周四沪指-0.24%，创指-0.12%，科创50-0.28%，上证50-0.43%，沪深300-0.41%，中证500-0.31%。两市合计成交11131亿，较上一日-893亿。
宏观消息面：
1.A股三季报上游周期行业利润大增。但中下游因上游原材料大幅涨价导致毛利率下滑。整体利润增速明显下行。
2.中国10月官方制造业PMI继续下跌，跌破50荣枯线，生产和订单均回落。
3.动力煤等期货价格大跌，缓解了通胀风险。但商品价格大跌同时也导致周期股重挫。
4.全国人大授权国务院在部分地区试点房产税，此举将减弱房产的投资属性，股市将迎来更多的配置资金。
5.美联储宣布维持基准利率不变，并于11月正式启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，符合市场预期，美股继续上涨创新高。
6.市场传闻地产行业政策出现缓和迹象，有利于缓解经济下滑预期。
7.央行三季度货币政策执行报告删除了“坚决不搞大水漫灌”、“管好货币总闸门”的表述,释放边际宽松信号。
8.拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，短期不确定性消失，美股延续涨势。
资金面：沪深港通+11.72亿；融资额+38.17亿。央行逆回购净投放+500亿。11月LPR降息0个基点，11月MLF投放10000亿，平量续作。隔夜Shibor利率+3.5bp至1.823%。3年期企业债AA-级别利率+1bp至6.18%，信用利差+2bp。
交易逻辑：央行三季度货币政策执行报告释放宽松信号；房产税将削弱房子的投资属性，长期有利于股市吸纳更多资金；近期部分消费股开始提价，PPI向CPI传导，白马股估值将逐步修复。IF/IH的超跌修复在流动性充裕的环境下仍会进行，IC在长期逻辑（低估值+贴水）仍在，可逢低买入并轻仓持有。
期指交易策略：IH多单持有。
comex黄金参考运行区间1760-1830美元/盎司
市场回顾：周四沪金主力合约跌0.10%，报369.58元/克，沪银主力合约跌0.16%，报4852元/千克；comex黄金跌0.02%，报1788.3美元/盎司，comex白银涨0.15%，报23.59美元/盎司；10年期美债收益率涨0.5个基点，报1.643，美元指数跌0.06%，报96.79。
市场展望：市场情绪降温且暂无重要消息驱动，贵金属日内将保持窄幅震荡走势，comex黄金参考运行区间1760-1830美元/盎司，comex白银参考运行区间22.8-24.2美元/盎司，国内金银相对将更弱势。
消息面：
1、英国新冠肺炎病例累计确诊超1000万例。英国11月25日新增47,240例新冠肺炎病例，累计确诊10,021,497例，新增147例死亡病例，累计死亡144,433例。至11月24日，医院收治病患7,641例。
今日沪铜主力运行区间参考：70500-71600元/吨
国内几地出现散发疫情，叠加环保限产对原材料需求减少的担忧，夜盘商品普遍回落，昨日伦铜收跌0.85%至9761美元/吨，沪铜主力收至71130元/吨。产业层面，昨日LME库存增加375至82600吨，注销仓单占比降至23.8%，Cash/3M升水60美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至140元/吨，持货商出货致使升水报价跌幅较大，下游买盘随着盘面走高受抑制严重。进出口方面，昨日国内现货进口亏损扩至300元/吨左右，洋山铜溢价继续回落。废铜方面，昨日国内精废价差扩至2040元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，供应链未恢复正常和刚性需求造成铜供需维持偏紧，短期全球极低库存的局面预计持续，铜价下方支撑较强。在供需预期改善的情况下，近端价格预计更加强势。今日沪铜主力运行区间参考：70500-71600元/吨。
