K型分化下科技行情会逆转吗

近期市场表现可谓“冰火两重天”。一边是以AI算力链为代表的科技板块持续创新高，与美股科技巨头遥相呼应；另一边，受地缘局势缓和预期影响，原油价格应声回落，美债利率因加息预期的变化不断波动。

此刻的市场，正处在一个微妙的“十字路口”：全球流动性退潮的预期逐渐强化，加息预期受地缘局势影响而波动，我们是否正从“普涨”的舒适区，迈入一个充满分化的K型世界？对于每一位投资者而言，理解当下的宏观叙事，比盲目追逐热点更为重要。

本期，我们将基于最新的宏观市场环境，为您深度拆解当前市场，在极致的行情中寻找理性的投资逻辑。

极致的K型分化

全球股市呈现出极致的结构性行情。以AI算力链为核心的科技成长板块持续领涨，无论是A股、美股还是日韩市场，科技主线均表现强势。这背后是AI产业趋势的爆发式增长和科技巨头强劲的业绩支撑。

与科技股的火热不同，宏观基本面呈现出复杂的“冷暖自知”。

海外：“AI+地缘冲突”的组合加速了美国经济的K型分化——AI创造的财富集中在少数人手中，贫富差距加剧；而高油价与高利率的组合，却挤出了普通居民的消费支出，抑制了旧经济的复苏。

国内：同样呈现K型特征，表现为“内需”与“外需”的剪刀差。外需成为经济核心拉动项，出口表现亮眼；但内需修复力度偏弱，地产与消费仍在磨底期。

全球央行的降息周期已基本结束，欧、日央行已宣布加息，地缘局势虽有所缓和，但难以改变全球流动性大概率见顶回落的趋势，这意味着资产定价的“分母端”（流动性）正在收紧，对于高估值成长股形成了直接压制。

当前，科技行情的交易拥挤度已逼近历史极值。6月进入中美财报真空期，前期支撑行情的业绩催化告一段落。市场短期或存在风格“再平衡”的需求，即资金从高位的科技股流向低位的价值股（如高股息板块）。

但这是否意味着科技行情的终结？

我们认为并非趋势性逆转。历史上风格逆转需要宏观流动性环境发生根本改变且基本面存在较大催化，而目前科技相对于传统经济的基本面优势仍在扩大。当前的调整，更像是高位拥挤下的阶段性、结构性再平衡。

面对“流动性退潮”与“K型分化”并存的复杂环境，市场或将看到更多的分化和波动加大。

地缘风险的降温显著提振了全球市场的风险偏好，叠加AI产业趋势的强劲支撑，美股全线走高，高估值科技股的估值压力得到边际缓解。但市场结构正面临再平衡，需警惕AI科技股的高拥挤度。

A股外部流动性环境改善，但内部资金面仍面临年中考核的扰动，市场短期仍呈现结构分化。在科技板块交易拥挤度较高、进入休整期的背景下，资金再平衡特征明显。配置上，建议保持均衡，科技主线逢低加仓，同时侧重低位高股息红利资产，逢低布局中报业绩确定性突出的顺周期品种。

地缘局势缓和直接压低了原油等能源的涨价预期，这大幅缓解了市场对通胀失控的担忧，进而缓解了美联储激进加息的预期。

国内短期资金面宽松格局未变，对债市行情仍有支撑；但中期看，随着风险偏好回升和经济内生动能的边际变化，债市赔率已不算高，需关注资金面收敛可能带来的波动。

海外方面，短期来看，通胀预期的走弱为美债收益率的下行提供了空间。但中长期来看，在“地缘供给冲击缓解+AI需求扩张”的组合下，全球经济基本面仍有向“过热”数据特征演绎的可能，长端利率易上难下的趋势尚未根本逆转。

金价短期受实际利率上行和美元走强双重压制表现不佳，但中长期美元信用问题未解前仍有战略配置价值，结合波动率变化逐步跟踪关注。

持续关注美联储政策信号及地缘风险演变。

作者：陶然

投资顾问执业编号：S0210626040015