镍：政策主导成本驱动
本轮镍价交易核心并非矿价波动，而是印尼全新HPM政策带来的成本重定价，若褐铁矿严格执行新政基准价，叠加矿权税、运费、硫磺涨价，HPAL冶炼端成本将系统性抬升，镍价具备冲击2.1万美元/吨的动力；当前政策虽已出台，但落地传导存在明显时间差，矿山与HPAL企业仍在谈判，实际成交尚未兑现涨价，同时印尼7月或新增5200万湿吨镍矿配额、整体供应略超需求，形成“政策抬成本+增量压价格”的双向博弈，后续行情关键只看两点：HPM基准价是否真正落地成交、新增配额能否对冲成本上行弹性。
锂：供需紧平衡脉冲行情
2026年锂市整体为紧平衡脉冲行情，不具备长期单边牛市基础，全年LCE含税均价预计17万元/吨，阶段性冲高可达25万元/吨但难以持续；需求端韧性极强，全年锂电需求同比增33%，储能电池70%的超高增速成为最大增量，叠加单车带电量提升、电动商用车放量，对冲电动车销量增速放缓的短板；供给端全年增速27%，但市场乐观预期偏高、实际产能释放大概率不及预期，使全年供需维持紧平衡，锂价上涨呈现“短、快、尖”的特征，持续高位需要强需求、慢供给、低库存三者同时共振，实操中难度极大。
铝：跨周期供需时差行情
铝行情呈现鲜明的跨周期分化，2026年有缺口支撑、2027年后供给压力陡增；今年全球存在190万吨供给缺口，海外减产与货源紧张形成强托底，国内价格受外盘支撑、2.4万元/吨存在季节性补库支撑，但内需疲软、库存偏高、6—7月淡季存在回落压力，且国内高利润持续刺激产量高位运行，行情为震荡偏强而非单边走强；远期核心风险在于2027年印尼、越南、印度等地新增超200万吨电解铝产能，印尼产能将持续放量至2030年，同时氧化铝端结构性长期过剩，价格上行空间持续受限。
铜：供需韧性+需求端博弈
铜中长期基本面仍有支撑，在地缘缓和、供给扰动的环境下价格有望向1.4万美元/吨靠拢，但短期最大矛盾来自下游需求杂音与政策结构变化；电网、光伏、发电端需求走弱持续压制消费，硫酸价格高位存在回落空间、将影响冶炼端成本，当前冶炼厂仍保有生产利润，而贸易发票新政收紧市场流动性、抬升现货升水，废铜监管趋严导致制杆开工率大幅下滑、精铜替代节奏放缓；供给端短期风险有限，海外矿山、冶炼库存与原料储备充足，暂无集中断供风险，后续核心跟踪终端真实需求强弱与废铜、TC/RC、硫酸价格的联动变化。
钨：库存周期主导补库行情
钨价本轮大幅回调并非行情终结，本质是前期企业过度补库导致的库存修正，三季度才是新一轮核心交易窗口；2026年钨需求稳健增长9%，高端硬质合金、航空航天、远期核聚变涂层项目持续托底需求，原生供给刚性平稳、增量依赖废钨回收，全年整体存在约3000吨供需缺口；当前65%黑钨精矿短期支撑65万元/吨、极端下看46万元/吨，随着4月投机废钨库存基本出清、海外溢价抬升，7—8月硬质合金企业传统补库周期开启后，供需将再度收紧，价格有望重启修复行情。