截止昨日下午三点，沪铝主力合约报收19560元/吨，上涨1.82%。SMM现货A00铝报19300-19340元/吨，均价19320元/吨，较上一交易日涨200元。沪铝仓单日增2980吨，现为213796吨；LME铝仓单减少4475吨，现为919225吨。双控政策影响下电解铝产能持续受限，原铝日产量连续6个月表现下降，但10月原铝产量环比有所上升，月度产量结束五连跌，部分电力缓解地区有一定概率复产，但短期内难以大规模释放。周四国内SMM公布国内铝库存为101.7万吨，较上周下降2.1万吨，整体需求有所恢复。有色普涨，中国地产政策放松刺激消费乐观预期，印尼总统再次重申2022年禁止出口铝土矿，提振市场情绪。短期内预计铝价将呈现偏强震荡格局，参考运行区间：19200-19800 。
周四，LME库存减636吨，Cash/3M高升水仍维持。价格方面，伦镍价格跌0.91%，沪镍主力合约价格涨1.24%。
国内基本面方面，周四现货价格报153650～156650元/吨，俄镍现货较12合约升水降至200元/吨，金川镍升水降至2350元/吨。进出口方面，根据模型测算，镍板进口窗口仍关闭，精炼镍进口供应放缓国内社会库存小幅去库。镍铁方面，印尼镍铁持续投产下产量、进口预计仍将增加；限电限产缓解，国内镍铁供需均边际恢复，综合来看，短期原生镍供需基本面转弱尚不明显。不锈钢需求方面，本周无锡佛山社会库存累库，终端需求疲软叠加钢厂复产，基本面仍偏弱，但现货、期货主力合约价格成本支撑震荡，基差升水缩窄。短期不锈钢和新能源产业链限电减产缓解，关注高价格下原生镍需求好转持续性，中期关注一季度淡季印尼高冰镍和MHP产能释放进度。
预计沪镍主力合约震荡走势为主，运行区间在140000～155000元/吨，低可交割库存挤仓风险仍较高。
截至昨日下午三点，沪锡主力合约报收289340元/吨，上涨2.12%。伦锡3M电子盘报收40000美元/吨，LME伦锡库存增加50吨，现为1190吨。国内，上期所期货注册仓单减少122吨，现为1557吨。现货市场，长江有色锡1#的平均价为297500元/吨。上游云南40%锡精矿报收274500元/吨，当下加工费为23000元/吨。今日有色普涨，云南个旧市因环保原因限制当地冶炼厂生产消息传出，国内锡价再次拉涨，海外锡价突破40000美元关口。预计锡价将维持偏强震荡运行，参考运行区间287000-293000。
LME库存减少0.26万吨，至16.5万吨；钢联口径周四国内社库增加0.4万吨，至12.3万吨，现货市场变化不大，贸易商出货积极，下游按需采购为主，沪市升水20-30元/吨，广东贴水10-15元/吨，天津升水150元/吨。海外冶炼厂减产和持续下滑的库存为锌价提供支撑，我们对三季度海外锌矿产量进行调整，因多种原因三季度海外锌矿未能实现增产，环比较二季度减少4万吨，预计整个下半年海外锌矿较上半年几无增量，关注国内库存走势，预计短期锌价宽幅震荡，区间23500-24500元/吨，中期继续看涨。
钢联数据，本周螺纹产量增1.67万吨，需求增13.12万吨，总体去库45.97万吨。热卷产量降10.36万吨，需求降9.17万吨，总体去库2.12万吨。从数据上看螺纹整体表现强于热卷，周度消费即将回归历史正常区间。而热卷的消费却仍为历史5年同期最弱。综合来讲虽然盘面稍弱，但仍符合此前短期震荡的预期，因此维持此前看法，短期内依然存在反弹的空间，不过盘面需要经过整理，因此建议继续持仓。
