下面我们从不同的涨跌幅阶段详细看一下茅台股价的具体波动情况。

第一个阶段：2001 年 —2010 年

这个阶段，2001 年茅台上市以来震荡了 3 年，也就是 2001 年 —2003 年。从 2004 年开始，茅台推升了一波近 40 倍的涨幅，也就是 2004 年 —2007 年，股票从低点的 3.04 元推升到 2007 年的 123.9 元。

这背后应该是 A 股市场股权分置改革带来的一波长牛，这期间茅台的净利润也从 2.5 亿元增长到 50 亿元。如果从估值上看，2003 年 —2007 年的这波牛市里面，茅台的估值市盈率水平从 2003 年的 20 倍推升到 2007 年的市盈率水平突破 100 倍。

所以这波行情，应该是业绩跟估值同步驱动的，在这波行情里面，茅台的业绩增长了 8 倍，估值提升了 5 倍，累计涨幅接近 40 倍。

2008 年遇到次贷危机，全球股灾，中国的 A 股市场也未能幸免。茅台的股价从 2007 年的 124 元跌到 2008 年底，股价是 45.5 元，估值也从高位接近 100 倍的市盈率水平跌到 2008 年的 PE 是 18 倍。

从估值上看，经历 08 年的股灾，茅台的估值又回到了 2003 年的水平，20 倍左右的市盈率。但是股价跟 2003 年对比，即使是到 2008 年的低点，股价的涨幅也还有 15 倍以上。

2008 年以后，2009 年、2010 年茅台的股价开始快速修复，茅台的估值水平也逐步抬升，到 2010 年股价再次回到 100—120 的区间，茅台的市盈率估值水平也回到 40 倍附近。这个是茅台在 2001 年 —2010 年这 10 年股价的表现情况。

第二个阶段：2011 年 —2017 年

08 年的次贷危机以后，从 2009 年开始一直到 2012 年，茅台的股价都处于持续的修复过程。到 2012 年，我们看到茅台的股价已经创出 2007 年的新高。

如果站在 2012 年 7 月份那个位置去看，其实茅台的形势还是比较好的：第一，茅台的股价在 2012 年创出了 2007 年的高点，2007 年股价高点是 124 元，到 2012 年茅台的股价突破 165 元。

但是股价创新高，我们看一下估值：2007 年高位的时候，茅台的估值市盈率 101 倍；但是到 2012 年，茅台股价创出新高后，市盈率水平只有 28 倍。

如果真的再次站到 2012 年这个高点，无论从股价表现还是从估值的角度，是不容易做出这里是高位的判断。

但是 2013 年伴随着塑化剂事件跟三公消费的政策出台，整个白酒行业进入寒冬。2012 年 —2013 年这波区间，茅台的股价最大跌幅达到 54%，再次腰斩，这个对很多投资者应该打击是非常大的，这一波也是过去 25 年整个行业的至暗时刻。

茅台的估值从 2012 年 7 月份的 28 倍市盈率，也下杀到 2014 年市盈率水平 9—10 倍，股价从 165 元跌到 76 元。

2014 年以后，伴随着白酒行业的周期见底，茅台业绩开始逐步复苏。2014 年 —2017 年，这波行情里我们看到茅台的股价从 76 元涨到 606 元，上涨近 7 倍。估值水平从 2014 年底 10 倍左右的市盈率，也拉升到 2017 年底市盈率水平接近 35—40 倍。

这个是 2011 年 —2017 年这波周期茅台股价的表现情况和估值的变化。这 8 年我们看到，要经历一次 50% 以上的下跌，同时也会经历一次 7 倍的上涨。

第三个阶段：2018 年 —2021 年

2018 年茅台的股价有个短暂的下跌，这波下跌的幅度是 35.8%。茅台股价从 2018 年底开始，又进入一波上行周期。2018 年 —2021 年，这波是白酒行业的主力行情，茅台股价从 2018 年 434 元涨到 2021 年最高 2303 元，上涨 4.3 倍。

所以 2018 年 —2021 年这个阶段，茅台的股价持股体验除了 2018 年的挑战大一点，2018 年 —2021 年又经历了一波 4 倍多的上涨。

同时从股票的估值看，茅台的估值也从 2018 年 20 倍的市盈率水平，推升到 2021 年的市盈率突破 70 倍，也是茅台上市以来估值的第二高位。上一次的估值高点是 2007 年，茅台市盈率水平突破 100 倍。

