在周二的文章中，我们提到可以通过成长与价值风格的走势，来判断当前科技板块的位置。今天，我们就来梳理一下历史上成长和价值风格切换的规律，以及当下应如何优化资产配置。
通常来说，价值风格就像战场上的“盾”，具备高股息、现金流稳定、估值低（PE或PB）等特点，主要分布在金融、能源、公用事业和传统制造领域，防御属性突出；而成长风格则更像是用于进攻的“矛”，具有营收利润增速快、估值高、未来增长预期强等特征，主要分布在科技、新能源、生物医药等领域，与产业景气度紧密相关，进攻属性更强。
资料来源：笔者总结，workbuddy制图
从国证价值指数与国证成长指数的走势图来看，尤其是2010年之后，成长与价值的风格切换较为明显，大致每2-3年就会发生一次轮动。
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具体来看：
2009-2010年，风格从价值转向成长，主要原因是美联储开启量化宽松（QE）以及国内推出“四万亿”大规模刺激计划，全球流动性宽松，利率降至低位。
2011-2012年，国内政策收紧，叠加国内外经济下行，流动性转差，市场整体下行，价值风格相对抗跌，风格从成长转向价值。
2013-2015年，国内经济好转，叠加互联网产业崛起和并购潮，财政与货币政策均处于宽松周期，共同驱动成长风格再次占优。
2016-2018年，供给侧改革推动传统行业盈利明显修复，叠加外资增配白马股，传统行业龙头迎来价值重估，推动价值风格大涨；到了2018年，中美贸易摩擦叠加经济增速下行，价值风格更为抗跌。
2019年-2021年10月，美联储开启新一轮货币宽松周期，叠加半导体和新能源产业上行，成长估值扩张，成长风格占优。
2021年11月-2024年1月，美联储政策转向，加息预期升温，叠加国内政策降温，在资产荒背景下，资金追求高分红和现金流的确定性，以红利为代表的价值类资产驱动价值重估，价值风格上涨占优。
2024年2月至今，中长期资金维稳入市，叠加美联储宽松预期和全球AI产业趋势爆发，带动成长风格持续且集中地表现。
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从上述价值和成长的风格切换可以看出，除了产业周期的影响外，货币宽松（包括美联储政策在内的全球货币宽松）以及低利率环境，往往更有利于成长风格的表现。这是因为资金活化，低利率环境有助于估值的提升和风险偏好的扩大。如果同时叠加成长行业需求改善和业绩提升，往往会出现“戴维斯双击”（即业绩与估值双升）。
目前的风格特征
从去年开始，AI产业链（算力、光模块、液冷、存储）成为最强主线。科技浪潮在这轮成长周期中呈现出“强者恒强”的局面，科创50和创业板的涨幅远超其他宽基指数。公募基金一致看好AI产业链的景气周期，出现抱团现象，且抱团程度已接近历史峰值。
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目前，国证价值/国证成长处于近3年0.1%的分位，也就是说，近3年内价值风格占优的时段仅占0.1%，远低于近5年32.8%的分位水平，呈现出明显的成长风格。在全球AI产业资本支出的带动以及国内各项政策的支持下，成长风格具备明确的政策和产业景气度支撑。
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因此，短期来看成长风格已过于极致。不过，高持仓和低分位并不必然导致风格立即反转，但拥挤度越高、越处于极端水平，反转时的冲击也就越大。这一点是目前需要高度警惕的。
当下的配置思路
当前成长风格正趋于极致，高位波动风险较大，但这并不意味着短期内一定会调整，后续仍有继续上涨的可能，尤其是在长鑫存储尚未上市之前。
然而，在这个阶段更应“系好安全带”。一个可行的思路是成长与价值的均衡配置，例如将双创（创业板+科创板）与沪深300的比例调整为1:1，或者增加红利类指数的占比，比如将双创、沪深300和红利低波各配置三分之一。
今年以来，红利整体表现偏弱，截至今日指数仍下跌约3%，红利低波全收益指数下跌约2.6%。但实际上，从长期收益来看，红利低波指数并不比双创差。我们从红利低波指数设立之初与创业板指数做了对比，结果与一般认知不同：创业板指数的长期收益并没有跑赢红利低波全收益指数。
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从两者的走势特征来看，创业板指数波动较大，涨时涨幅可观，跌时回撤也深；而红利低波指数则呈现“慢牛”走势，以相对稳定的速度向右上方运行。其对创业板的主要优势在于回撤幅度小——上涨时能持续，下跌时能控制回撤，长期收益其实并不低。
从股息率来看，目前红利低波指数的股息率为4.46%，相比三十年期国债收益率具有明显的超额收益，因此对于债券而言也具备不错的性价比。从红利低波的走势图也能看出，每次出现回撤，都是较好的加仓时机。