周四黑色系继续走强，铁矿石上涨1.83%，报收611.5元/吨。铁矿石现货方面，京唐港进口铁矿全天价格涨跌互现。市场交投情绪一般，成交较差。PB粉670涨1，金布巴粉565跌4，超特粉428跌3，混合粉525涨5。本周钢联数据显示钢材产量下降，去库有所提速，表需增加，钢厂复产预期尚未反映到数据上。本周市场主要炒作铁水产量反弹预期，市场预期12月钢厂复产。短期可轻仓试多，中长期仍以做空思路对待。
橡胶反弹高度到箱体偏高位置。需要适当谨慎。
按照我们理解，基本面变化不大，泰国现货比较稳定。轮胎厂开工率上升小利多。
橡胶供应利多因素偏多，泰国未来一周天气驱动有利多胶价因素增加的预期。RU2201有仓单即将出库，仓单偏少的潜在矛盾，易涨难跌。
泰国天气方面，未来7天，降雨压力增加。
11月25日至27日，来自中国的相当强大的高压系统覆盖了泰国上游。强烈的东北季风盛行于泰国湾和南部。预计南部将有更多降雨和局部暴雨。11月28日至12月1日期间，另一个来自中国的相当强大的高压系统将延伸至泰国上游。预计气温下降2-4°C，上游地区有冷到冷的强风，东北部、东部和中部地区有局部降雨。东北季风盛行于泰国湾，南部将加强。南海下部的活跃低压将移动到南部。预计南部将有局部强到特大暴雨。南方的人们应该提防可能导致山洪暴发和洪水泛滥的恶劣条件及其积累。
行业如何？全乳胶老仓单注销，库存和仓单显著减少。
截至2021年11月19日，上期所天然橡胶库存179523（-127802）吨，仓单128170（-127802）吨。20号胶库存50586（674）吨，仓单41580（1008）吨。青岛+上海库存58.39(-14.40)万吨。
截至2021年11月19日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为65.63%，较上周增长0.86个百分点，较去年同期下滑7.29个百分点，较2019年同期下滑1.95个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为61.18%，较上周增长1.01个百分点，较去年同期下滑9.20个百分点，较2019年同期下滑6.13个百分点。
现货
上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价13350（50）元。
标胶现货1840（10）美元。
操作建议：
我们认为胶价箱体偏高位置，风险可能已经大于收益。
建议观望为主。
技高者缩短止损，进行短线交易。
供应端：开工率上升1.92%至70.04%；产量为142.0万吨/周，环比增加3.9万吨/周。内蒙有天然气装置限气停车，本周天然气制甲醇开工率下降3.67%至68.09%。叠加有亏损性检修以及天然气制甲醇政策性检修的压制，国内生产端有收缩的预期。国外天然气价格高企，受拉尼娜影响今年国外天然气保民用的故事预计还会重演，并且中国与东南亚的价差又开始非常大，进口量预计会维持相对低的水平。
需求端：本周MTO开工率上升1.31%为69.9%。大唐多伦开车；兴兴计划重启；华亭新装置计划年底试车；榆林70万吨烯烃装置计划重启；久泰烯烃10月27日开车；鲁西化工MTO和甲醇装置有重启计划；斯尔邦MTO已经重启，库存相对高；南京诚志30万吨MTO重启、60万吨MTO装置停车。需求端边际上是有所回升的，关注检修复产的节奏。传统下游由于利润较好，对甲醇的需求相对平稳。内地和港口的价差有所修复，港口向内地回流或有受限，但本周内地、港口均去库，表明下游情绪有所转变。
库存：港口库存华东下降0.61至60.79万吨，华南增加3.53至15.94吨；企业库存增加1.85万吨至45.46万吨。
小结：原料端的风险仍然存在，天然气装置陆续检修。上下游前期的检修损失在后续供需会缓慢恢复。国际天然气仍然短缺，国际甲醇开工率维持相对低位，伊朗甲醇库存非常低。MTO开工率有所恢复，并且后期有持续恢复的预期，传统下游利润仍然较好。单边建议观望，平衡表预期大幅去库，跨期考虑1-5正套。
