近日，摩根大通首席技术策略师 Jason Hunter 发布重磅市场研报，针对当前美股 AI 赛道极端分化的行情发出风险预警，指出当下市场格局与 1999 至 2000 年互联网泡沫破裂前数月呈现高度相似特征，一边是 AI 硬件供应链个股持续暴力拉升，另一边则是持续大手笔布局 AI 基建的头部云厂商股价承压回调，这种供需两端行情严重背离的现象，具备极强的历史警示意义，值得全市场投资者重点警惕。
从全年市场表现数据来看，美股 AI 产业链内部行情撕裂程度已创下近年罕见水平，硬件端盈利确定性持续获得资金追捧，相关指数与行业 ETF 走出翻倍级别的强势行情。费城半导体指数年内累计大涨 87%，刷新该指数历史单季最佳表现，存储芯片板块同步迎来行情爆发，4 月方才正式成立的 Roundhill Memory 存储 ETF，截至目前涨幅已高达 141%，充分体现市场资金对于芯片、内存等 AI 上游硬件环节的一致性看多情绪。与之形成鲜明反差的是代表头部科技巨头的科技七巨头 ETF，当前价格已较年内高点回落 7%，其中 Meta、微软两家全年 AI 资本开支投入力度最大的企业，自 1 月以来股价持续走弱，跌幅表现显著落后大盘与硬件板块，资金正在持续用脚投票，对巨额 AI 投入的长期回报逻辑产生质疑。
Jason Hunter 在研报中进一步梳理历史对照逻辑，直言当前 “上游硬件供应商股价狂飙、下游重资产基建投入企业持续承压” 的市场格局，完整复刻了 1999 年通信科技周期的行情脉络。当年通信设备制造企业股价走出抛物线式暴涨行情，而持续加码基础设施建设、背负高额资本支出的电信与互联网运营企业，股价提前进入深度下跌通道，这一市场信号出现后不足一年，2000 年初互联网泡沫便宣告彻底破裂，本轮美股复刻相似走势，历史经验带来的潜在风险不容忽视。
支撑本轮市场分化背后的核心变量，是头部云厂商空前庞大的 AI 资本开支规模。Meta、微软、亚马逊、Alphabet 四家全球顶级超大规模云服务商，2026 年全年 AI 相关资本支出合计预估规模达到 7250 亿美元，海量资金全部投向算力数据中心、AI 服务器、自研芯片等底层基础设施建设。高盛同步测算预警，若维持当前投入节奏，至 2030 年四大巨头累计 AI 资本投入总量规模，或将超越日本全年国内生产总值，万亿级持续烧钱模式下，市场对于投入产出平衡、现金流回报周期的担忧持续升温，也直接压制了云厂商的估值修复空间。
针对后市走势，Hunter 给出明确观测窗口与风险预判，持续扩大的板块分化走势已经强化市场对于历史泡沫周期的联想，全年夏季将成为决定头部云厂商行情走向的关键窗口期，投资者需紧密跟踪四大云巨头股价能否在此阶段止跌企稳、修复估值。倘若今夏大型云厂商股价未能站稳关键支撑区间，进入秋季后市场极易在悲观情绪集中释放、持仓结构集中调仓的双重作用下，引发全板块幅度较大的回调行情，届时 AI 整条产业链都将承受估值重估压力。
摩根大通同时在研报中厘清市场预期边界，此次警示并非直接断言 AI 产业泡沫会即刻破裂，而是通过对比 2000 年互联网泡沫前夕的相同市场特征，提示投资者客观看待当前极端分化的行情结构，不能单纯追逐上游硬件板块的短期涨幅，忽略重资产投入环节潜藏的中长期盈利与估值风险。AI 作为具备长期变革潜力的产业主线，成长逻辑并未消失，但资本开支与业绩兑现的错配周期、板块估值结构失衡带来的阶段性调整压力，已经成为当前美股市场不可回避的核心矛盾，历史周期的相似走势，也为所有参与 AI 赛道的市场参与者敲响了风险警钟。
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