本周债牛重启，牛陡加速。10年国债突破4月底低点，超长端补涨行情或已箭在弦上。
无风险利率曲线经过4月下旬以来近一个月的窄幅震荡后，本周迎来实质性突破。短端下行幅度大于长端，目前整条曲线上收益率尚未创新低的仅剩超长端。短期来看，资金面无忧、期限利差仍在高位、基本面数据空窗期、风险偏好弱势震荡，踏空压力驱动的配置需求，均为超长端补涨创造了有利条件。以25特6为例，距离4月底2.23%低点仅剩约2BP，30年国债收益率突破前低或指日可待。
全周行情回顾：周一资金面担忧解除，债券收复日内失地；周二二次确认资金宽松，现券做多热情延续；周三、周四牛陡加速，5年以内短端利率坚定下行2BP，10年和30年收益率则随股市风险偏好摆动1bp左右，10年及以内利率曲线全线一举突破4月最低点。
由于本周利率行情较为凌厉，信用利差略微被动走扩，但资产荒逻辑依旧支撑信用策略向好。商业银行二永债板块值得关注：今年以来中小行二永债加速净偿还，并非发行批文额度不足，而是市场认可度低、发行困难所致——传统经济净融资萎缩、存贷差收窄导致弱资质城农商行生存压力加剧，体量小、不良资产压力大的小银行难以完成发行。今年以来城农商二永债净偿还约350亿元，而去年为净融资650亿元，同比大幅逆转。供给收缩与配置需求上升形成共振：一方面小银行发不出债进一步加剧信用板块资产荒，另一方面贷款投放受阻转向买债，对信用利差形成双向压缩力量，亦强化债牛整体逻辑。但信用择券仍需规避弱资质尾部机构，聚焦头部城商和优质农商。
利率建议把握超长债补涨窗口期，当前处于牛陡向牛平的演绎阶段，牛平仍有扎实的经济基本面逻辑支撑，关注两个潜在止盈节点：7月政治局会议后是否降息落地，以及政府债发行提速对资金面的扰动。