周四玻璃跟随黑色系偏强运行。目前玻璃已连续两周去库，库存情况有所好转，悲观预期有一定减弱，本周成交情况有所增加。春节逐步临近，订单数量增加，市场需求小幅增加，尚未有大幅补库预期。短期玻璃可多单参与，中长期保持空头思路。
成本支撑弱，需求不足，逢高空EB2201
成本：本周纯苯价格下跌。截止25日，华东现货商谈在6800元/吨附近，较18日下跌80元/吨。近期华东港口商业库区到船集中，且预计延续至12月上旬，库存恐逼近20万吨高位。业者因港口库存快速增加，以及对下游苯乙烯未来走势心态悲观，冲淡了对后续需求增加的利好预期，价格多跟随苯乙烯随波逐流。因此周期内 纯苯市场虽不乏低价补货，但整体心态偏空，价格涨少跌多，震荡下行。
供应：本周苯乙烯市场继续呈现下跌走势。周内价格下跌的原因为一方面国际油价虽跌后反弹，但整体重心走弱；另一方面市场情绪继续偏弱，价格跌至低位后买盘支撑不强。周内主港到货增多，库存宽幅上涨，及华东装置恢复预期，市场整体成交一般。
需求：
本周期，国内PS市场偏弱整理，华东、北方价格多数趋稳，华南阴跌为主，幅度50-300元/吨；国内ABS市场价格跌多涨少，受东北寒冬以及大雪影响，中油华东和华南到货受阻，加之前期大区挂牌跌幅较大，拖拽市场行情，本周中油大区挂牌价格上调，意在提振现货市场，掩护代理出货；但合资厂目前开工维持满负荷运行，漳州货源进入市场，出厂价格整体走低，市场买涨不买跌，除中油和大沽以外，其他型号均出现下跌；国内EPS市场价格走跌。原油趋势偏弱，纯苯及苯乙烯持续走低，成本支撑偏弱，EPS价格阴跌。
小结：
下周苯乙烯市场呈现弱势震荡趋势。下周中化泉州开始检修，但锦西石化重启，且本周重启的装置负荷提高，预计下周产量增长8.23%至23.67万吨。目前看下周预计约有3.5万吨到货，主港或小幅下降。需求端看，下周PS、ABS、EPS开工预计变化不大，需求端未有新的驱动。
供应：
周内PTA市场低位后出现小幅修复。 国际油价涨跌互现，欧洲疫情持续恶化，市场对需求预期的担忧情绪增强；随后美国宣布将释放5000万桶战略储备原油，目前交易商观望等待OPEC+的回应，因此国际油价小幅反弹后仍趋弱震荡，致使成本端仅小幅支撑。PTA自身受装置相继重启，供应量有所增加；下游聚酯负荷稳定，对PTA保持刚性支撑。综合来看，周内成本端仅小幅缓和，供需宽松的局面并未有效改善，因此PTA市场仍缺乏上涨动力。
需求：
截至11月19日，聚酯开工率87.8%，较上周小幅提升2.4个百分点。终端浙江织机开工率70%，环比持平；浙江加弹机开工率82%，环比上周提升8个百分点。
小结：
预计下周PTA市场稳中偏弱调整。国际油价短期微幅上涨，成本端给予一定支撑，但下游聚酯部分企业计划减产降负，需求存在下移，供需方面将呈现累库局面；成本及供需博弈下，PTA价格或运行僵持，而目前PTA加工费持续处于低位，因此继续向下空间有限。综合多空，短期成本强势推动不足，供需宽松影响下，PTA价格或延续稳中偏弱格局，因此预计下周PTA市场价格区间在4830-4980元/吨。
预计进入累库周期
本周兰炭价格不变；电石价格上涨50-150，利润上涨502至937；电石法V价格上涨75-175，V主力合约上行108，基差收窄33至481；
电石开工回升4.52个百分点至74.43%，PVC粉开工回升4.11个百分点至78.94%，电石法开工回升迅猛，供应增量明显，上游厂库环比减少1.43万吨，出口交付量约3万吨。
外盘价格回落，CFR中国调降40报1450美元/吨，CFR印度调降70至1640美元/吨，CFR东南亚下跌30至1520美元/吨，美国报价未变在2065美元/吨，出口印度利润转为负值，出口东南亚利润大幅回落，本周未听闻有出口订单成交，出口窗口几近关闭，后期出口将以交付前期订单为主。
