中报行情布局

从二季度中观景气数据来看，中报业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：

1）TMT涨价链：半导体、元件、通信设备、玻璃玻纤、小金属、金属新材料、电子化学品。TMT硬件涨价链以及上游领域是中报盈利高增确定性最强的领域，主要受益于AI 产业链需求驱动，特别是高性能计算芯片、存储芯片等产品需求爆发，半导体先进制程产能扩张，AI 芯片、光模块风供不应求，量价齐升，涨价扩散至上游电子布、玻纤等，半导体、元件、通信设备、玻璃玻纤、小金属、金属新材料、电子化学品等行业盈利有望较高增长。

2）出口景气/出海扩张领域：电池、自动化设备、工程机械、船舶、风电设备、地面兵装、化学制药等。受益于我国出口制造优势凸显，出口份额持续扩张，叠加出口价格改善带来的增量贡献，二季度我国出口持续景气，科技产品和高端装备引领增长；另一方面，我国出海进程持续推进，通信、军工等行业海外营收占比持续提升，创新药商业化放量叠加BD出海创收，打开增长空间。结合二季度出口数据，电池、自动化设备、工程机械、风电设备、地面兵装、化学制药等行业盈利有望改善或持续较高增长。

3）供需格局改善的资源品：工业金属、能源金属、煤炭、农化制品、化学原料、化学纤维、非金属材料等。受益于前期反内卷政策推动资源品行业过剩产能出清，叠加民族资源主义抬头和地缘政治风险导致锂、煤炭、铝等供给扰动，下游新能源、AI数据中心、高端装备等新兴领域需求拉动，部分资源品供需结构改善，量价共振，中报业绩有望持续回暖，如工业金属、能源金属、煤炭、农化制品、化学原料、化学纤维、非金属材料。

4）其他：证券（二季度股市交投活跃，科技板块屡创新高，电子、建材等行业估值处于近十年历史最高水平）。

涨价到业绩传导进入验证期

▶从策略层面看，中报窗口的核心交易趋势是涨价→业绩传导

复盘本轮AI中最强的存储方向，涨价与财报验证贯穿始终。存储自去年三季度开始启动涨价行情，高频数据跟踪到的价格持续上涨给予了板块向上的β行情，而以美光为代表的行业龙头的业绩验证，则赋予了板块更加陡峭的上涨斜率。往后看去，美光将在下周披露季报，而A股的财报季也即将来临，当前市场密集交易的AI上游涨价行情，将在未来一段时间内经历业绩的检验，完成从产业趋势到业绩传导的过程，从估值驱动转为EPS驱动。

 ▶AI上游涨价行情是市场风格与供需错配的共同结果

从市场风偏来看，对EPS的极值追求是涨价行情演绎的绝佳土壤。目前全球牛市运行到这一阶段，估值均已不低，再进行拔估值交易较为困难，EPS变成全球最为一致的审美方向，资金沿着盈利上修的方向加仓布局。而涨价行情逻辑清晰、数据容易跟踪，自然容易成为EPS交易的首选方向。

从中期逻辑来看，AI上游涨价来源于供需错配。各云厂大幅增加的资本开支，形成了对上游硬件产品近乎“无限”的需求。而上游的厂商的扩产周期有一定滞后性，造成供给持续低于需求。例如三星与SK海力士在2026年4-5月财报与分析师会议中明确表示，AI驱动的存储短缺将持续至2027年及以后，部分核心客户已提前锁定2027年产能。在这样一个奖励供给的环境中，出现通胀的上游环境，将持续出现涨价驱动的行情。

由于输入性通胀带来的PPI快速转正，当前市场的涨价行情并不止局限在AI上游产业链，而是广泛的出现在化工、有色等顺周期方向。但我们认为近期中报窗口并不是所有涨价方向的普涨行情，而需要聚焦于量价齐升的AI上游产业链，对于出现“价升量滞”的传统行业，需要更加谨慎。

有色金属等能源化工相关的顺周期行业是本轮PPI上涨的直接受益者，但反弹呈现出典型的“价升量滞”特征。当前行业盈利修复主要依赖价格效应支撑，而非真实产量扩张驱动，甚至快速上涨的价格对于下游需求产生一定挤出效应。一旦大宗商品价格上涨动能减弱，利润反弹的持续性仍有待观察。