【兴证策略】历轮科技行情中,调整的时间与空间有多少?
- 2026-07-03 00:00:06
【兴证策略】历轮科技行情中,调整的时间与空间有多少?
因此，我们可以得到结论，除非是历史教科书级别的系统性风险，回撤幅度10%、为期30天已经是一个比较充分的时间和空间。 而对于本轮全球科技股调整的核心原因，我们认为依然在于交易结构的脆弱+盈利真空期（相比硬件，缺乏高频数据跟踪CSP的Capex计划和ROIC）+流动性逆风期（今晚非农），短期的波动提供了又一次布局窗口（底部关注最大回撤10%+隐含波动率＞30%）。 7月中下旬，随着美股财报季对景气优势的再度确认+通胀数据确认见顶后，科技板块有望迎来新一轮上行。 
而对于Meta对外租售算力这件事本身而言，我们认为不宜过度悲观地解读为算力过剩/Capex全面放缓，因为：1）这并非全新的新闻，今年5月就曾有相关报道；2）META是hyperscalers中的特殊存在，toC为主的业务导致其AI变现能力主要依托广告，其探索云业务可以提升股东回报和现金流；3）META仍有算力缺口，本周刚报道谷歌限制其访问+META与Crusoe签署协议；4）硬件需求来自于推理，而非训练侧的通货膨胀。 此外，我们quote一些海外投资者的看法供参考： 1）转型为Neocloud通常会导致资本开支增加，可参考SpaceX； 2）据DB，META是出租偏旧的非核心算力以回笼现金流，继续保留Rubin系列等高端资源以发展超级智能的长期战略； 3）据Jefferies，参考亚马逊在AWS发展初期，先建Infra以应对内部零售业务的需求高峰，随后将多余算力对外租赁，目前META仍有35%的闲置算力，转售算力将为公司提供更多的现金流去投Capex； 4）据JPM，市场本身对Meta 27年Capex预期存在较大分歧，从1750亿到2750亿，硬件分析师认为META不会削减Capex，而互联网从业者似乎更倾向于资本开支会削减； 5）据JPM，7月是HF去杠杆最剧烈的月份，今天的回调只是兑现浮盈，软件等拥挤空头的大幅上涨也和去杠杆过程中的空头回补阶段一致； 6）据MS，当前模型预测2027/2028年资本开支为1750亿/2050亿美元，主要用于支持内部产品。若Meta实质性推进对外云服务，为满足新增需求，资本开支反而存在超预期上调的动力。 美联储货币政策紧缩超预期，全球算力需求或AI大模型发展不及预期等
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Meta宣布对外租售算力，引发算力需求放缓担忧，全球科技股受此影响再度调整。
需要明确的是，纳指、美股科技股作为本轮AI行情的“发动机”和全球科技股定价的“锚”，是我们重点观测和研究的核心对象。为此，我们深度复盘95年至00年的科网行情，以及22年11月以来的AI行情中纳指的数轮回撤，寻找历史上科技行情当中调整的规律。
首先，在95年到00年长达6年、纳指涨幅超7倍的科网行情中，复盘下来事实上只有一轮超大幅回撤，即98年年中亚洲金融危机导致的幅度近30%、长达80天的调整。除此之外，历轮调整最大回撤的平均值也就仅在10%附近，调整时长平均30天。
本轮22年chatgpt发布至今的AI行情中，也仅有25年deepseek及贸易战引发的调整超过了20%，其余各轮的调整幅度平均也都在10%附近、30天左右。
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