随着国内V检修装置回归，供应增量较为明显。据普氏报告美国产量将回升，10月份出口量已经是去年同期以及今年9月出口量的2倍多，未来价格下降，出口将逐步增加，这样会冲抵国内出口。而目前内需大概率无法消化供应增量，接下来累库预期愈加明显。
周四纯碱主力合约偏强运行。金山舞阳厂区、湖北双环、湖南骏化纯碱装置开工负荷预计未来有所提速，纯碱开工率有望上升。下游厂家按需采购，出货压力较大，库存仍处于较高水平，库存压力压制现货价格。短期看纯碱或有反弹，但中长期弱势难改建议反弹抛空为主。
供应端：尿素日产量14.76万吨，环比增加1.24万吨，同比增加0.05万吨，前期检修装置复产、煤炭价格下跌，日产量有所回升。
需求端：在协会的游说下有30万吨的出口报单，但是短期出口不具备条件。财政部直接补贴14亿元给5省农业生产。全球尿素依然非常紧缺，在北溪二号再次延期的情况下欧洲天然气继续保持紧缺，下游化肥厂不具备复产条件。复合肥开工率下降2.86%为28.79%。三聚氰胺开工率上升7.02%至76.82%，利润仍然较高。
库存：企业库存为94.81万吨，周环比下降3.61万吨，较去年同期高50.77万吨；港口库存环比下降0.5万吨至12.7万吨。
小结：国际由于天然气价格高企，国际价格大涨，中国FOB价格和尿素出厂价价差仍然处于高位。出口法检使得国际价格不能传导到国内，近期有部分的出口报单。化工煤的短缺和天然气装置季节性停车对供应仍然有限制，出口法检对出口会有一定影响，煤炭价格仍在筑底，需求有一定的后置，建议轻仓做多。
11月25日，PG2201主力合约收盘报4801元/吨，较上一交易日上涨205元/吨，涨幅为4.46%；广州市场液化气（国产）主流价报主流价报5700元/吨，较上一日持平；广州市场液化气（进口）主流价报5780元/吨，较上一日下跌20元/吨。LPG2201合约期货较华南现货贴水回落至900元/吨左右。11月24日，12月份沙特CP预期，丙烷813美元/吨，较前一交易日涨41美元/吨；丁烷778美元/吨，较前一交易日涨51美元/吨。液化石油气仓单6335手，较上一交易日减少25手。整体来看美EIA美国原油库存出现增加，市场焦点转向OPEC+会议的产量政策，国际原油呈现高位震荡；华南液化气市场持稳为主，主营炼厂持稳出货，码头成交大势走稳，市场购销氛围尚可。外盘液化气价格大幅回升，华南国产气现货持稳，山东醚后碳四及民用气价格稳中有涨；国际原油及外盘液化气上涨提振市场，LPG期货回升，建议谨慎操作，观望为主。
布伦特原油期货周四在美国感恩节假期的淡静交投中微跌
布伦特原油期货周四在美国感恩节假期的淡静交投中微跌,投资者关注主要产油国对美国牵头的旨在给市场降温的紧急释储的反应,石油输出国组织( OPEC )现在预计释放储备将导致库存增加。OPEC +的三名市场人士表示,尽管美国和其他国家决定释出原油储备,但 OPEC +目前并未讨论暂停增产。OPEC 成员国、阿联酋和科威特表示,他们完全配合 OPEC +协议,在下周会议前没有预设立场。美国能源部表示,已经开始拍卖从四个战略石油储备( SPR )库释出的共计3,200万桶原油,将在12月底至2022年4月期间交货。能源部最早还将在12月17日宣布出售最多1,800万桶 SPR 原油。
供应：尿素日产量环比下降0.06万吨至14.86万吨，同比高0.12万吨，关注宁夏、甘肃、青海等地双耗指标超标可能带来的限电限产问题。
需求：印度尿素非常紧缺，后期仍然有招标需求，但出口法检或对出口有所限制。复合肥开工率上升4.47%为32.55%，复合肥/尿素比值下降至偏低区间。三聚氰胺开工率上升7.02%至76.82%，利润仍然较高。