如果站在 2007 年跟 2021 年的角度，无论是从股价的累计涨跌幅，还是从茅台的市盈率估值水平，这里面要做出一些交易判断，我觉得应该还是有可能的。因为两波主力行情的累计涨幅都接近 30—40 倍，而且从市盈率估值水平来看，也达到 70—100 倍的水平，这里面去判断一些茅台的周期高点应该还是有可能的。

但是 2012 年茅台在 28 倍市盈率这个区间，要去判断茅台的估值高点，应该还是比较困难的。

第四个阶段：2021 年至今

茅台在这 5 年多的时间里，一方面是整个中国宏观经济进入房地产去杠杆周期，经济增长遇到挑战；另一方面，白酒行业又叠加了第二次的禁止三公消费，也就是 “禁酒令”，行业的经营背景再次进入了下行周期。

茅台的股价表现也连续调整了 5 年，股价从 2021 年最高点的 2303 元跌到了 2025 年底 1400 元，期间股价最低下探到 1200 元，5 年的累计股价跌幅接近 40%。

市盈率水平从 2021 年高点的 73 倍，跌到 2025 年 20 倍不到。而且截止目前，整个白酒行业依然还处于下行周期。

针对贵州茅台这几个阶段的股价表现，我们从数据上做一些统计：

2001 年 —2010 年期间，茅台中间经历了 2003 年 9 月份到 2007 年 12 月份的上涨，上涨周期是 52 个月，区间的涨跌幅接近 40 倍，同期沪深 300 涨跌幅是 315%。茅台的个股涨幅大幅超越了沪深 300 指数表现，比指数多涨了 36—37 倍。

这期间的 PE 市盈率估值变化，从 20 倍推升到了 100 倍的水平，股价从 3.04 元涨到 123.9 元，期间归母净利润从 3.8 亿增长到 28.3 亿。

2008 年 1 月 —2008 年 11 月这波股灾，茅台下跌了 10 个月，区间最大跌幅达到 63%，同期沪深 300 的最大跌幅是 72%。从相对收益来看，茅台还是跑赢了指数 9%。这波下跌，茅台的市盈率从 101 倍跌到 18 倍，股价也从 123 元跌到 45 元。

2011 年 —2017 年期间，2011 年 1 月 —2012 年 7 月茅台这波行情涨了 19 个月，区间涨幅是 77%，同期的沪深 300 表现是跌了 26%，茅台和沪深 300 指数的相对收益达到 103%。

茅台的 PE 从 35 倍跌到 27 倍，这里我们可以看到，实际上 2011 年 —2012 年茅台的股价是涨了 77%，但是茅台的估值却从 35 倍跌到 27 倍，这背后最核心的推动力就是业绩增长。也就是股价从 93 涨到 165，但是估值还更便宜了。这期间茅台归母净利润从 50 亿涨到 133 亿，利润涨了 2.5—3 倍。

这就是我们刚才复盘的，如果你处在 2011 年 —2012 年这个区间，其实持股的体验或者信心，这种背景下应该是会倍增的。所以 2012 年你要从估值跟业绩上做出交易判断是不容易的，除非你能够对塑化剂和三公消费这个政策做出提前预判或者有效应对。

也就是 2012 年 —2014 年这波茅台股价的下跌，这波下跌了 18 个月，区间最大跌幅是 54%，同期沪深 300 指数涨跌幅 - 11%，茅台相对收益是 - 43%。

茅台的估值也从 28 倍跌到 9 倍，股价从 165 元跌到 76 元。这期间贵州茅台的利润还是在增长，从 2012 年的 133 亿到 2014 年的 153 亿，但是增速明显下降。2012—2014 年这波也是茅台股价大幅跑输指数的阶段，也是茅台在过去 25 年基本面挑战最大的阶段。

2014 年开始，茅台的股价开始逐步修复。2014—2017 年茅台上涨了 48 个月，区间涨跌幅接近 7 倍，同期沪深 300 指数涨跌幅 78%，这期间茅台相对沪深 300 指数的相对收益 619%。

2014 年 —2017 年期间，茅台的估值也从 9 倍市盈率再次回到 37 倍市盈率，股价从 76 元涨到 606 元，这期间茅台的净利润从 153 亿提升到 270 亿。

2018 年 —2021 年这个阶段，2018 年茅台的股价有短暂 6 个月的下跌，跌幅是 35.8%，同期沪深 300 指数的跌幅是 17%，这个阶段茅台也跑输指数 18.8%。

茅台的估值从 34 倍市盈率跌到 21 倍市盈率，股价从 676 元跌到 434 元。如果站在 2018 年的维度去看，茅台市盈率水平底部是 20 倍，如果按茅台过去的交易节点判断，2018 年的下跌应该是能抓得住的有效买点。

