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华尔街对AI行情分歧再度极化,当下是1999年互联网泡沫再现吗?

2026-05-12 11:58:18

我自己在市场20多年了，我是相信金融市场有历史回溯的宿命论的，因为人性恒定，但我觉得这次的AI热潮和“90年代末互联网泡沫”还是有明显的基本面区别，甚至和2025年的金银狂潮都有显著的不同！

简单来说，不同在于，2000年时的互联网泡沫时的个股普遍业绩不佳、不是由传统大厂驱动、资金杠杆极高，估值极高。而2026年的AI“泡沫”则是由美股科技巨头驱动、基本面极佳，远期市盈率很低，市场在上涨过程中还呈现出市盈率下降的特征。

而共同点，其实所有泡沫都是相似的，现在也一样，即：疯狂的杠杆（美股净多头期权规模达到2.5万亿）、沉默的巴菲特（伯克希尔现金储备超4000亿）、拉满的CTA策略（目前基本多头满仓）、不断衰退的自由现金流和不断增长的现金支出（目前已经呈现鲨鱼嘴特点）、市场交易集中度高企（5个股票贡献市场50%以上上涨贡献），市场美元资金印钱赶不上被抽离的速度（银行间市场流动性紧张）！

其实相关分析我最近写了很多，但可能太长了，大家没注意!

市场节奏，AI行情整体而言，远期看美元3.0进度，中期看业绩兑现，近期看期权市场情况！

具体的话，短期还要看下华尔街替代TACO的NACHO交易策略的持续性，同时，市场目前分歧的技术面焦点，我以前写过，这里也不赘述！

一、华尔街多空大对决！

目前来看，市场有三大观点阵营：

（1）大多头：狂热但尚未全面失控

目前，最大的多头是高盛，他们认为现在是”半理性市场“，但承认当前市场 "近乎令人沉醉"，尤其是对冲基金业务主管 Tony Pasquariello表示自己整整一周都在将眼下与 1990 年代末反复对照，但他认为市场尚未到达 "全面狂热" 的临界点。

其认为当下市场强度惊人，资金源源不断，比如，费城半导体指数在过去 28 天中有 24 天上涨，期间涨幅高达 63%，韩国 KOSPI 指数继去年 79% 的总回报后今年再次上涨 79%，三星市值突破 1 万亿美元，日本日经 225 指数在去年上涨 29% 的基础上今年再涨 25%。

并且，如果以 2021 年市场顶峰时的投机仓位为基准（定为 "+10"），当前市场的投机程度仅为 "+7"，尽管标普 500 看涨期权成交量创下历史纪录，但尚未出现全面失控的迹象。而且，AI 资本支出超级周期、全球国防支出增加以及供应链多元化趋势正在形成 "再通胀" 交易的基础，这些都是真实的经济驱动力。

（2）大空头：市场已完全脱离基本面

"大空头" 原型 Michael Burry ，最近又在其 Substack 上发出最严厉警告，明确表示当前市场 "感觉像是 1999 至 2000 年泡沫的最后几个月"。

他认为，股市已不再对就业报告或消费者信心等传统经济数据作出合理反应。4 月非农数据略好于预期当天标普 500 创下新高，而同期消费者信心指数却录得历史低位，两者出现严重背离。

这种"股票涨，不是因为就业或消费者情绪，而是因为它们一直在涨，建立在一个所有人都以为自己看懂了的两个字母（AI）的论题之上。"

并且，所有的媒体与市场都在单一叙事，财经媒体全天候只谈论 AI，没有任何其他话题，这种单一叙事正是泡沫顶峰的典型特征。

（3）中间派：你们都对，牛市还在但最终调整将 "令人窒息"

对冲基金传奇人物 Paul Tudor Jones 的观点介于两者之间。他承认当前环境与 1999 年高度相似，但认为牛市或许仍有一至两年的续航空间。

他说，若股市在此基础上再涨 40%，股市市值与 GDP 之比将达到 300% 至 350%，届时的调整将是 "令人窒息的"，因为这一比例已远超 2000 年互联网泡沫顶峰时的水平。

反正，总体而言，根据Geiger Capital 的数据显示，AI 相关股票目前已占整体市场市值的 40%，这一集中度水平与历史上历次重大泡沫（1835 年铁路泡沫、1965 年漂亮 50、1989 年日本泡沫、2000 年科技泡沫）的顶峰时期相当。

但是，AI相关的企业，每个财报季，企业都在一致确认算力供给仍然不足，这与 2000 年大量烧钱却无商业模式的互联网公司有本质区别。如果将 AI 相关板块按实验室、超大规模云厂商、芯片、内存、算力等分类后发现，各篮子估值涨幅与远期 EBITDA 预期涨幅基本匹配，溢价处于合理区间。

二、我的观点：

我认为，中长期我们管不了，短期的话，这里面的核心影响变量就是当前 2.6 万亿美元的标普看涨期权规模，尤其是 AI 龙头个股的天量期权持仓，其带来的影响是双向且极端的。

因为，看涨期权的持续买入形成了正向伽马挤压（Gamma Squeeze），成为股价上涨的放大器。投资者大量买入看涨期权后，期权做市商为对冲自身的空头风险，必须买入对应标的的正股，正股价格上涨又会进一步提升看涨期权的价值，吸引更多投资者买入期权，形成 “买期权 - 做市商买正股 - 股价上涨 - 更多期权买入” 的正反馈循环。

但期权有到期日，到期那天，赌涨的人要平仓，做市商也要平仓，到时候，之前买股票的力道，会变成卖股票的力道，而且力道一模一样，甚至会更着急，涨的时候有多猛，跌的时候就有多狠。

这就是我说的，看涨期权成交量创历史纪录，说明市场已经变成了赌场！散户在赌，机构在赌，对冲基金也在赌。这跟2015年时A股杠杆牛逻辑很像，都是钱在推动，不是价值在推动（机构都知道，远期和现在不是一个事），市场也会呈现出今年1-2月类似的黄金交易特点！

所以，简单而言，资本市场大佬目前观点分为两派：一方看下游钱跟不上，一方看上游钱收不完，这个行业的分歧目前就是这个结构！

目前，机构就等期权日看情况，若到期日标的价格低于行权价，期权将变为废纸，暴跌就将开始！从时间上推测：不看0DTE（当日到期）期权成交量占比（占59%，就赌今天），稍微长点的大致在为5 月 16 日（周五）、5 月 23 日（周五），和每6 月、9 月、12 月的第三个周五，现在看2026 年 6 月17日（周三）- 19 日（周五）。