库存：企业库存为49.71万吨，环比增加9.91万吨，较去年同期低0.67万吨；港口库存环比下降34.7万吨至33.3万吨。尿素
供应：尿素日产量环比下降0.06万吨至14.86万吨，同比高0.12万吨，关注宁夏、甘肃、青海等地双耗指标超标可能带来的限电限产问题。
需求：印度尿素非常紧缺，后期仍然有招标需求，但出口法检或对出口有所限制。复合肥开工率上升4.47%为32.55%，复合肥/尿素比值下降至偏低区间。三聚氰胺开工率上升7.02%至76.82%，利润仍然较高。
库存：企业库存为49.71万吨，环比增加9.91万吨，较去年同期低0.67万吨；港口库存环比下降34.7万吨至33.3万吨。昨日原糖因感恩节假期休市。北半球开榨，但压榨量较低。盘面近期主要交易巴西下榨季产量预期及能源价格走势，缺乏明显驱动，预计仍将维持20美分附近波动，关注拉尼娜可能带来的天气升水。
内盘SR2201跌0.12%至5985；夜盘延续回落，收于5959。制糖集团报价稳中有降，南宁报5730（-40），与盘面基差-255（-33），市场采购积极性欠佳，成交平淡。短期进口未见明显收窄，原糖高位震荡，甘蔗糖厂开榨后供应增加，资金偏谨慎。但新糖报价5900，较陈糖升水高，进口利润仍倒挂，中期基本面仍向好。
短期盘面仍未止跌，观望为主，耐心等待企稳后买入机会，下方支撑建议关注5950。
外围市场：美豆出口季节性复苏，但仍弱于去年。目前市场焦点转向南美，巴西大豆播种进展顺利，产量预计增加4.35%。上周巴西大豆播种完成84%，五年均值77%，阿根廷大豆播种完成18.8%，接近五年均值21.8%。关注拉尼娜现象下的产区天气。
国内供需：终端逢低补库，华南豆粕基差M2201+117，华东菜粕基差RM2201-28。上周豆粕库存54.73（-5.38）万吨，菜粕库存2.6（+0.4）万吨。水产消费淡季叠加大豆到港增加，蛋白粕库存仍将趋势回升。
观点小结：南美大豆增产预期限制美豆上行空间，国内蛋白粕累库亦拖累价格及基差。维持趋势空头思路，菜粕1-5反套及豆粕1-5反套继续持有。
昨日国内蛋价多数回落，全国均价落0.05元至4.69元/斤，短期现货弱稳，但存栏偏低以及偏高蔬菜价格支撑下方空间，进入12月以后随着需求回暖，蛋价仍有回涨可能，但空间不大；盘面绝对估值偏高，但往下的驱动不足，结合当前补栏，且考虑延淘的背景下，短时存栏也较难出现明显的恢复，现货与近月受到相对支撑，以资金进出的高位震荡行情为主，远月一方面会受近月和现货带动，另一方面随着养殖盈利改善和补栏的进行，风险和矛盾也在酝酿中，逢高关注。
昨日国内猪价稳中伴涨，河南均价涨0.02至17.9元/公斤，晚间报价北方补涨，南方高价回调，终端需求仍旧疲弱，但养殖端惜售情绪较浓厚，市场大猪供应不足；受现货坚挺以及维护基差的需要，盘面小幅反弹，但仍未脱离前期的震荡区间，盘面注入贴水，表明市场对12月以后仍有一定落价预期，本次出栏体重增速不及上半年，需注意压栏程度不深导致的落价不及预期，以及下跌偏晚带来的基差风险，长期逢高抛空思路，短期注意现货偏强带来的反弹，谨慎者观望。
现货端，产区整体行情浮动不大，其中低价格的地面货源交易仍具有明显优势，诸如陕西乾县、山西临猗产区的膜袋及纸加膜货源，客商拿货积极，走货速度尚可，价格行情呈现稳中偏硬趋势。盘面上看，01合约跌0.28%至8073，持仓增加1.1万手。截止11月25日，全国苹果冷库库存906.84万吨，较上周下降3.79万吨，符合市场预期，国内进入库存去化周期。短期炒货导致现货价格居高不下，对近月支撑仍强。但销区对高价货接受度一般，走货缓慢，价格传导不顺畅，后期销售压力增加，我们对远月偏谨慎。
短期基本面变化不大，资金逐步撤离，盘面预计仍将维持7500-8500宽幅波动，观望或日内交易为主。