2018 年过后一直到 2021 年，茅台又经历了 36 个月的上涨，这波行情茅台涨了 4 倍多，同期沪深 300 指数涨幅在 70% 左右，茅台大幅跑赢沪深 300 指数表现。

茅台这波估值从 20 倍推升到 73 倍，股价也从 434 元推升到茅台历史最高价 2303 元，同期茅台净利润从 352 亿增长到 497 亿。

这个阶段我们看到茅台主要还是拉估值的阶段，这种估值的大幅拉升，对于 70 倍的市盈率，对投资者的挑战是：第一，有没有能力在 40—70 倍这个区间能够坚定持有；第二，能不能在 70 倍市盈率高点上做出一些有效的交易反馈。当然这也是极其困难的。

茅台的最后一个阶段是 2021 年 —2025 年，茅台的股价经历了 60 个月的下跌，也是接近 5 年的调整，区间跌幅接近 40%，同期沪深 300 涨跌幅是下跌 13%，茅台这个阶段跑输指数 26%。

经历过 5 年的调整，茅台市盈率从 73 倍跌到 19 倍，股价也从 2303 元跌到 1400 元。但是这期间我们看到，茅台的利润其实还是属于大幅增长，利润从 523 亿增长到 914 亿，当然这个 914 亿是 2025 年的预估业绩。

所以从茅台的股价表现特点，从牛熊周期去看，我们可以看到茅台其实上涨的周期是大于下跌周期的。这里面最难的是过去 5 年，下跌的周期超过 60 个月，之前下跌周期都在 20 个月以内：2008 年跌了 10 个月，2012—2014 年这波白酒周期也只跌了 18 个月，2018 年跌了 6 个月。

茅台大部分的时间应该都处于上涨周期：2003 年 —2007 年涨了 52 个月，2011 年 —2012 年涨了 19 个月，2014 年 —2017 年涨了 48 个月，2018 年 —2021 年涨了 36 个月。

估值区间大部分的时间应该在 20—40 倍这个区间，当然 2012—2014 年这波区间，茅台的市盈率第一次打到了 10 倍左右。同时，2007 年跟 2021 年这波高点，茅台的市盈率推升到 70—100 倍的区间，这个是茅台从股价跟估值角度去看。

这张是茅台历史的 PE 估值走势，底部基本上在 20 倍左右：2004 年一个估值低点 16.8 倍，2008 年一个估值低点 18.9 倍，2013 年一个估值低点 8.8 倍，2018 年一个估值低点 20 倍，剩下的就是我们今天看到的估值低点 18.3 倍。

茅台在每一波周期的底部，基本上 20 倍左右应该是常态估值的低点，这中间只有 2012 年这波白酒周期跌到 10 倍以下。对于这一次茅台会不会再次跌破 10 倍市盈率，我个人觉得这种概率应该是极低的，当然未来还要交给未来去判断。

对于茅台的估值高点，我们可以看到：2001 年高位是 38.7 倍，2007 年高位是 100 倍，2010 年高位是 43.5 倍，2018 年高位是 40 倍，2021 年高位是 70 倍。

茅台市盈率估值的高点，40 倍应该是茅台的常态估值高点，但这里面有两次：一次是 2021 年突破到 70 倍，还有一次是 2007 年突破到 101 倍，这两波也是强周期，这种强周期背景下，茅台的利润增长也是处于高增速的阶段。

从市净率的角度：茅台的市净率水平低点：2004 年是 2 倍，2008 年是 8 倍，2014 年是 3 倍，2019 年是 6.5 倍，截止 2025 年是 6—7 倍。市净率高点：2007 年是 31 倍，2012 年是 11 倍，2018 年也是 11 倍，2021 年是 22 倍。

从茅台的市净率来看，市净率在 5—10 倍这个区间应该都是属于正常的，中间最高的是 2007 年达到 31 倍，还有一个是 2021 年达到 22 倍。

从市盈率跟市净率的角度，今天茅台大概率也是在一个周期低点的位置。对于大部分投资者来讲，敢不敢在这里做逆周期的交易决策，这个就很考验。

如果你相信茅台未来还能增长，业绩没有问题，这里大概率是买点；如果大家认为白酒已经没有过去的发展前景，或者茅台未来也会走经营上的下坡路，那可能市场的调整也还没结束。

这个主要是大家在投资过程中各自要去做判断，从股票交易的角度，这两个判断每天市场都存在，因为每天市场都有交易，都有人在买，也有人在卖。

无论是买进茅台的，还是卖出茅台的，我觉得大家逻辑都很自洽，或者说大家都是信心满满地做出决定，但是最后谁对谁错，就看谁对未来的判断是精准的。