新能源、锂电池、动力电池、储能电池、光伏、电网设备、电力;
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高拥挤度只是抱团松动的"必要但不充分"条件,真正的"松动函数"是"微观高拥挤度×宏观基本面反转"——前者相当于放大器,后者才是触发器。
A股六次典型抱团:2007年金融地产"五朵金花"、2010-2012年消费抱团、2013-2015年移动互联网、2017-2020年"茅指数"、2021-2022年"宁组合"新能源,以及2025年以来的"光通信"。
三大宏观共性:
第一,增长结构分化。每轮抱团都对应经济内部显著的结构失衡,如2007年外需趋弱与内需强劲、2013-2015年轻资产崛起与重资产调整、2021-2022年建筑链调整与新能源高景气并存,当前则是高技术制造(算力)高景气与传统部门低景气并存。
第二,产业叙事鲜明。每轮抱团都有清晰的产业故事支撑,如"中国城市化+人民币升值"、"消费升级"、"移动互联网革命"、"核心资产"、"新能源革命+双碳目标",以及当前的"AI算力革命+光通信新基建"。
第三,内外流动性互补。最有利于抱团的利率环境是"牛陡"(长端利率下行、短端宽松预期更强)。2008-2012年中美"双牛陡"、2014-2015年中美"错位互补"(美紧中松)都支撑了抱团;而2017-2018年、2021-2022年中美同步收紧则导致友好度骤降。
当前"光通信"抱团的特殊性与风险:
一是内外共振,国内TMT与纳斯达克滚动12个月相关性达0.63,处于历史91%分位;
二是流动性环境总体友好,中债"牛陡"对冲了美债"熊平","抱团流动性友好度指数"处于历史60.9%分位;
三是全球资产隐含波动率共振回落,风险偏好广泛回升;
四是美股ERP降至2000年以来极低水平,科技股定价与利率锚脱敏。
后续三大关键变量:
第一,内需分歧度。若二季度固定资产投资修复、名义增长回升预期巩固,则趋势分歧下降,顺周期资产盈利改善,资金成本上升,可能导致抱团松动。
第二,内外流动性。当前股债负相关性已大幅减弱,未来国内流动性支持状态取决于固投趋势。
第三,美国经济边际变化。若美国就业趋弱,需警惕其消费、企业现金流、资本开支意愿及市场风险溢价的负面变化。
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