周四BMD棕油1月涨0.04%至5109林吉特/吨。广东24度棕榈油报价10150元/吨，涨100元/吨；张家港一级豆油报价10330元/吨，涨100元/吨；江苏四级菜油报价12860元/吨，涨70元/吨。截至2021年11月23日，全国港口食用棕榈油总库存52.80万吨，较前一周增9.77%。豆油港口库存72.70万吨，较前一周降0.62%。截至11月19日，华东菜油库存28.26万吨，较前一周增1.90%。
新作大豆产量下调，但库存调增，美豆驱动偏弱。从11月起，棕榈油进入减产周期，而出口良好。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，11月1—20日马来西亚棕榈油单产减少0.86%，出油率减少0.31%，产量减少2.4%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚11月1—25日棕榈油出口量为1340778吨，较10月1—25日出口的1208722吨增加10.93%。长期看，马棕累库预期破灭，2021年库存仍将动态维持在偏低水平。国内方面，国内油脂库存处于偏低水平，基差整体支撑较强。整体来看，国内油脂仍主要跟随外盘驱动，而外盘长期基本面仍然偏强。
操作上，回落偏多思路。P2201参考区间：8800-10600；Y2201参考区间：9200-11000；OI2201参考区间：11500-13600。
昨日主力合约小幅下挫，较上一交易日环比下跌1.10%收至21530元/吨。截止11月25日，中国新疆328棉花价格21700元/吨，环比持平。
供需基本面以及短期消息面来看预判范围之内无强劲确定性利好，新花的成本既对盘面形成托底作用亦有向上的增压作用。目前棉花现货价格基本持稳，在市场价略低价区间内出货的轧花厂略有增加，不过成本高的轧花厂仍多封盘不售。下游需求未见明显转好，纱厂成品库存依旧累积至23.4天，纱厂开机率小幅回升至59%。纱厂备货情绪一般，多按刚需采买为主。目前市场供给而言，除了价格高外，供给量是非常充足的，品质结构也很好，纺企并不担心无棉可用。整体看棉价下有成本及刚需支撑，上方套保压力仍大。因此短期国内棉价或继续维持区间震荡，建议观望为主，等待趋势。
策略上短期建议观望。
上证50ETF矩形区间震荡，构建动态DELTA中性组合策略
【行情要点】
·市场行情：金融期权标的日内行情高开低走窄幅波动，日线上围绕20天均线和60天均线附近震荡，维持近三周以来的宽幅巨型区间震荡。截至收盘，上证50ETF下跌0.58%报收于3.254；沪300ETF下跌0.38%报收于4.978；深300ETF下跌0.35%报收于4.898；沪深300指数下跌0.41%报收于4896.44。
【期权盘面】
·隐含波动率：金融期权标的市场行情弱势盘整震荡，金融期权隐含波动率持续下降。截止收盘，上证50ETF期权下降0.39%至16.02%，沪300ETF期权下降0.60%至14.74%，深300ETF期权下降0.39%至15.12%，沪深300股指期权下降0.52%至14.85%。
·持仓量PCR：期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。市场行情弱势震荡，金融期权持仓量PCR小幅下跌，截止收盘，上证50ETF期权持仓量PCR报收于0.73，沪300ETF期权持仓量PCR报收1.13，深300ETF期权持仓量PCR报收1.19，沪深300股指期权持仓量PCR报收于0.78。
·最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在卖方的角度分析市场行情所在的压力线和支撑线。截至收盘，上证50ETF的压力线为3.30和支撑线为3.20；沪300ETF的压力线为5.00，支撑线为5.00；深300ETF的压力线为5.00，支撑线为4.60；沪深300指数的压力线为5000，支撑线为4900。
