以靠做空中概股发家的浑水，这次盯上了美国企业信用债，而他们押注的理由，是AI将让大量白领失业。
据彭博社报道，浑水资本创始人兼CEO Carson Block本周二在彭博电视采访中表示，AI的加速普及将在未来三到五年内引发美国大规模失业，进而导致企业基本面恶化、信用利差走阔，最终触发违约潮。基于这一判断，他已经开始做空追踪企业债的ETF，标的包括贝莱德旗下两只旗舰产品：追踪高收益企业债的HYG，以及追踪投资级企业债的LQD。
Block对AI替代就业的速度给出了非常激进的预判。他认为，一项AI技术最多可以替代七个工作岗位，而这一替代进程将在三到五年内深刻改变美国就业市场的结构。他以自己的亲身经历举例，过去需要委托律所处理并支付账单的法律工作，他现在已经通过Anthropic旗下的Claude软件自行完成。在他看来，这种替代不是远期假设，而是正在各行业加速复制的现实。
由此延伸出的逻辑链条也并不复杂：AI大规模取代就业，推高失业率，经济走弱，企业营收与偿债能力同步下滑，信用利差被迫走阔，违约率上升。而Block更进一步指出，市场的反应将先于实际就业数据的恶化，也就是说，做空的窗口期可能比多数人预想的要早。
在具体交易结构上，Block并没有选择直接做空ETF，而是倾向于使用熊市看跌价差来配置，也就是同时买入和卖出相同到期日、不同行权价的认沽期权。他将此类交易定义为凸性交易，这样会让资产大幅下跌时收益会放大，并且最大亏损被锁定在期权费之内。这种结构的核心优势在于，持仓成本可控，同时保留了市场情绪急转时的较大获利空间，对于一个时间窗口不确定的宏观主题性交易而言，是相对合理的工具选择。
除了AI冲击就业的宏观逻辑之外，Block做空信用债的另一重依据来自市场结构本身。他指出，当前被动投资规模过大，一旦趋势形成，被动资金会自动放大价格波动。更关键的问题在于流动性错配，企业债ETF自身的交易流动性，是远高于其底层持有的债券。这是什么意思呢？举个例子，你买卖HYG的股份，几秒钟就能在交易所成交，但ETF底层持有的那些企业债，很多一周可能才成交几笔，买卖价差也大得多。平时没问题，因为有做市商在中间润滑，但一旦市场恐慌、大家同时想卖，ETF的卖单可以瞬间涌出来，底层债券却根本消化不了这个速度。
所以，这意味着当基本面恶化、投资者集中赎回时，ETF管理人将难以在短时间内以合理价格变现底层资产，从而造成显著的价格折价与市场冲击。
此外，当前市场已对私募信贷风险保持高度警觉，而一旦信用市场出现集中性事件，溢出效应将进一步冲击公开交易的信用市场，与Block的押注形成叠加共振。在Block看来，当前企业信用市场的下行风险正被严重低估。
Jason之所以给大家分享这个消息，是因为我自己最近也做了一个逻辑一样的交易。我的做法是这样的：直接做多了LQD，然后做空了HYG。不过在数量配置上我做了一些调整，目的是把久期不配对的问题给解决了。简单来说就是，因为LQD对利率更敏感，所以我要把比例调整一下，保证利率发生变化的时候，这两个ETF是可以互相抵消收益和亏损的。
那我决定做这组交易的逻辑是什么呢？
首先，美国当前不管是垃圾债还是投资债，他们相对美国国债的利差都被压缩到了极致，如果经济出现松动，他们是很有可能快速走阔反弹的，翻译过来就是会大跌。
那既然这样，我为什么不直接做空就好了？而是一个做多一个做空呢？
这是因为，不仅它们和美国国债的利差很接近，它们之间的利差也很接近。如果发生经济衰退，垃圾债往往会更惨，跌的更多，投资级债反而会因为防御属性凸显，受到市场青睐。换句话说，我押注的是在危机时，垃圾债会比投资级债跌的更多。
那么这个组合的风险是什么呢？
我认为下行风险很小。因为前面刚说过，现在利差已经到了历史最窄位，垃圾债的收益率，很难比投资级债更低了。接下来要么动态保持，要么就拉开距离，而一旦拉开距离，它就会为这套组合创造机会。
但是，这套组合不是博取收益，它更多的目的是防御，因为只有当宏观经济出现大问题，信用周期逆转的时候，这套组合才能起到效果，并去冲其他权益投资的风险，但在经济向好的时候，它不会给你什么收益，它更像是一个保险。
