1.国内煤矿复产缓慢

2026年5月22日，山西沁源县发生特大瓦斯爆炸事故，为近19年来最严重矿难。事故发生后，山西全省矿山启动大规模停产整顿，安监力度空前升级，各地煤矿相继停产自查，对超产产能及高瓦斯矿井形成较长期影响。自5月23日起，山西累计停产炼焦煤矿135座，对应产能总计高达1.537亿吨/年。市场前期对焦煤的供给减量计价并不充分，普遍预计除沁源外3-5天就可以复产，但是近期山西不断开展安全督查工作，煤矿的复产速度是明显低于市场预期的。5月30日山西省安全生产暨煤矿安全风险隐患专项整治行动部署会议召开。另外从今年5月30日到12月底，吕梁市对所有煤矿全覆盖开展专项督导检查，检查范围覆盖近三年违法违纪行为，如有必要时间还会延长。本次安监升级波及范围极广，停产产能规模庞大，同步出台多项配套整治措施，如重点整治分包转包问题，排查大规模违规问题等。除了山西，陕西安检也呈现加严的趋势，内蒙影响相对小一些。截至6月3日上午，仍在停产状态煤矿共计77座，产能共计7605万吨。在产煤矿和复产煤矿的生产普遍也趋于保守，已复产煤矿的产量较停产前有一定减量，短期内产量难以快速恢复至停产前水平。根据钢联的数据，523家样本矿山精煤日均产量从82.28万吨下降到69.21万吨，日均下降13.07万吨，综合推算，月度精煤的损失量在350-450万吨。

本次矿难事故影响深远，或也会对中长期供给产生深远影响。一方面政策或将严格管控超产，另一方面针对中小型民营高瓦斯矿井的管控可能升级，甚至面临关停或兼并重组，从而实质性化解表外产能。若安监加码最终导致产能出清，焦煤供需格局将得到根本性优化。

2、进口短期难以补充

蒙煤作为国内焦煤供给的重要补充，今年通关量持续维持高位，这也是焦煤价格前期偏弱的一个重要因素。2026年1-4月，我国从蒙古国进口炼焦煤数量累计同比增长68.3%。甘其毛都口岸通关车数屡创新高，单日最高通关车数达1715车。考虑到蒙煤进口量已经处于高位，进一步增长的空间非常有限。

随着国内焦煤价格上涨，澳煤价格也在反弹，当前海运焦煤市场依然呈现出内外价格倒挂格局。优质低挥发澳洲主焦煤CFR价格在233美元/吨，较5月下旬地点反弹13美金，仓单成本在1450附近。海运澳洲煤进口依然有倒挂，同时全球制造业PMI向上，海外的需求，主要是印度的需求比较旺盛，中国买家的增加，也会进一步促进澳洲焦煤价格上涨，预计6-7月月度的增量在100万吨。另一方面，印尼煤、俄煤等同样受制于成本抬升或政策限制，短期内难以实现放量。综合而言，海运煤进口端无法有效弥补国内因矿难导致的焦煤供给缺口，对当前国内偏紧供需格局的缓解作用十分有限。

3、铁水产量高位

当前铁水产量维持高位，为焦煤刚需提供了坚实的底盘。截至2026年6月4日，247家主要钢厂日均铁水产量达到240.72万吨，5月以来持续处于240万吨以上。当下钢材去库虽然放缓，但总体而言利润尚可的情况下，减产的动能不强，同时在焦煤价格上行的这一段时间，铁矿受限于高供应的压力，表现偏弱，很好的分担了成本的压力。当下焦炭现货已经提涨落地5轮，近期第6轮也会落地，7-8轮提涨的预期也在。从绝对价格来看，钢价也处于低位，后期涨价下游可接受的程度也高。

4、上游精煤库存低

从焦煤的库存结构来看，本身上游煤矿的焦煤库存就很低，经过此次事件后，库存会继续去化，可售资源较少，那么现货的涨价的力度会比较明显，近期市场普遍反馈紧张缺货。上游矿端焦煤库存维持低位且持续去化，截至2026年6月5日，523家精煤样本矿山库存降至198.1万吨。

5、大幅增仓

5月25日周一，焦煤09合约一字涨停，持仓从54万手下降到49.7万手，主要是空单主动减仓，随后焦持仓大幅增加，从49.7万吨手到6月4日增加到了63.4万手，增仓了13.7万手，较25日持仓增加28%。从前20大持仓来看，多空比从0.76增加到0.97，说明在基本面实质性改善之后，空头主动减仓，多头主动增仓非常明显。持仓结构的变化也有利于多头行情的继续发展。

6、能源问题一直也是上涨的驱动

本身今年的能源问题就比较严重，美伊冲突下，油价始终处于高位，煤化工经济效益提升，加上煤炭代替天然气发电，动力煤价格在淡季始终偏强，而近几年焦煤和动力煤的相关性又比较强，市场也一直在交易能源的问题，只不过焦煤由于交割和口岸库存压力的原因，交易能源溢价后又开始回落。5月下旬，国家气候中心和NOAA确认赤道中东太平洋已正式进入厄尔尼诺状态，高温是厄尔尼诺最典型的影响，在能源供给下降和需求增长的背景下，焦煤在动力煤需求旺季也有被带动上涨的驱动。

风险提示

1. 价差结构

焦煤整体整体维持近月便宜、远月贵的Contango结构。近月合约的大幅折价表明当前现货市场尚未达到极度紧缺的状态，市场对短期现货紧缺的定价相对克制。而远月合约的溢价则反映出市场对未来矿难停产持续影响及复产进度不确定性的风险定价。期货投机做多资金主要集中在远月合约，印证了事件驱动逻辑先打远月的交易特征。焦煤09合约作为旧交割规则下的最后一个主力合约，也有大量交割的潜在风险。不过，考虑到近期山西矿难事故可能导致远月供给出现实质性减量，实际的交割压力或将弱于历史均值预期，需持续关注产地复产进度对交割资源的边际影响。

2，下游偏弱

随着终端建筑钢材需求进入传统淡季，叠加钢厂利润空间被持续压缩，下游对高价焦煤的主动补库意愿明显不足。随着钢厂利润压缩，成材需求的变化对焦煤价格的上行空间影响也会加大。

 朱少楠（Z0015327）

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