【结论与操作建议】
·上证50ETF期权：上证50ETF围绕着20天均线和60天均线上下波动，形成宽幅矩形区间盘整震荡。操作建议，构建动态DELTA中性组合策略，根据市场行情变化，动态的调整持仓DELTA，使得持仓保持中性，若市场行情快速上涨或大跌，则平仓离场，如：S_510050_2112C3.30@10，S_510050_2112C3.40@10和S_510050_2112P3.20@10，S_510050_2112P3.10@10。
【基本面信息】
豆粕、菜粕：美豆出口季节性复苏，但仍弱于去年。目前市场焦点转向南美，巴西大豆播种进展顺利，产量预计增加4.35%。上周巴西大豆播种完成78%，去年同期70%，阿根廷大豆播种完成18.8%，接近五年均值21.8%。关注拉尼娜现象下的产区天气。终端逢低补库，华南豆粕基差M2201+128，华东菜粕基差RM2201+11。上周豆粕库存54.73（-5.38）万吨，菜粕库存2.6（+0.4）万吨。水产消费淡季叠加大豆到港增加，蛋白粕库存仍将趋势回升。
白糖：制糖集团报价普遍下调，南宁报5780（-10），与盘面基差-257（+20），市场成交回归清淡。原糖高位回落，巴西配额外进口利润大幅修复，加之10月进口数据超预期，盘面做多情绪消退。但新季制糖成本提升、新糖售价偏高，进口存收窄预期，中期基本面向好。
棉花： 棉花现货整体成交氛围基本持稳，市场部分棉商交投依旧较低迷。供需基本面以及短期消息面来看预判范围之内无强劲确定性利好，新花的成本既对盘面形成托底作用亦有向上的增压作用。目前棉花现货价格基本持稳，在市场价略低价区间内出货的轧花厂略有增加，不过成本高的轧花厂仍多封盘不售。下游需求未见明显转好，纱厂成品库存依旧累积至23.4天，纱厂开机率小幅回升至59%。纱厂备货情绪一般，多按刚需采买为主。
【期权分析及操作建议】
（1）玉米期权
玉米"M"顶回落跌破经线，市场行情连续大幅下跌后，低位逐渐回暖上升，仍在20天均线压力以下，涨幅0.95%报收于2663，期权隐含波动率下降2.41%至14.15%，持仓量PCR报收于1.00。操作建议，空仓规避风险。
（2）豆粕期权
豆粕低位反弹回升后“V”型反转，连续两周震荡上行，站上20天均线后昨日冲高回落，夜盘延续下降趋势，跌幅0.81%报收于3200，期权隐含波动率下跌0.77%至16.78%，持仓量PCR报收于0.72。操作建议，市场行情不稳定，空仓规避风险。
（3）菜粕期权
菜粕延续每日大幅波动的市场行情格局，跌幅1.97%报收于2688，期权隐含波动率下降4.33%至24.31%，持仓量PCR报收于0.60。操作建议，空仓规避风险。
（4）白糖期权
白糖延续近两个月以来的震荡上行后，上周冲高回落，本周以来逐渐下跌，跌破20天均线而下有60天均线支撑，跌幅0.35%报收5959；期权隐含波动率上升0.91%至17.91%；期权持仓量PCR报收于0.54。操作建议，市场行情不稳定波动较大，空仓规避风险。
（5）棉花期权
棉花维持一个多月以来的矩形区间盘整震荡，下跌0.16%报收于21530，期权隐含波动率下降3.06%报收于27.57%，持仓量PCR报收于0.88。操作建议，持有卖出宽跨式组合策略，获取时间价值，若市场行情突破区间上下限，则平仓离场，如CF201，S_CF201C22800，S_CF201C22400和S_CF201P20800，S_CF201P21200。
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