨；产业逻辑明确——电力为算力重要成本、保障稳定供电与绿证获取、省属能源集团便利获取算力项目，测算显示算电融合可使绿电项目ROE提升约3-4个百分点，有望成投资新方向。

·演绎节奏与关注重点：行情受点状项目驱动（如豫能控股、大唐系），区域性及点状公司表现强于全国性公司；建议关注低配低估的区域性电力公司，跟踪项目落地与点状行情向区域扩散进程；行情持续性依赖一季报业绩验证（市场化交易、容量定价、用煤成本回落等），若情绪与基本面衔接至一季报，则延续“一季报后看火电”节奏。

煤炭行情后续展望

·上半年需求与价格逻辑：自一月初推荐，看好上半年需求增长——二产低基数、火电低基数、海外缺电推升电煤需求，印尼出口管制与地缘因素致进口煤价高于国内50-70元/吨；近期煤价略回落但港口库存同比低位、电厂库存略升，维持“找需求要弹性、找供给要变化、关注地缘”思路，三至五月或淡季不淡，煤价韧性支撑EPS上修与估值双击（过去估值未充分体现地缘影响）。

·板块配置建议：关注动力煤板块，若行情持续至七八月可关注焦煤预期变化。

投资建议与标的梳理

·时间线与事件线机会：时间线——一季度煤价弹性反馈→一季报附近火电→汛期水电→下半年绿电与核电（算电融合使电力时间线前移，关注情绪与一季报衔接）；事件线——关注下周起板块年报发布中的电力公司分红提升与市值管理诉求，涉及约600亿央国企受益品种。

·重点标的：煤炭（兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业）；火电（申能股份、华能国际港股）；水电（国投电力、长江电力）；央国企市值管理（川投能源、华电国际、桂冠电力、经开新能）。