假如一家基金想要出海,市场行情接入大概要花多少钱?
作为一家成熟的境内基金，如何继续拓展规模和寻找新的市场机会往往是管理人们需要思考的下一步动作。之前的几年中，作为境外交易服务提供商，很多时候的对话集中在帮助境内管理人接入全球市场，虽然每家管理人的需求不尽相同，有的偏向接入欧美主流市场，有的希望探索相对不那么拥挤的新兴市场。在前期的准备过程中，总是绕不过前期的基础设施搭建和交易行情的获取。往往因为市场、语言及文化环境区别较大等因素的影响，如何在一个合理的成本范围内搭建好一套好的行情系统反倒成为了前期过程里的一个不容忽视的阻碍。我将在这篇文章里简单采用Top-Down的方式来推演一下，假如一家境内基金想要（完全合规）接入主流交易所，大概会涉及哪些流程及费用。不负责的小提示：所有费用来源于交易所及相关Vendor公开可获取报价，仅供参考，实际操作过程中会更加复杂且与实际价格谈判有关。
一切的基础：物理基础设施
接入模式的选择：一般来说，接入模式取决于交易频率和策略，中低频可以选择的更多，包括接入三方专线等，但如果是交易频率高，需要超低延迟环境，一般总是绕不过租用交易所机房托管服务器做DMA。当然，还有一些对冲基金巨头在交易所附近买地买楼建数据中心的例子也不算罕见。所以总体来说，拿常规的情况举例子，一个境内需要低延迟环境的交易机构想要接入CME，一般包括以下两个部分：跨境低延迟专线(Cross-border Leased Line)：
情境：假设从上海拉一条极速 IPLC（国际专线）到香港，再从香港路由到芝加哥（Aurora 数据中心）。估算：视带宽（比如 10M 或 100M）和延迟要求（路由节点多少），每月成本大约在$2,000 - $6,000美元不等。如果是顶级微波或定制极速线路，价格上不封顶。机柜托管与交叉互联(Colocation & Cross-Connect)：
情境：为了和交易所撮合引擎做邻居，必须租用交易所机房（如 CME Aurora）的机柜。估算：一个高密度机柜（含高功率电费），加上连向交易所网关的“那根线”（Cross-Connect），每月至少$3,000 - $5,000美元起步。交易的前提：市场行情接入及行情授权
对于交易所实时行情的获取，通常也需要根据交易需求来确定行情深度以及接收格式，如果是从交易所直接接入L1/L2行情，行情格式和内容一般和交易所实际情况没有出入，但如果是通过三方的行情转发商，则要看行情是否有经过任何的后期处理和整合。另外，市场行情接入一般会涉及两部分费用，这也是在我之前觉得交易机构最容易产生误解的部分之一：端口接入费和行情授权费。端口接入费(Port/Connection Fee)：
估算：比如 CME 的Market Data Port，每月大约在$1,000 - $2,000美元/端口。如果需要全量深度数据包（Market by Order, MBO），可能需要更宽的端口。行情授权费用（Market Data License Fee）
行情授权费用的分类比较细碎，每家交易所的分类方式也有区别，大部分行情分为展示型行情（Diplay）及非展示型行情（Non-Display）。这里还是拿CME来举例。情境：CME 对 Non-Display 有极其严格的分类分级。假设这家国内量化是用数据做自营的高频交易（Proprietary Trading - Category 1）。Non-Display License：CME 四个主要市场（CME, CBOT, NYMEX, COMEX）的全家桶 Non-Display 费用，每月约为$4,000 - $5,000美元。Display License: 如果想要办公室交易系统上看到这些实时行情，授权类别分为内部转发授权和单个用户授权，价格根据实际内部需要接收行情的用户根据终端或ID数量进行计算。容易被忽视的部分：合规及终端费用
如果想要更方便且不想和每家交易所单独签署行情授权，找一家接入了多家交易所的一级行情转发商（Vendor of Record）往往是一个好的选择。可以选择直接使用这家Vendor提供的成熟交易系统或接入他们的API端口。估算： 供应商的软件/API授权费加上服务费，每月又要多出$1,000 - $5,000 美元。所以综上所述，我们模拟一个需要接入CME高频数据做自营交易的交易机构，大概的行情接入账单构成为：专线和机房托管（约 $8,000/月加CME 的端口费（约 $1,500/月），再叠加上那笔极其昂贵的非展示使用费（Non-Display Category 1，约 $4,500/月）。除去一些人力成本，让你的算法‘看’到海外市场的盘口，一家中等规模的基金每年就要硬性花费将近 100-200 万人民币。合规的数据授权
浮于水面的成本是最容易进行计算的，水下不被人看到的那些才是冰山的大部分。很多机构想要绕开行情授权部分，或者只买便宜的 Display 权限，偷偷把数据扒下来喂给模型，好奇交易所是否会知道。海外交易所不需要进入你的机房查代码，他们有一套极其成熟的大数据监控体系。只要对比购买的“行情订购量/类型”与你实际的“报单频率/撤单率”，就能精准算出你是否在违规使用机器跑策略。一旦被审计查出违规，面临的不仅是补缴费用，交易所通常会直接拉出一张“追溯过去 36 个月的企业级最高费率补缴单”，并附加巨额罚金。相关费用将会瞬间变为巨大的成本。
