长城宏观:财报季后,行情可能走向扩散

宏观分析：

国内4月制造业PMI延续扩张

海外方面，五一假期前后公布的美国耐用品订单、新屋开工、2026年一季度美国GDP等数据好于预期，美国经济韧性叙事延续。具体来看，美国2026年一季度实际GDP环比折年增速为2%，低于市场2.3%的预期，强于0.5%的前值。总体而言，美国一季度GDP虽略低于分析师预期，但仍保持了韧性，且在数据结构上表现为鲜明的AI产业投资驱动增长的特征，市场解读较为积极。

分项看，消费环比增速连续第二个季度回落，固定资产投资是最大拉动项，其中与AI产业相关的信息设备与知识产权为主要贡献；除AI产业相关的建筑投资和住宅固定资产投资环比仍在负区间。受资本品进口（尤其是计算机&周边产品进口）飙升的影响，2026年一季度美国净出口环比年率-1.3%，这是美国总体GDP弱于预期的主要拖累项，也反映了美国强劲的AI产业需求。

国内方面，中共中央政治局4月底召开会议，会议对当前经济形势的判断较为积极，强调“以更大的力度和更实举措抓好经济工作”。一方面，体现对经济基本面的坚定呵护，巩固一季度良好开局，另一方面，反映以内部高质量发展的确定性应对外部各种不确定性的宏观调控思路。在一季度经济起步有力背景下，短期或将以更大力度落实存量政策、保持节奏前置为主，利率在需求偏弱与政策温和呵护下或易下难上。

另外，国家统计局数据显示，4月份，制造业PMI为50.3%，较3月回落0.1个百分点，继续位于扩张区间。服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点；建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点。4月中小企业景气度明显回升，较长时间以来重返扩张区间，或与外需持续拉动有关。后续城市更新或将深入推进，有望拉动基建投资改善，生猪等农产品价格逐步企稳，或进一步强化物价回升的预期。

投资策略：

新兴科技是主线，价值也有春天

展望后市，我们认为A股上升势头并未结束，行情广度可能进一步扩散。原因包括：一是4月PMI数据再度超出市场预期，2026年一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，2026年中国经济预期有望上修；二是政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；三是随着4月财报季落幕，业绩因子对行情的定价权重或将显著弱化，市场行情广度有望显著扩散。

与此同时，企业结汇加速有望进一步改善股市微观流动性。2022年以来，受中美利差收窄、汇率走弱预期等影响，企业持汇意愿持续提升。近期企业结汇进一步加速，并带来人民币升值与流动性改善的预期。本轮企业集中结汇独立于美元走势，背后是对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，这意味着趋势延续性有望更强。

投资方向上，随着风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技是主线，价值也有春天。具体可关注：

1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司有望受益于能源转型，可关注电力设备与新能源车/能源金属/工程机械等；另外，AI发展空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长，可关注半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联等。

2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，可关注城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空等。

3）金融与稳健板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显，可关注银行/非银等。