对比 2000 年，本轮 AI 行情走到哪了？

1. 时间与空间的映射，
把 ChatGPT（2022/11/30） 类比为 Netscape（1994/12），截至2026年5月，本轮AI行情在时间维度上对应到1998年6月（已走完66%的进程）在空间维度上，目前只完成了科网泡沫全周期涨幅24%。

一个激进的结论：行情远未到顶，还有巨大的空间。

2，分母驱动的阶段（1995-1999）：流动性宽松 + 风险偏好提升 → 即使有Greenspan“非理性繁荣”警告、加息等扰动，行情依然能继续。分子验证的阶段（2000年3-4月破灭）：真正杀估值的是龙头公司业绩不及预期，产业景气被证伪。

那么接下来最关键的不是美联储是否加息，而是2026-2027年甚至更长时间，AI巨头的资本开支回报是否能被财报持续多次和多维度验证。

一旦出现类似2000年那样的“龙头业绩大幅低于预期”，行情才会真正进入分子端证伪阶段。

3，以上其实就是锚定英伟达和谷歌了，当然还有潜在的变数还未发生，苹果到现在都没入局 AI， openai 和Anthropic 还没上市和参与端侧物理 AI的布局。

中国还有大量的软硬件在持续的追赶，对比 20 年前的社会环境早已经不能简单对比，变数会更大，超过当年的泡沫可能也就是 2 年内的事。